一級市場春意漸濃。

“一級市場真的好起來了。”

不知道從哪一天開始，投資人的飯局多了起來。

聊的不再是“活下去”，而是“某家獨角獸的老股”。過去兩年，一級市場經(jīng)歷了一段漫長的沉寂——募資難、退出慢、項目擱置，許多曾經(jīng)熱鬧的賽道，變得鴉雀無聲。

進(jìn)入2025年下半年，氣氛開始悄悄變了。路演的會議室重新坐滿了人，LP的電話開始主動打來，久未更新的項目進(jìn)度表，也在一夜之間變得密密麻麻。

春意漸濃。

溫度最先抵達(dá)的，是二級市場。這幾天，IPO港股市場格外熱鬧，敲鐘的聲音接連響起。4月16日，思格新能源正式登陸港交所，港股成為“AI+光儲一體化第一股”，超額認(rèn)購近800倍，刷新2026年IPO最高港股認(rèn)購紀(jì)錄。緊接著，4月17日，群核科技、長光辰芯先后完成IPO。

兩天，三家公司，三聲鐘響。

三家公司，三條賽道——新能源儲能、空間智能軟件、高端圖像傳感器芯片，表面上毫無關(guān)聯(lián)。但當(dāng)人們循著這三家公司一路往回追溯，會發(fā)現(xiàn)一條隱隱收攏的線索，最終匯聚到同一個地方：高瓴。

高瓴，正在加速。

兩天三個IPO：押注，在最冷的那一年

2022年，是很多人不愿回憶的一年。

疫情反復(fù)，供應(yīng)鏈斷裂，俄烏戰(zhàn)爭把全球能源市場攪得天翻地覆。儲能賽道風(fēng)聲鶴唳——鋰電池原材料價格暴漲，碳酸鋰一度突破60萬元每噸，腰部企業(yè)融資難，頭部企業(yè)也在收縮。

就是在這個節(jié)骨眼上，許映童從華為出來，要做一家儲能公司。

許映童在華為帶過智能光伏業(yè)務(wù)，是真正的產(chǎn)業(yè)老兵。但創(chuàng)業(yè)公司面對的現(xiàn)實，和大公司截然不同——沒有背書，沒有產(chǎn)能，鋰電和功率器件這些核心部件，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能早被頭部企業(yè)鎖死，新入局的小公司連拿貨資格都難說。行業(yè)冷、市場亂、供應(yīng)鏈卡脖子，這是思格新能源出生時面對的三座山。

高瓴偏偏在這個時候領(lǐng)投了天使輪，一出手就是5億元。

高瓴看到的邏輯很清晰：全球能源轉(zhuǎn)型是長期趨勢，儲能遲早從配套角色變成基礎(chǔ)設(shè)施；而在這個賽道上真正能活下來、跑出來的，不會是追風(fēng)口的人，而是像許映童這樣，在產(chǎn)業(yè)里摸爬滾打十幾年、打過硬仗、能把復(fù)雜產(chǎn)品和供應(yīng)鏈體系真正做出來的人。高瓴賭的不是風(fēng)口，是人。

入股之后，高瓴沒有停留在“給了錢就等結(jié)果”。它打開了自己多年積累的產(chǎn)業(yè)生態(tài)——對接寧德時代，幫助思格在產(chǎn)能最緊缺的時期穩(wěn)住鋰電供應(yīng)；引入英飛凌等全球頭部供應(yīng)商，確保核心器件不斷供。三座山，一座一座幫著搬。

這種邏輯，在高瓴對群核科技和長光辰芯的投資上，同樣清晰可見。

群核科技，高瓴連投兩輪，2019年一級市場調(diào)整期，2020年疫情最重的那一年，兩次都是逆勢領(lǐng)投。旁人看到的是市場下行，高瓴看到的是：群核不只是一個家居設(shè)計工具，它積累的是空間數(shù)據(jù)和三維渲染的底層能力，這套能力遲早會溢出家居，進(jìn)入商業(yè)空間、工業(yè)仿真、具身智能。

今天群核以“全球空間智能第一股”登陸港股，故事走向和高瓴當(dāng)年的判斷高度吻合。

還是2022年，高瓴2022年入場，成為長光辰芯最大外部財務(wù)投資人。長光辰芯做的是高性能圖像傳感器，國產(chǎn)替代最硬核的賽道之一。在高瓴的邏輯里，中國制造業(yè)從“規(guī)模”邁向“高端”，卡脖子的不只是光刻機，還有精密光學(xué)、圖像感知這些底層器件——誰攻克了，誰就站在了制造業(yè)升級的戰(zhàn)略制高點上。

