雙英集團毛利率下行負債率高企：高管密集離職，多次對賭失敗

《港灣商業觀察》施子夫

2026年4月16日，北京證券交易所上市委員會將召開2026年第39次審議會議，屆時將審議廣西雙英集團股份有限公司（以下簡稱，雙英集團）首發上會事項。

自2016年在新三板掛牌至今，雙英集團的資本化進程之路已延續近10年時間。2016年6月，公司在全國股轉系統掛牌公開轉讓，2017年9月21日起終止掛牌。2017年3月，公司向中國證監會廣西證監局提交了首次公開發行股票輔導備案登記材料，輔導機構為申萬宏源證券。2018年12月，公司提交終止上市輔導工作的報告，深交所主板IPO折戟。

2021年，雙英集團啟動港交所IPO計劃，不過推進赴港上市僅一年便遭夭折。

2023年3月，雙英集團與國金證券簽署上市輔導協議，公司將目光對準北交所。2025年3月，公司北交所IPO獲受理。2025年4月、11月，北交所下發兩輪審核問詢函，重點關注公司業績增長持續性、大額銀行借款、財務內控規范性、流動性風險等經營問題。

復雜的上市之路及多項經營風險問題無疑令此次上會備受矚目。

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毛利率低于行業均值

天眼查顯示，雙英集團成立于2003年，公司是一家主要從事汽車座椅、汽車內外飾件研發、生產和銷售的高新技術企業。公司以汽車內外飾系統為研發單元，為客戶提供集產品設計、模具開發、產品制造等全方位、一體化的汽車飾件整體解決方案。

雙英集團的主要產品可分為汽車座椅、汽車內外飾件、模具等。從2023-2025年（以下簡稱，報告期內），公司來自座椅的收入分別為15.6億元、17.6億元和28.77億元，占當期主營業務收入的71.72%、69.15%和77.48%，系公司主營業務收入的主要構成。2025年，座椅收入占比大幅增長，主要受吉利星愿、海豹05、Limo7等新增項目收入規模較大影響。

報告期內，內外飾件實現收入分別為5.08億元、6.85億元和7.5億元，占當期主營業務收入的23.37%、26.91%和20.20%。2024年，內外飾件收入金額及銷售占比提升，主要得益于問界、阿維塔等新能源項目銷量增長。2025年內外飾件收入金額增長、收入占比下降，主要系座椅收入增長更快。

期內，模具實現收入分別為8809.22萬元、8053.89萬元和5372萬元，占當期主營業務收入的4.05%、3.16%和1.45%。2024年度，模具受阿維塔等新能源項目影響，收入金額及銷售占比略有下滑；2025年，模具收入下滑，主要系客戶更多購置生產模具，相應減少了對商品模具的采購。

報告期內，雙英集團來自座椅、內外飾件及模具主營業務收入占比合計分別為99.14%、99.22%和99.13%，是構成主營業務收入的主要產品，也是影響主營業務毛利率波動的主要產品。

毛利率方面，報告期內，公司主營業務毛利率分別為15.42%、15.77%和13.93%，綜合毛利率分別為15.71%、16.01%和14.02%。2025年公司毛利率出現下滑，甚至明顯低于2023年時期。

同一時期，同行可比公司毛利率均值分別為18.64%、16.97%和16.95%，均要高于當期雙英集團毛利率水平。

對此，雙英集團解釋稱：期內公司綜合毛利率低于可比公司平均數，與繼峰股份較為接近。公司綜合毛利率與可比公司存在差異，主要受產品結構、業務規模、客戶及應用車型不同等因素影響。

整體財務表現上，報告期內，公司實現營收分別為22.04億元、25.79億元和37.43億元，凈利潤分別為1.11億元、9890.09萬元和1.51億元，扣非后歸母凈利潤分別為9919.17萬元、9154.84萬元和1.3億元。

經測算，雙英集團預計，2026年1-3月，實現營業收入約為7.68億元-8.28億元，同比增長22%-31.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為673萬元-733萬元，同比增長36.87%-49.08%；扣非后歸母凈利潤約為524萬元-570萬元，同比增長216.96%-227.37%。

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研發費用率低于同行，依賴大客戶上汽集團

除了毛利率低于同行之外，雙英集團的研發費用率也明顯低于同行水平。

報告期各期，公司的研發費用分別為6879.61萬元、9119.54萬元和7896.27萬元，占當期營業收入的3.12%、3.54%和2.11%，主要由職工薪酬、直接投入、委外設計與分析構成。

同一時期，同行可比公司研發費用率均值分別為3.98%、3.77%和4.29%。2025年，雙英集團研發費用率出現大幅下滑，并低于同行業可比公司。

公司方面表示，主要系2024年度吉利星愿、比亞迪海獅05EV、比亞迪海豹05等公司研發投入較大的項目已于2024年末或2025年初投產，2025年度研發項目多處于前期階段，部分研發人員參與整車廠新項目的前期協同設計，導致從事研發活動工時相對較少，導致2025年度研發薪酬及直接投入較2024年度減少所致。

