出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年，動力電池行業(yè)站上一個微妙節(jié)點。

一方面，傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池的能量密度逼近物理極限，續(xù)航焦慮與自燃風(fēng)險仍在；而另一方面，更安全且更高能量密度的全固態(tài)電池也在走出實驗室，邁向產(chǎn)業(yè)化。

2026年被看作半固態(tài)（固液混合）電池規(guī)模化裝車元年，多家企業(yè)開始規(guī)模化裝車；全固態(tài)電池則預(yù)計將在2027-2030年逐步從中試驗證邁入小批量量產(chǎn)。一場關(guān)于下一代電池的“爭奪戰(zhàn)”正在全球范圍內(nèi)打響。

恰在此時，固態(tài)電池獨角獸公司清陶（昆山）能源發(fā)展集團股份有限公司（以下簡稱“清陶能源”）于4月8日遞表港交所。

招股書顯示，清陶能源出貨量全球第一、市場份額超三成、估值超200億元、明星股東云集；但同時公司也面臨不少挑戰(zhàn)：三年累虧超31億元，毛利率持續(xù)為負，處于資不抵債的境地，產(chǎn)能利用率也位于低位徘徊，全固態(tài)電池的量產(chǎn)時間點仍不明朗。

這次IPO對清陶能源是一次全面審視，也給整個固態(tài)電池行業(yè)提供了一個行業(yè)參照。

1、出貨量全球第一，卻深陷虧損泥潭

據(jù)弗若斯特沙利文資料，全球固液混合及全固態(tài)電池出貨量由2022年的0.4GWh增至2025年的6GWh，其中，中國市場的出貨量由0.3GWh提升至4.5GWh。

（圖 / 招股書）

與此同時，其預(yù)計2030年全球固液混合及全固態(tài)電池出貨量將達到745.2GWh，并在2026年至2030年保持著151.2%的復(fù)合年增長率。

這些數(shù)據(jù)表明，全球固液混合及全固態(tài)電池行業(yè)正處于爆發(fā)前夜。

按照2025年出貨量計，清陶能源以2GWh的出貨量，在全球固液混合及全固態(tài)電池市場占據(jù)約33.6%的份額，位列行業(yè)第一，且超過了第二至第四名市場份額之和。同時，清陶能源在中國市場占據(jù)約44.8%的份額。

（圖 / 招股書）

但在一個尚未真正爆發(fā)的市場里，先發(fā)優(yōu)勢有時候或許是市場起步階段的暫時領(lǐng)先。其實，“出貨量第一”的光環(huán)，仍無法掩蓋清陶能源財務(wù)數(shù)據(jù)的尷尬。

2023年至2025年，清陶能源的收入從2.48億元增至9.43億元，復(fù)合年增長率高達96.5%。但營收翻倍增長背后，虧損規(guī)模也在同步膨脹。同期，其凈虧損分別為8.53億元、9.99億元、13.02億元，3年累計凈虧損達31.54億元。

值得注意的是，在2025年，清陶能源的虧損額比當(dāng)期收入還高出近4成。

（圖 / 招股書）

核心問題在于，清陶能源的毛利率持續(xù)為負且有所下滑：2023年到2025年，公司的整體毛利率分別為-23.8%、-23.8%、-26.5%。

（圖 / 招股書）

其中，動力電池業(yè)務(wù)的毛利率大幅下滑，成為拖累公司整體毛利率的主要原因之一。

2025年，清陶能源的動力電池產(chǎn)品平均售價降至0.31元/Wh，較2024年的0.6元/Wh近乎“腰斬”。公司解釋稱，這是向兩家頭部汽車OEM大批量供應(yīng)時，按市場批發(fā)價交付的結(jié)果。

（圖 / 招股書）

但這種“以價換量”的策略，使動力電池業(yè)務(wù)的毛利率從2023年的-38.1%暴跌至2025年的-111.6%。這意味著公司在動力電池業(yè)務(wù)上“賣得越多，反而虧得越狠”。

清陶能源的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也持續(xù)為負，2023年至2025年，這一數(shù)據(jù)分別為-5.42億元、-4.66億元、-5.30億元，尚未實現(xiàn)自我“造血”，三年累計凈流出約15.38億元。

（圖 / 招股書）

同時，公司資不抵債的程度也在加深。截至2025年末，清陶能源的總資產(chǎn)66.32億元，總負債109.71億元，總赤字達43.39億元，較2023年的23.71億元近乎翻倍。

不僅如此，2025年公司的流動負債高達97.5億元，而流動資產(chǎn)僅33.3億元，短期償債壓力突出。整體來看，清陶能源處于經(jīng)營“失血”疊加債務(wù)高企的境地，公司對外部融資的依賴程度很高。