三家公司，投資時間都在2022年前后，行業(yè)各不相同。但如果把高瓴的決策邏輯疊在一起，會發(fā)現(xiàn)高度一致：在最冷的時候入場，押的是真正懂產(chǎn)業(yè)的人，陪的是一條難而正確的路。

兩天三個IPO，是結(jié)果。更值得看的，是這個結(jié)果背后，高瓴在市場最悲觀時候種下的那些判斷。

懂產(chǎn)業(yè)的錢

錢打進(jìn)去之后，考驗才真正開始。

事實上，硬科技創(chuàng)業(yè)，死法有很多種，但最常見的一種，不是技術(shù)失敗，而是死在離成功只差一步的地方。

儲能行業(yè)尤其如此。這個賽道的門檻，從來不只是一張技術(shù)路線圖，而是一套極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程能力——電力電子設(shè)計、熱管理、BMS算法、供應(yīng)鏈整合、全球認(rèn)證、交付體系，每一個環(huán)節(jié)都是獨立的硬壁壘，任何一處斷掉，產(chǎn)品就出不來。

更殘酷的是，儲能產(chǎn)品面對的客戶，往往是電網(wǎng)公司、大型工業(yè)客戶，他們要的不是樣機，是經(jīng)過驗證的、能穩(wěn)定量產(chǎn)交付的系統(tǒng)。這意味著，一家儲能創(chuàng)業(yè)公司必須同時解決技術(shù)、供應(yīng)鏈和交付三個維度的問題，缺一不可。

這就是為什么，儲能賽道里真正跑出來的企業(yè)，創(chuàng)始人幾乎無一例外都是產(chǎn)業(yè)老兵。光有資本，堆不出這種能力。

思格新能源面對的，正是這套系統(tǒng)性難題。2022年，碳酸鋰價格暴漲，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能被頭部企業(yè)提前鎖死，IGBT等功率器件全球緊缺。對一家剛成立的創(chuàng)業(yè)公司來說，這不是談判問題，而是資格問題——你憑什么讓寧德時代給你排產(chǎn)？你憑什么讓英飛凌優(yōu)先供貨給你？

這個時候，投資人懂不懂產(chǎn)業(yè)，差距就出來了。

不懂產(chǎn)業(yè)的錢，給完錢等上市。懂產(chǎn)業(yè)的錢，知道這家公司此刻最卡脖子的不是研發(fā)經(jīng)費，而是供應(yīng)鏈資格。高瓴在新能源產(chǎn)業(yè)鏈深耕多年，既投了寧德時代，也與英飛凌等全球頭部供應(yīng)商保持深度聯(lián)系。它把這些積累直接開放給思格——不是牽線搭橋走個過場，而是真正幫思格拿到了產(chǎn)能最緊缺時期的穩(wěn)定供貨資格。

供應(yīng)鏈打通了，產(chǎn)品才能迭代，交付才能建立，客戶信任才能積累。產(chǎn)業(yè)競爭的復(fù)利，就是這樣一環(huán)扣一環(huán)滾起來的。

群核科技面對的，是另一種產(chǎn)業(yè)困境。

空間設(shè)計軟件，在中國長期是一個被嚴(yán)重低估的賽道。家居行業(yè)數(shù)字化程度低，客戶決策鏈條長，軟件付費習(xí)慣差。群核的技術(shù)底子扎實，三維渲染和空間數(shù)據(jù)的積累在國內(nèi)屬于頂尖水平，但這套能力如何商業(yè)化、如何從家居設(shè)計破圈進(jìn)入更大的產(chǎn)業(yè)場景，是一個真實的難題。

高瓴做的，是幫群核找到了產(chǎn)業(yè)驗證的快車道。

蜜雪冰城是高瓴的被投企業(yè)，全球數(shù)萬家門店，每一家門店的設(shè)計、施工圖、材料清單，都是標(biāo)準(zhǔn)化管理的噩夢。群核的BIM系統(tǒng)接進(jìn)來之后，門店設(shè)計實現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化。這不只是一個客戶案例，而是一次產(chǎn)業(yè)能力的公開驗證——證明了群核這套空間數(shù)據(jù)能力，可以在高頻、大規(guī)模、強標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)場景里跑通。

有了這個驗證，群核往工業(yè)仿真、具身智能延伸，才有了真實的產(chǎn)業(yè)信用背書。

這是高瓴最核心的投后邏輯：不是幫企業(yè)解決融資問題，而是幫企業(yè)打通產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵節(jié)點，讓技術(shù)能力真正落地成產(chǎn)業(yè)競爭力。

