美債“神話”正在崩塌？IMF罕見發出嚴厲警告

財聯社4月16日訊（編輯 瀟湘）國際貨幣基金組織(IMF)周三警告稱，美國國債發行規模的不斷擴大，正在削弱美國國債在投資者心目中原本享有的溢價，這也將對全球政府債券市場產生深遠影響。

IMF在其最新一期的《財政監測報告》中表示：“美國國債供應量的增加，正在壓縮美國國債傳統上享有的安全溢價——這種侵蝕將推高全球借貸成本。”

美國近年來一直在大量發行國債，因其過去三年的預算赤字已平均約占國內生產總值(GDP)的6%——除戰爭或經濟衰退時期外，這一赤字規模在歷史上極其罕見。據美國國會預算辦公室預測，未來十年這一赤字缺口預計仍將維持在這一高位水平。

IMF指出，目前AAA級公司債券與美國國債收益率之間的利差正在收窄，這表明美國政府債券的吸引力正在減弱。雖然上述利差通常被視為衡量投資者對企業借款人風險預估的指標，但IMF實際上從另一角度進行分析，將其視為衡量買家愿意為美國國債支付多少額外成本的指標。

“利差收窄意味著投資者為國債的安全性和流動性(相對于高評級公司債)所支付的溢價正在壓縮，”IMF表示。該組織提供的一張圖表顯示，AAA級公司債券利差已從2019年初的55個基點以上收窄至約35個基點。

愈發依賴短期債務

IMF指出的另一項風險是，美國財政部對短期債務發行的依賴程度日益加深。美國財政部長貝森特去年曾表示，鑒于長期債券的收益率高于期限不超過一年的短期國債，擴大長期債券發行并不合理。

“當債務集中于較短期限時，政府必須更頻繁地進行再融資，從而增加了其面臨市場狀況或投資者情緒突然變化的風險，”IMF指出，并提到美國以及其他一些政府已將重心轉向短期國庫券的發行。

IMF表示，美國財政部向短期國債的轉變“已顯著縮短了美國債券組合的平均期限，增加了滾動再融資的頻率以及整體融資需求”。

值得一提的是，IMF上述警告發出之際，距離貝森特領導的美國財政部公布最新發債計劃——即季度再融資政策聲明只有三周時間。

基差交易暗藏風險

IMF還指出，對沖基金通過所謂的現貨-期貨基差交易在國債市場中發揮著日益重要的作用，這也構成了一種風險。

“對沖基金通過此類交易提供的流動性，容易出現迅速撤離，因為這一交易背后是杠桿率更高的投資者：波動性或融資成本的突然上升可能引發他們被迫平倉，從而加劇價格失衡，”該組織表示。

IMF指出，多重因素的疊加——包括處于歷史高位的融資需求、國債需求結構向對沖基金傾斜，以及對短期債券的依賴日益加深——正導致市場對“突發性重新定價”的脆弱性加劇。

針對美國的實證研究表明，當政府債務結構中短期債券占比過高時，債務比率對貨幣政策沖擊的敏感度會顯著增強。這些動態還可能形成自我強化效應。

“如果投資者對某國的債務展期能力產生擔憂，他們可能會要求更高的收益率，甚至干脆完全退出主權債券拍賣，從而驗證最初的擔憂，”IMF表示，“由此產生的、旨在應對債務償付成本上升的政治壓力，本身可能成為市場定價中的不確定性來源。”

伊朗戰爭引發新的財政壓力

與此同時，IMF還表示，伊朗戰爭將引發新的財政壓力，迫使各國政府在緩解能源成本上漲對經濟的沖擊，與控制借貸規模之間做出選擇。

“中東局勢為本已緊張的全球局勢增添了新的財政壓力來源，”IMF表示，“若沖突長期持續，全球‘風險債務’占比可能再增加4個百分點，”

風險債務這一術語指在不利情境下出現債務償付困難。

本周，來自世界各地的財政部長和央行行長正齊聚美國華盛頓，參加國際貨幣基金組織和世界銀行的春季會議。在此期間，IMF對大多數主要經濟體的財政政策提出了批評。

該機構指出，美國目前仍看不到任何債務整頓的計劃，而歐盟數個成員國已觸發歐盟赤字規則中的豁免條款，以為國防支出提供資金。

IMF尤其提醒美國扮演著特殊角色，因為美國國債市場的震蕩會傳導到全球各地。“這種傳導是全球性的：供應驅動的美債收益率上升，幾乎會一比一地溢出到外國債券市場，從而不成比例地影響那些依賴外部融資的國家。”