撰文丨一視財經 東陽

編輯 | 高山

3月底，晶科電力科技股份有限公司（601778.SH，下稱“晶科科技”）發布公告，完成全資子公司橫峰縣光盛電力100%股權轉讓，旗下3家工商業分布式光伏電站同步出表。

這已是這家民營光伏電站運營龍頭近兩年來落地的數十筆電站資產出售交易。從國內戶用、分布式光伏到海外集中式電站，持續擴大的資產處置，正成為晶科科技應對高負債、推進財務自救的核心路徑。

在光伏行業產能過剩、電價市場化改革深化、棄光限電風險抬升的下行周期，重資產運營的光伏電站企業普遍面臨負債高企、現金流承壓的困境。晶科科技以“滾動開發、滾動出售”的輕資產戰略為名，密集處置電站資產，短期內實現了現金流修復與負債率下行，但這場自救背后，亦伴隨著盈利韌性減弱、核心資產流失、長期增長動能存疑的深層挑戰。

一、重資產困局

作為國內首家登陸A股的民營光伏電站運營企業，晶科科技曾憑借“晶科系”產業鏈協同優勢快速擴張，穩居民營電站運營商第一梯隊。但光伏電站運營天然的重資產屬性，決定了其擴張高度依賴債務融資，也為后續的負債高企埋下伏筆。

財報數據顯示，截至2025年一季度末，晶科科技負債規模達274.78億元，資產負債率攀升至63.28％，流動性缺口顯著。高負債帶來的財務費用，已成為侵蝕利潤的核心因素：2025年前三季度，公司財務費用6.49億元，占當期營收的20.78%，遠超同期3.56億元的歸母凈利潤。

負債壓力的背后，是主業盈利能力的持續走弱。據中證網披露的2024年年報顯示，當年公司營收47.75億元，同比增長9.25%，但歸母凈利潤3.24億元，同比下滑15.39%；扣非歸母凈利潤更是大幅下滑41%至1.48億元，核心業務造血能力顯著衰減。公司在年報中明確，盈利下滑核心源于兩方面：一是行業棄光限電率提升壓縮發電收益，二是電價下行疊加轉讓收益減少，核心業務毛利率同比收窄2.64個百分點。

與此同時，大規模應收賬款進一步加劇流動性壓力。截至2024年末，公司賬齡5年以上的應收賬款達10.5億元，絕大多數為回收周期不確定的可再生能源補貼款。補貼回款的不確定性，讓公司現金流高度依賴外部融資與資產處置回款，形成“擴張-舉債-再擴張”的債務循環。行業下行周期下，融資渠道收窄、債務到期壓力集中，出售存量電站資產，成為晶科科技破解流動性困局的核心選擇。

二、輕資產敘事下的財務紓困路徑

面對負債與盈利的雙重擠壓，晶科科技自2022年起正式發力“滾動開發-建設-出售”的輕資產戰略，2024年至2026年，電站出售節奏顯著加快，成為財務自救的核心抓手。

從交易規模看，資產出清力度持續加碼：2024年全年，公司完成電站轉讓合計790MW，其中戶用光伏轉讓規模較2023年增長63.77%；2025年上半年，累計轉讓規模達729MW，僅半年就接近2024年全年水平，戶用資產周轉效率顯著提升。

從交易布局看，資產出清已覆蓋全品類、全市場：2025年以來，公司先后與中信金融租賃、中建投租賃等機構達成多筆光伏資產轉讓交易，單項目利潤預計占2024年經審計凈利潤的10%-20%；海外市場方面，公司通過出售西班牙175MW光伏電站，落地了海外項目“開發-預出售-交付”的輕資產模式。2026年3月橫峰光盛股權的轉讓落地，標志著公司資產出售已從規模化出清轉向精細化存量優化。

密集的資產出售，核心目標直指財務報表修復。截至2025年三季度末，公司負債總額降至261.06億元，資產負債率回落至61.66%，債務壓力階段性緩解；經營活動現金流凈額達32.73億元，較2024年同期大幅增長454.05%，資產出售回款是現金流改善的核心支撐，同時公司通過回籠資金持續償債，縮減有息負債規模，緩解剛性兌付壓力。

在公司官方表述中，資產出售并非單純甩賣還債，而是輕資產戰略的核心環節。公司稱，通過“開發-出售-再投入”的循環，可提升資金周轉效率，同時將業務重心轉向電站開發、代運維等輕資產環節。截至2026年2月，公司在建及儲備儲能項目規模突破10GWh，試圖將滾動開發模式復制到儲能賽道，打造第二增長曲線。

三、紓困的代價和隱憂

不可否認，密集的資產出售讓晶科科技渡過了短期流動性危機，財務報表實現階段性修復，但這場以核心資產為代價的自救，長期代價正逐步顯現。

首先，盈利對資產處置收益的高度依賴，弱化了主業盈利韌性。2025年前三季度，公司歸母凈利潤3.56億元，已超2024年全年，同比增長61.82%，但增長核心來自資產處置的投資收益，而非電站運營等經常性收益。公司2024年年報明確，當年資產處置收益同比下滑，正是凈利潤下跌的核心原因之一。隨著行業電站資產供給增加，央企國企買方議價能力提升，資產轉讓溢價持續收窄，靠出售資產維持利潤的模式已臨近瓶頸。

此外，優質資產持續出清，會某種程度侵蝕長期穩定的現金流基本盤。光伏電站運營的核心價值，在于并網后20-25年的穩定發電現金流，是企業穿越周期的壓艙石。

2024年，公司核心的電站開發運營轉讓業務貢獻了超七成營收，且保持50%以上的高毛利率，是最穩定的盈利來源。持續出售成熟電站，意味著公司主動放棄長期穩定現金流，轉向不確定性更高的開發轉讓業務。截至2025年6月末，公司自持電站規模較峰值凈減少495MW，若出售節奏持續，其規模優勢將逐步弱化，行業競爭中陷入被動。

值得關注的是，資產出清并未實現風險出清，潛在財務風險依然存在。據2026年3月公司擔保公告，截至披露日，公司及控股子公司對外擔保余額達192.30億元，占最近一期經審計凈資產的121.14%，其中大量擔保來自戶用資產轉讓交易。

公司在2024年年報問詢函回復中明確，出售戶用電站后仍為項目公司債務提供連帶責任擔保，若下游項目出現兌付問題，公司仍需承擔代償責任。同時，控股股東晶科集團質押股份占其持股的26.01%，其資金壓力仍可能向上市公司傳導。

還有，輕資產轉型與儲能第二曲線的落地仍存巨大不確定性。盡管公司規劃了大規模儲能項目，但儲能行業同樣面臨產能過剩、收益率下行的困境，截至2025年三季度，儲能業務尚未形成規模化利潤貢獻，模式能否跑通仍需驗證。

結語

晶科科技的電站資產密集處置，是光伏下行周期中，民營重資產企業應對債務危機的典型樣本。短期來看，這場自救緩解了流動性壓力，讓企業在行業寒冬中獲得喘息之機；但長期來看，靠出售核心資產換取的生存空間終究難以持續，放棄穩定現金流基本盤的代價，是長期增長動能的持續弱化。

對于晶科科技而言，真正的考驗并非短期債務化解，而是能否在自救的同時找到可持續的盈利模式。光伏行業已從規模擴張轉向精益運營，單純的資產周轉故事難以獲得資本市場認可，只有構建起不可替代的核心競爭力，才能在周期波動中實現穩健發展。這場資產處置，是自救的起點，還是行業地位下滑的開端，仍有待時間給出答案。