更難的考驗，是在行業(yè)下行周期里。

儲能行業(yè)震蕩的兩年時間中，碳酸鋰價格從高點腰斬，大量企業(yè)估值縮水，市場情緒急轉(zhuǎn)直下。這種時候，產(chǎn)業(yè)的真實邏輯和資本的短期情緒往往是背離的——行業(yè)基本面沒有變，全球能源轉(zhuǎn)型的長期趨勢沒有變，但市場情緒已經(jīng)把很多企業(yè)逼到了融資斷層的邊緣。

真正懂產(chǎn)業(yè)的投資人，在這個節(jié)點的判斷和普通財務(wù)投資人是不同的。高瓴選擇繼續(xù)加注，幫助企業(yè)度過了最難的窗口期。

這背后的邏輯，是對產(chǎn)業(yè)周期的理解，而不是對市場情緒的迎合。逆周期加注，是因為看清楚了這場競爭的真實勝負(fù)手在哪里。

懂產(chǎn)業(yè)的錢，和不懂產(chǎn)業(yè)的錢，給出去的時候看起來一樣，但落地之后，差距會越來越大。

一級市場，真的好起來了

最近，北京、上海的咖啡館里，出現(xiàn)了一種久違的景象。

靠窗的位置，兩個人壓低聲音聊著某個項目的估值；隔壁桌，有人對著電話半遮半掩地說“這個窗口不能等”。創(chuàng)業(yè)園區(qū)的電梯間里，西裝筆挺的人多了，手里夾著的，是一份份重新打印出來的BP。

這種氣息，很多人已經(jīng)陌生了兩年多。

過去兩年，一級市場的主旋律是“收縮”——募資難、退出堵、估值下調(diào)、項目延期。不少投資人的日歷空了大半，見的不是在勸創(chuàng)始人“活下去”，就是在跟LP解釋“為什么還沒退出”。IPO的窗口時開時關(guān)，許多企業(yè)的上市計劃一拖再拖，整個市場彌漫著一種疲憊的等待感。

但數(shù)據(jù)已經(jīng)在說話了。

2026年一季度，中國VC/PE市場新成立基金數(shù)量1900余支，同比增加95.88%。不同于以往，今年市場熱情尤為高漲，一季度，VC/PE投資機構(gòu)出資金額同比增幅48%，明確體現(xiàn)了市場募資能力與投資意愿同步修復(fù)。

硬科技成了這輪回暖最鮮明的主角。半導(dǎo)體、新能源、機器人、高端裝備、低空經(jīng)濟(jì)等賽道熱度大幅上漲。資本的流向，正在從流量和模式，轉(zhuǎn)向那些能真正穿越周期的硬核技術(shù)。

投資人的節(jié)奏也變了。去年年底，一場行業(yè)峰會上，茶歇時分，幾位大型商業(yè)銀行理財子公司的負(fù)責(zé)人圍住一家頭部創(chuàng)投機構(gòu)的合伙人，追問最新的投資布局——這樣的場景，在兩年前幾乎不會出現(xiàn)。

如今，類似的場面正在各個城市的會議室、咖啡館、飯局上密集上演。一個在市場里做了十幾年的投資人私下說了一句話，在圈子里悄悄流傳：“窗口來了，動作慢了就沒了。"

溫度最先傳導(dǎo)到二級市場。安永報告顯示，2025年中國內(nèi)地和香港IPO活動在全球保持增長態(tài)勢，A股和香港市場全年IPO數(shù)量和籌資額分別占全球總量的16%和33%，股IPO平均籌資額同比增幅超50%。思格新能源近800倍的超額認(rèn)購，像一顆石子投入水面，漣漪迅速擴(kuò)散。群核科技、長光辰芯接連上市，三聲鐘響，落在同一周。

市場讀懂了這個信號：好項目，在任何時候都能得到資本認(rèn)可；而那些在沉寂期里埋下的種子，正在密集破土。

對高瓴來說，這個“窗口期”，早在幾年前就已經(jīng)在安靜地布局。

思格、群核、長光辰芯，都不是臨時押注的“應(yīng)景之作”，而是在市場最冷、最不被看好的時候，基于對產(chǎn)業(yè)趨勢和創(chuàng)始人的深度判斷做出的選擇。 三家公司，橫跨新能源、空間智能、半導(dǎo)體三條硬科技主線，背后是同一套邏輯：認(rèn)準(zhǔn)了人，認(rèn)準(zhǔn)了方向，就在順境和逆境中長期站在一起。

如今的密集退出，不過是時間兌現(xiàn)了判斷。

這或許也是這兩天最值得咀嚼的一件事：穿越周期的能力，從來不來自對風(fēng)口的追逐，而來自在最安靜的時候，做了最篤定的事。

一級市場的春天，真的來了。