4月15日，莎普愛思發(fā)布最新財報：2025年營業(yè)收入約4.63億元，同比減少4.38%；歸母凈虧損進一步擴大到2.39億元。

莎普愛思解釋，虧損的主要原因是公司向醫(yī)療業(yè)務轉型不利：2025年，莎普愛思診療服務板塊營業(yè)收入1.27億元，下降17.77%；毛利率減少8.41個百分點，為27.22%。當年興沖沖收購的泰州醫(yī)院、青島視康眼科醫(yī)院都沒達到業(yè)績指標，商譽需要大幅減值，這就減掉了近2億元的利潤。

莎普愛思以“得了白內障，就用莎普愛思”的廣告而為公眾所熟知，核心產(chǎn)品芐達賴氨酸滴眼液用于治療早期白內障，長期占據(jù)白內障眼藥水約四分之一的份額。但自從2017年這款滴眼液被輿論質疑為“虛假宣傳”后，莎普愛思并沒有想辦法用產(chǎn)品效果數(shù)據(jù)反駁，而是很快開啟了投資下游醫(yī)院轉型的道路。

2020年，莎普愛思收購婦產(chǎn)兒童醫(yī)院泰州醫(yī)院，2023年又收購青島視康眼科醫(yī)院。但這條轉型路并沒走成功。對賭期內，泰州、青島的兩家醫(yī)院都未完成其業(yè)績承諾，勉強完成了90%承諾的累計凈利潤。對賭結束后，迅速就背離了莎普愛思的期望。2025年，泰州醫(yī)院、青島視康兩家均由盈轉虧，凈虧損分別達到2298.68萬元和282.69萬元，甚至使公司業(yè)績進一步惡化。

今年3月，莎普愛思又通過收購上海勤禮實業(yè)有限公司，拿下其核心資產(chǎn)上海天倫醫(yī)院，交易對價5.28億元，又是24倍的高溢價，當即引發(fā)輿論多番質疑。

莎普愛思為什么堅持高溢價買醫(yī)院？

收購醫(yī)院對賭后業(yè)績變臉

莎普愛思滴眼液的生意肯定是不好做了，2025年滴眼液銷售收入1.87億元，主要還是靠芐達賴氨酸滴眼液。但這與往日輝煌相去甚遠。自2017年臨床療效受到質疑后，莎普愛思的芐達賴氨酸滴眼液至今也沒有獲得一致性評價，遠不如當年上千萬支的銷售規(guī)模。毛利率也由早期的95%跌至74%。

在莎普愛思的表述中，收購醫(yī)院是因為“原有業(yè)務盈利能力下降、產(chǎn)品較為單一”，想要延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。

國家層面推行新醫(yī)改方案起，社會資本辦醫(yī)得到鼓勵和支持。2019年來，國家衛(wèi)健委聯(lián)合國家十部委《關于促進社會辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的意見》等一系列文件的出臺，更是讓外界對開辦民營醫(yī)院充滿信心。

再加上2020年，莎普愛思正在經(jīng)歷實控權變更的動蕩，莆田系醫(yī)療背景的林弘立、林弘遠兄弟成為公司新的實際控制人。兩人入主后，莎普愛思先后吸納了林氏兄弟或親屬間接控股的泰州醫(yī)院和青島視康眼科醫(yī)院，交易金額分別在以5.02億元和6650萬元，評估增值率分別在278.88%和299.51%。

這樣的關聯(lián)交易當然會引起股東和監(jiān)管層的注意。于是新老板確定了三年業(yè)績承諾。2020年-2022年，泰州醫(yī)院凈利潤須分別不低于3108.5萬元、3778.5萬元、4113.00萬元，累計凈利潤不低于1.1億元；2022至2024年，青島視康的凈利潤須分別不低于380萬元、440萬元、530萬元，累計凈利潤不低于1350萬元。如果完不成莎普愛思可以得到補償款。

對賭期間，兩家醫(yī)院第一年都超額完成指標，之后業(yè)績就一年不如一年，三年分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤累計1.03億元和1303.2萬元，達成累計預測盈利的93.84%和96.53%。這還姑且看得過去。但對賭結束后，2025年，兩家醫(yī)院雙雙業(yè)績陷入大幅虧損，莎普愛思不得不計提商譽。

