最近刷財經(jīng)新聞，有個事挺扎眼。外資在賣中國債券，中國在賣美國國債，兩邊都在＂甩貨＂。錢這東西哪有什么立場，哪邊給的多就往哪邊跑，跟＂站隊＂真沒啥關系。

中央結算公司和上海清算所的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月底，海外投資者持有的中國債券余額已連續(xù)10個月環(huán)比下降。比2025年4月的近期峰值減少了25%，降至2023年10月以來的最低水平。從四萬四千多億跌到三萬三千多億，一萬多億就這么挪走了。這數(shù)字擺在桌面上，確實不算小。

錢為啥走？賬太好算了。日本30年期國債收益率在2024年11月就超過了中國，美國長期利率維持在4%區(qū)間，日本穩(wěn)定在2%以上，中國長期利率的相對吸引力一直在往下掉。你是基金經(jīng)理，手里一大筆錢要配置，美債給4%，中國這邊1.8%左右。換你，你選哪個？

4月15日那天，美國10年期國債收益率報4.2795%，30年期更是到了4.8907%。再看中國這邊，東方財富證券分析師劉哲銘判斷，中國長期利率1.8%的水平可能已經(jīng)觸底了。兩邊差了兩百多個基點，這不是零頭，這是真金白銀的差距。

瑞穗研究與技術的首席經(jīng)濟學家月岡直樹指出，＂原本流向中國債券的資金，轉而流向中國股票或海外債券。＂意思很明白，錢離開了中國債市，不等于離開了中國。一部分可能去了A股，一部分出海找更高回報。這是調(diào)倉，不是＂翻臉＂。

再看硬幣另一面。中國也沒閑著，一直在賣美國國債。截至2025年11月，中國持有美債規(guī)模降至6826億美元，這已是連續(xù)第九個月減持，持倉水平維持在2008年以來的最低點。想想2013年高峰期，中國手里攥著將近1.32萬億美元的美債。十二年過去，砍掉了一半還多。

中國賣美債，跟外資賣中國債券，動機完全不一樣。外資走是嫌收益低，中國賣美債是主動做儲備調(diào)整。中泰國際首席經(jīng)濟學家李迅雷說得直接：＂儲備資產(chǎn)多元化配置是近些年來央行一直堅持的方向。＂雞蛋不能都擱一個筐里，這個道理從十幾年前就開始落地執(zhí)行了。

那賣掉美債騰出來的錢去了哪？黃金。截至2026年3月末，中國央行黃金儲備為7438萬盎司，較2月末增加16萬盎司，已經(jīng)連續(xù)17個月不間斷增持。每個月幾萬盎司，聽著不多，但架不住月月買。從2022年11月以來，央行累計增持黃金約358噸。節(jié)奏不急不躁，方向非常清楚。

我們的央行不是一個人在買。2025年全球央行共購買863噸黃金，是過去15年平均購買量的兩倍。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯被凍結了3000億美元外匯儲備，這事刺激太大了。各國央行都在想同一個問題：萬一哪天美元資產(chǎn)不讓用了怎么辦？目前黃金在全球央行儲備中的占比已經(jīng)攀升至24%，美債占比滑落至21%。

有人看到外資減持的數(shù)據(jù)，馬上下結論說中國債市不行了。這話說得太早。我們來看另一組數(shù)字。截至2026年4月14日，年內(nèi)熊貓債發(fā)行規(guī)模突破千億元，達到1022.35億元，較去年同期增長91.8%。一季度單季發(fā)行規(guī)模首次突破800億元關口，同比增長101.45%。

啥叫熊貓債？就是境外機構跑到中國來，用人民幣發(fā)行的債券。法國巴黎銀行、德意志銀行、大華銀行這些國際大行紛紛布局境內(nèi)市場，德意志銀行單次熊貓債發(fā)行規(guī)模還刷新了外資銀行紀錄。連哈薩克斯坦的主權財富基金都頭一回在中國發(fā)了30億元的熊貓債。

為啥這些機構愿意跑來中國借錢？因為境內(nèi)人民幣融資成本較境外市場低100到200個基點。中國利率低，買債的人覺得收益不夠看，但借錢的人高興壞了——在這邊發(fā)債比在歐美便宜得多。同一個＂低利率＂，買方和賣方的感受天差地別。

美債那邊也別覺得高枕無憂。2026年3月，美聯(lián)儲維持利率不變在3.5%到3.75%區(qū)間，預計今年僅降息一次。降息步伐比市場預期慢太多。中東那邊又出了大事。3月美以伊沖突持續(xù)升級，中東原油出口受阻，全球資產(chǎn)價格一波大跌。油價躥上去，通脹預期跟著走，美聯(lián)儲想降息都得掂量掂量。

截至2026年3月末，外匯儲備連續(xù)8個月穩(wěn)定在3.3萬億美元之上。政策層面也在做配套。2026年初財政部宣布，延續(xù)對境外機構投資境內(nèi)債券市場免征企業(yè)所得稅和增值稅的政策，一直到2027年底。門一直開著，來不來是你的事，但條件我們給到位了。

3月全球市場因為中東局勢鬧得雞飛狗跳的時候，中國債市反倒沒怎么受影響。10年期國債收益率圍繞1.8%窄幅波動。外面越亂，中國債市這種＂不跟風＂的特點反而成了優(yōu)勢。做全球配置的資金經(jīng)理都懂，組合里放一個跟主流市場走勢不同步的品種，整體風險能降不少。

拉回來看全局。＂你拋美債，我拋中債＂這個說法，傳播力是夠了，但邏輯經(jīng)不起推敲。中國賣美債、買黃金，為的是優(yōu)化儲備結構，少在一棵樹上吊著。外資賣中國債券，是利差驅(qū)動的倉位騰挪，同時又通過熊貓債和A股把錢繞回了人民幣資產(chǎn)。

哪天美聯(lián)儲真開始連續(xù)降息了，中美利差一收窄，資金流向又得變。今天覺得不夠看的市場，明天可能排著隊進。債市的冷和熱，從來都不是什么忠誠度的問題，歸根結底就是一道收益和風險的數(shù)學題。誰算得清楚，誰就能踩準節(jié)奏。