2、股東陣容豪華，仍存在大客戶依賴風(fēng)險

清陶能源的歷史最早可以追溯到2014年，創(chuàng)始團隊有4人，分別是馮玉川、李崢、南策文和楊帆。其中，南策文是中國科學(xué)院院士、清華大學(xué)材料學(xué)院的博導(dǎo)，馮玉川和李崢都是南策文的學(xué)生，楊帆則是馮玉川的妻子。

四人在2014年成立了江蘇清陶，專注于鋰電池材料研究；2016年成立清陶能源，并于2018年建成了全球最早的固液混合電池商業(yè)化生產(chǎn)線之一。

創(chuàng)業(yè)路上，清陶能源也吸引了不少投資。

在財務(wù)投資方中，峰瑞資本從2016年A輪起就一路跟投；中銀投資、上海科創(chuàng)中心、青島新鼎資本等機構(gòu)則陸續(xù)入股。

產(chǎn)業(yè)投資方中，上汽集團、北汽產(chǎn)投、廣汽資本等頭部車企相繼入股。此外，昆山、臺州、成都等多地國資背景基金也有參投。

截至2026年2月，按公司總股本5.87億股、H輪價格47.5元/股計算，清陶能源的估值約為279億元。

IPO前，以馮玉川、李崢、南策文等人為主的控股股東合計持股37%。此外，峰瑞資本持股15.09%，上汽通過尚頎資本持股14.24%，重慶實體持股5.63%，北汽通過深圳安鵬持股4.05%，中銀投資持股3.49%，永寧投資持股2.51%，廣汽通過新余廣新持股1.28%，昆山國資辦持股1.28%。

其中，上汽集團對清陶能源的支持，早已超越資本層面。雙方早在2021年就共同完成了超高能量密度固態(tài)電池的實車驗證，續(xù)航達到1083千米。2022年共建聯(lián)合實驗室，2023年進一步合資成立清陶動力，聯(lián)合開發(fā)的錳基固液混合動力電池于2024年完成技術(shù)突破，2025年順利實現(xiàn)裝車與上路測試，為商業(yè)化奠定基礎(chǔ)。

在訂單層面，2026年雙方簽署銷售框架協(xié)議，約定未來3年銷售上限分別為10億元、50億元及95億元，訂單規(guī)模大幅增長。

市場端，上汽的MG4 Urban車型將成為歐洲首款搭載清陶能源固液混合電池的量產(chǎn)車，預(yù)計2026年下半年上市。

這種“股東、核心客戶、產(chǎn)業(yè)伙伴”的三重綁定，既為清陶能源提供了關(guān)鍵的業(yè)績支撐，也讓公司的未來發(fā)展與上汽的車型規(guī)劃深度捆綁，機遇與隱憂并存。

其實，清陶能源的客戶集中度頗高。2023年至2025年，公司來自五大客戶的收入占總收入的比例分別為43.6%、37.9%及74.9%，其中最大客戶的收入占比分別為30.4%、15.1%及41.8%。

一般來說，高度依賴少數(shù)大客戶，會削弱公司的議價能力和抗風(fēng)險能力。對清陶能源來說，一旦主要大客戶戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，比如轉(zhuǎn)向自研電池、扶持其他供應(yīng)商，或是因自身銷量不佳而削減訂單，都有可能對公司的業(yè)績造成影響。

3、研發(fā)走高，全固態(tài)量產(chǎn)才是終極考驗

清陶能源的核心競爭力，在于其構(gòu)建的技術(shù)壁壘。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，清陶能源是業(yè)內(nèi)持有固態(tài)電池技術(shù)專利組合最廣泛的企業(yè)之一，截至目前已在中國內(nèi)地申請1853個專利。

同時，清陶能源也是以有機-無機復(fù)合固體電解質(zhì)為核心技術(shù)路徑，實現(xiàn)切實商業(yè)化部署的極少數(shù)固態(tài)電池公司之一，目前，清陶能源是全球首家實現(xiàn)固液混合電池累計交付超1萬套的電池廠商。

為鞏固技術(shù)優(yōu)勢，清陶能源在研發(fā)上持續(xù)加碼。2023年至2025年，公司的研發(fā)費用分別為1.42億元、2.96億元、3.77億元，3年累計投入8.15億元。

盡管固液混合電池已實現(xiàn)量產(chǎn)裝車，為清陶能源帶來階段性業(yè)績支撐，但在行業(yè)真正押注的全固態(tài)電池領(lǐng)域，其技術(shù)突破與量產(chǎn)前景仍存在不確定性，這也是影響公司未來估值與盈利的關(guān)鍵變量。