由于所處汽車行業零部件供應商集中配套的行業特性，雙英集團存在明顯的客戶集中度較高的情形，同時公司方面還表示，目前面臨的客戶集中情形仍將持續存在。

報告期各期，公司來自前五大客戶的銷售分別為18.25億元、19.65億元和30.87億元，占比分別為82.78%、76.16%和82.47%，客戶集中度較高。其中，向第一大客戶上汽集團的銷售分別為12.21億元、12.38億元和13.55億元，占比分別為55.38%、47.98%和36.20%，對上汽集團存在較大依賴。

在下游客戶集中度較高的同時，雙英集團自身的應收賬款整體居高不下。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為6.42億元、6.98億元和6.71億元，占當年營業收入的比例分別為29.13%、27.04%和17.92%。

除應收賬款外，雙英集團各期的存貨賬面價值分別為2.97億元、4.75億元和6.24億元，占同期末流動資產的比例分別為15.46%、22.34%和26.10%。

報告期各期末，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為-7585.15萬元、-2.33億元和1.45億元，2023-2024年，經營活動產生的現金流量凈額為負數，主要系公司客戶結算模式通常為票據結算，公司根據企業會計準則的規定將不符合終止確認條件的票據貼現取得的現金流入作為籌資活動現金流入所致。

報告期各期末，雙英集團的籌資活動產生的現金流量凈額分別為4.35億元、3.81億元和7203.39萬元。

其他財務數據方面，報告期各期末，雙英集團的短期借款余額分別為4.85億元、2.6億元和1.62億元，占流動負債的比例分別為25.02%、13.80%和7.33%；長期借款余額分別為1.69億元、4.7億元和4.27億元，占非流動負債的比例分別為66.49%、86.81%和83.39%。

報告期各期末，公司銀行借款（不含票據貼現借款及應計利息）分別為6.16億元、5.96億元和6.36億元。

截止報告期各期末，雙英集團的流動比率分別為0.99倍、1.13倍和1.08倍，速動比率分別為0.82倍、0.85倍和0.76倍，資產負債率（合并）分別為79.39%、78.39%和76.87%。期內，公司流動比率連續三年勉強等于1，速動比率則持續小于1，且資產負債率整體處于較高水平。

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四次對賭實控人存回購風險，董事、高管密集離職

此次IPO，雙英集團計劃募集4.98億元，其中1.65億元用于雙英集團新能源汽車座椅建設項目，1.72億元用于重慶聚賢汽車零部件制造有限公司廠房新建項目，7387.23萬元用于研發中心升級建設項目，8700萬元用于補充流動資金。

截至招股說明書簽署之日，楊英直接持有公司6281.12萬股股份，占公司總股本的55.0663%，為雙英集團的控股股東。羅德江直接持有公司1.00萬股股份，占公司總股本的0.0088%；同時，楊英、羅德江二人系夫妻關系，通過柳州東和、柳州東渝間接控制公司4.5589%的表決權。據此，楊英、羅德江合計控制公司59.6340%的表決權，為公司實際控制人。

《港灣商業觀察》在2025年5月26日發布的《雙英集團增收不增利窘境：資產負債率偏高，遞表前總裁離職換崗》一文中曾提到，雙英集團共存在4次與投資者簽署對賭協議或者類似特殊協議約定的情形，特殊投資條款簽訂時間分別發生在2015年6月、2016年12月、2019年12月和2023年12月。

截止招股書簽署日，雙英集團及實際控制人楊英、羅德江與溫潤新材等21名股東約定的對賭情形已自始無效地終止公司的回購義務以及優先購買權、共同出售權、優先認繳權、反稀釋權、平等待遇、優先清算等特殊權利條款。實際控制人楊英、羅德江與溫潤新材等21名股東約定的回購義務已自公司向全國中小企業股份轉讓系統提交申報文件之日起自動終止，如存在《補充協議（三）》約定的恢復情形，公司實際控制人的回購義務將自動恢復效力。

不僅如此，在遞表前夕的關鍵節點，雙英集團的核心高管還出現密集離職的情況。

2022年8月，原董事、財務中心副總監潘文捷因任期屆滿卸任財務中心副總監職位。2022年8月，原副總裁林飛府因任期屆滿卸任，林飛府基于個人職業發展考慮向公司提出離職，公司未再繼續聘任。2022年10月，原董事劉強因在柳州基金離職，柳州基金更換了委派董事。

2023年4月，羅德江因個人原因辭任董事、副董事長職務。2023年12月，因柳州基金退出，柳州基金的委派董事李雙霞、廖博川辭任董事職務。2024年1月，王震坡、郭衛鋒因個人原因辭去獨立董事職務；同時補選董事、獨立董事。

