生物醫藥開局：首付跌至6%、小分子吸金200億、中國資產吸走75%熱錢

最近看到JPM發布了2026年Q1的生物制藥許可與風險投資報告。

風投69億，并購409億，許可交易827億，IPO單季18億（超2025全年總和）。數據看起來很熱鬧。廢話不多說，剝開華麗的宏觀數據，直接看數據背后到底透露了啥！

01

M&A：并購市場的市場的C位依舊是 小分子

創新藥的學術會議上，大家都在談基因編輯、細胞療法和下一代ADC。但看Q1生物制藥M&A按模態分類的圖表。

在Q1總計409億美元的并購盤子里，小分子直接切走了 47.2% 的蛋糕，吸金高達208億美元。 細胞療法的17.7%和抗體類的15%加起來，都打不過小分子。禮來、默沙東、安進等頂級巨頭，全在重金掃貨小分子標的。

并購的本質是MNC在買未來的現金流。前沿科學固然性感，但在肥胖、代謝、心血管和自身免疫等需要長期服藥的百億級慢病市場，小分子在口服依從性和CMC成本上的優勢，具有不可替代的商業確定性。

小分子從未過時，甚至正在強勢回歸。

02

BD：827億美金的授權合作背后，是低至 6% 的首付率

Q1全球公布的許可交易總價值高達 827億美元。

但極其冷酷的數據是：Upfront cash占比，是6%，事實上Upfront從2019年之后就直直線暴跌。

這其實說明買方對風險的規避情緒達到了頂峰。高達94%的交易價值被放進了Milestone的籃子里。

MNC的策略很明確，我愿意為你的管線占個坑，但絕不會在數據完全驗證前給出高昂溢價。

這個平均比例對我們做交易的最大的啟示是：如果你還在談判桌上死磕離譜的天價首付款，大概率會談崩。現在真正考驗BD團隊的，是如何設計合理的臨床與監管里程碑節點，確保公司能隨著研發推進“按揭”拿到這筆錢。

05

又是中國：拿走全球75%大額首付款

對的 ，又是中國！Q1MNC引進首付款超過5000萬美元的重磅交易中，50%的交易數量，以及高達 75% 的首付資金（約26億美元），砸給了源自中國的資產。

從BD 視角來看，我們已經從努力出海變成了被MNC主動掃貨。

從去年開始，MNC包機來中國買買買情況可是越來越多了。

歐美大廠算過賬了，自己重金做早期研發，九死一生；不如直接去中國買。中國Biotech用極高的執行力和低成本，把大量優質管線推到了臨床II期、III期，數據扎實。在當前的資本環境下，買中國中后期資產，就是全球藥企最高效的de-risking策略。

04

IPO大門重新敞開，但只為“后期優等生”放行

Q1美股有6家Biopharma完成IPO，募資18億美元。僅用一個季度，就干翻了2025年全年的IPO總額16億。

但不要高興得太早。與此同時，早期的種子輪和A輪融資依然在底部掙扎。

一二級市場正在發生劇烈的共振和分化。無論是VC的69億風投，還是二級市場的IPO打新，資金全部涌向了擁有后期臨床終點數據、具備明確商業化路徑的成熟企業。缺乏臨床數據支撐的純早期“平臺型”公司，正在面臨生死存亡的斷糧期（應該怎么辦：）。

05

市場不缺錢，缺什么？

說到底，今年的局勢其實挺明朗的：市場并不缺錢，MNC兜里也備著現金，大家只是變成了“不見兔子不撒鷹”的主兒。

現在的談判桌上，沒人再有耐心聽宏大的平臺故事了。與其硬扛著長長的管線名單舍不得砍，不如狠下心做減法，把糧草全部集中到能最快跑出POC或后期數據的核心資產上。

別再焦慮大環境了。敲開巨頭大門的，永遠不是漂亮的PPT，而是實打實的Data。

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