據(jù)悉，清陶能源的全固態(tài)電池在2025年開始中試（中間規(guī)模工程驗證），搭載其全固態(tài)電池的樣車已在2026年3月下線。

但從中試驗證到高良率的過程中仍存在不小的風(fēng)險，包括初始良率低、制程不穩(wěn)定、設(shè)備制約及成本高于預(yù)期，且大尺寸電芯的離子電導(dǎo)率、界面穩(wěn)定性、枝晶抑制、循環(huán)壽命、安全性、可靠性及一致性等問題仍處于研發(fā)階段。

而這些因素導(dǎo)致高容量動力電池及長時儲能產(chǎn)品的商業(yè)化時間表尚不明朗。“我們還在努力提升良率”，清陶能源在招股書中坦言。

產(chǎn)能利用率的波動也反映出清陶能源商業(yè)化進程的陣痛。2023年至2025年，其產(chǎn)能利用率分別為43%、26%及53%，徘徊于低位。

2023年和2024年產(chǎn)能利用率低迷原因是公司處于技術(shù)迭代期，大部分產(chǎn)能被用于新動力電池的工藝材料優(yōu)化、設(shè)備調(diào)試及客戶驗證，頻繁切換產(chǎn)線以適配不同客戶需求，導(dǎo)致有效產(chǎn)出不足。

2025年隨著產(chǎn)線調(diào)試完成、客戶訂單放量，產(chǎn)能利用率回升至53%，但昆山新基地剛投產(chǎn)、產(chǎn)能爬坡尚未完成，整體利用率仍未突破6成。

（圖 / 招股書）

盡管如此，清陶能源本次IPO所募的部分資金，仍擬將用于擴大產(chǎn)能，從2026年下半年開始擴產(chǎn)，到2030年清陶能源的總產(chǎn)能預(yù)計將達到98.2GWh。

在產(chǎn)能利用率不高的情況下，繼續(xù)擴產(chǎn)的原因，以及此舉是否會造成產(chǎn)能過剩并加劇虧損，「創(chuàng)業(yè)最前線」向清陶能源發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前仍未獲得回復(fù)。

放眼行業(yè)，多家同行公司也在全力研發(fā)全固態(tài)電池：

寧德時代在2025年多次表態(tài)，將在全固態(tài)電池上持續(xù)堅定投入，2027年有望實現(xiàn)小批量生產(chǎn)

2025年2月，比亞迪鋰電池CTO孫華軍透露，比亞迪已于2024年完成60Ah全固態(tài)電池的中試下線，計劃在2027年啟動全固態(tài)電池的批量示范裝車，并在2030年后大規(guī)模裝車。

2025年10月，欣旺達動力發(fā)布聚合物全固態(tài)電池，并計劃于2025年底前建成0.2GWh的聚合物固態(tài)電芯中試線。

欣旺達動力中央研究院院長徐中領(lǐng)在今年接受媒體采訪時曾預(yù)測，公司全固態(tài)電池量產(chǎn)時間會在2027年底，且此預(yù)測的前提是“各項工作均順利推進”。

2025年11月，廣汽集團董事長馮興亞宣布，在廣州番禺建設(shè)的全固態(tài)電池中試產(chǎn)線近期已建成并投產(chǎn)，其大容量全固態(tài)電池系廣汽集團自主研發(fā)。

中創(chuàng)新航今年3月份透露，公司在2025年已開發(fā)完成用于機器人及飛行器的固態(tài)電池，乘用車市場的全固態(tài)電池計劃于2027年推進裝車應(yīng)用。

總體來看，不少企業(yè)將全固態(tài)電池小批量生產(chǎn)的時間設(shè)定在了2027年。接下來，清陶能源在全固態(tài)電池玩家們的集體沖刺中能否搶得先機，仍有待時間檢驗。

清陶能源此次沖刺IPO既展現(xiàn)了行業(yè)爆發(fā)前夜的潛力，也暴露了技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的陣痛。公司自身“出貨量第一”的光環(huán)、豪華股東陣容與持續(xù)虧損、債務(wù)高企、客戶依賴的矛盾，正是固態(tài)電池行業(yè)發(fā)展起步階段的真實縮影。

未來，清陶能源唯有破解全固態(tài)電池的量產(chǎn)、盈利與風(fēng)險平衡的難題，才能在下一代電池技術(shù)革命中真正站穩(wěn)腳跟。

*注：文中題圖來自清陶能源官網(wǎng)；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。