2024年11月19日，雙英集團發布高級管理人員辭任公告。公司董事會于2024年11月18日收到總裁李毅遞交的辭職報告。辭任人員通過柳州東和投資中心（有限合伙）間接持有公司股份30萬股，占公司股本的0.2630%。

中國商業經濟學會副會長宋向清認為：雙英集團IPO前夕9名核心高管密集離職與4次對賭協議、實控人巨額回購義務兩大事項，均會對本次IPO發行上市構成顯著不利影響。高管集中離職直接沖擊公司治理穩定性與經營連續性，易引發監管與投資者對內部管理、戰略延續性、核心團隊穩定性的多重質疑，也可能導致IPO申報、問詢回復等關鍵工作銜接不暢；而4次對賭協議疊加實控人高達4.62億元的回購責任，雖已清理公司層面義務，但巨額個人回購壓力仍隱含控制權不穩、財務風險傳導、持續經營存疑等隱患，北交所大概率會就此重點問詢，若公司無法充分釋疑，將顯著降低過會概率。

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內控不規范頻頻

內控方面，截止報告期各期末，雙英集團未繳納社會保險人數分別為78人、99人和99人，未繳納公積金人數分別為281人、283人和282人。

報告期內，為解決公司臨時性用工需求增加的情況，公司存在勞務派遣用工的情形。報告期各期末，公司勞務派遣人員分別為2人、33人和26人，占公司總用工人數的比例分別為0.07%、1.03%和0.70%。

報告期各期末，公司勞務外包人數分別為1253人、2687人和3044人，勞務外包用工占比分別為30.33%、45.91%和45.06%。

招股書顯示，報告期內，雙英集團存在資金占用、轉貸、不規范使用票據、第三方回款、個人卡收款、現金交易等財務內控不規范的情形。

2018年至2020年期間，雙英實業因償還銀行貸款、支付工程建設款、補充流動資金等需要，陸續向雙英集團及其2家全資子公司青島雙英、雙英科技累計借款本金待償還金額1.56億元。

雙英集團分別于2022年9月30日和2022年10月15日召開了第三屆董事會第一次會議和2022年第二次臨時股東大會，通過了《關于雙英實業資產抵債暨關聯交易的議案》，雙英實業擬以資產+現金的形式清償其欠付雙英集團的借款本金和利息。

2022年，雙英集團及子公司轉貸金額合計約為2.55億元。

2022年，雙英集團與子公司存在無真實交易背景票據融資行為，涉及青島雙英、雙英集團、重慶座椅三家主體，無真實交易背景票據融資合計開票金額2160.27萬元，累計產生貼現息41.94萬元。

2023年，公司在貨款結算時存在票據找零的情形，金額為2685.23萬元。

2023年6月，公司的三方合同約定為6.06萬元。報告期內，公司第三方回款為三方合同約定收款。

2023年，公司現金交易金額為32.11萬元，現金銷售主要系收取的廢料銷售款、零星貨款和房屋租金等，公司現金采購主要系購買零星輔料、耗材和低值易耗品等。

截止報告期末，雙英集團及下屬子公司受到行政處罰包括：

2023年3月29日，因重慶汽配占用防火間距的行為違反了《中華人民共和國消防法》第二十八條之規定，重慶市渝北區消防救援支隊向重慶汽配下發了渝北（消）行罰決字﹝2023﹞0070號《行政處罰決定書》，給予重慶汽配罰款3.06萬元的行政處罰。

2023年8月16日，因青島雙英烤漆間使用燃氣的燃燒裝置（烘干爐）未設置壓力監測報警裝置和自動切斷裝置，違反了《工貿企業重大事故隱患判斷標準》（應急部第10號令）第七條第（五）項和《山東省安全生產條例》第三十條第一款第一項之規定，青島市應急管理局向青島雙英下發了（魯青）應急罰[2023]113號《行政處罰決定書》，給予青島雙英罰款3萬元的行政處罰。

2023年5月31日，因印尼雙英在2018年未及時繳納部分稅款，印尼財政部稅務總局出具稅務少繳評估通知函，要求繳納罰款共計約8217萬印尼盧比。

2024年2月18日，杭州市生態環境局向杭州聚賢下發了杭環錢罰[2024]8號《行政處罰決定書》，給予杭州聚賢罰款2萬元的行政處罰。

2024年11月29日，因重慶汽配違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》第四十五條的規定，重慶市生態環境保護綜合行政執法總隊向重慶汽配下發了渝環執罰〔2024〕114號《行政處罰決定書》，給予重慶汽配罰款4.55萬的處罰。

2025年3月20日，因青島雙英特種作業人員未按照規定經專門的安全作業培訓并取得相應資格、上崗作業，青島市黃島區應急管理局對其處以8萬元的處罰。（港灣財經出品）