今年4月，莎普愛思再宣布收購林氏兄弟資產(chǎn)上海天倫醫(yī)院，作價5.28億元。同樣設置三年業(yè)績承諾，2026年-2028年的凈利潤分別不得低于3240萬元、3730萬元、4265萬元，累計凈利潤不低于1.12億元。

注：上海勤禮實業(yè)有限公司100%控股上海天倫醫(yī)院

圖源：莎普愛思公告

林氏兄弟通過莎普愛思實現(xiàn)了醫(yī)院資產(chǎn)的借殼上市，可莎普愛思的其他股東怎么辦？

民營醫(yī)院的困局

拋開關聯(lián)交易的因素，莎普愛思在這個時候去做民營醫(yī)療，的確不是個好主意。

縱觀新醫(yī)改到現(xiàn)在的17年時間，只有前十年大量資本涌入的時候，辦醫(yī)院才有一定的“投機價值”，可以很快轉手給下家接盤。尤其是剛開始幾年，賣酒的、開礦的、房地產(chǎn)都想開醫(yī)院。這些企業(yè)只看到了政策利好，但都沒想明白到底怎么做，收購什么樣的醫(yī)院，只看到這時候的民營醫(yī)院都有很好的升值潛力。

但國家醫(yī)保局成立以后，尤其是疫情之后，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的敘事邏輯更加強調公益性、普惠性。民營醫(yī)院盡管大多數(shù)是“非營利”的，但老板們總要從醫(yī)院賺出錢來，必須有營利的業(yè)務才行，否則變成做公益了。有的從藥品采購中抽出一部分，有的開發(fā)自費的醫(yī)療和康養(yǎng)項目，有的干脆借醫(yī)療的名義搞房地產(chǎn)。

這些營利的辦法在公立醫(yī)院強大的覆蓋能力面前，也支撐不了多久。最近幾年輿論中經(jīng)常出現(xiàn)民營醫(yī)院倒閉、關門的事件，新華醫(yī)療、華潤醫(yī)藥、益佰制藥等紛紛因為醫(yī)院發(fā)展與自身長期發(fā)展戰(zhàn)略不符，切割了醫(yī)院資產(chǎn)，標志著十多年來的“社會化辦醫(yī)”正式退潮。

更重要的是，2024年來，全國各地醫(yī)保部門大幅加大了對騙保的打擊力度。去年，大批民營醫(yī)院選擇退出醫(yī)保“保命”，但此舉實則砍到了醫(yī)院經(jīng)營的“大動脈”。

莎普愛思收購的幾家民營醫(yī)院質地還都算不錯，因為都是婦產(chǎn)、眼科這樣的專科醫(yī)院，有一定的護城河。而且眼科醫(yī)院能和莎普愛思的產(chǎn)品形成上下游的關系。業(yè)界也不乏這樣布局的企業(yè)，如興齊眼藥、何氏眼科等。但莎普愛思忽視了一點：公立醫(yī)院壯大、消費下行的大背景下，老百姓醫(yī)療消費的能力并沒有那么強。

今年莎普愛思收購的上海天倫醫(yī)院倒是有點說法。雖然上海天倫醫(yī)院以骨科手術、結石病、口腔、康復科為主，但上海天倫醫(yī)院地處虹口區(qū)，為全市老齡化程度最高的區(qū)域，比重達到45.2%，收購后或許能幫助到眼科產(chǎn)品的銷售。上海市當?shù)匮劭浦t(yī)院如復旦大學附屬眼耳鼻喉科、上海第一人民醫(yī)院等都和它有一定距離。上海天倫醫(yī)院如果拓展眼科，可以留住在自身地理半徑內的人群，悉心經(jīng)營或許會有好的回報。

收購完成只是第一步。醫(yī)院經(jīng)營終究是個典型的重資產(chǎn)行業(yè)，前期投入大、回報周期長。莎普愛思要想成功，定力、經(jīng)營策略、資金缺一不可。截至2025年底，莎普愛思賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.12億元，這意味著：

真正的考驗才剛剛開始。

撰稿丨楊曦霞

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜廿十三

聲明：健識局原創(chuàng)內容，未經(jīng)許可請勿轉載