美國,加利福尼亞州
這一輪A股與港股市場的牛市，除了科技股領漲市場之外，國有大行也是本輪牛市最直接的受益者。
在市場處于高位震蕩階段，國有四大行股價持續走強，四大行港股更是集體創出歷史新高，市場資金到底嗅到了什么呢？
與國有四大行的A股價格相比，港股表現明顯更強。以2026年為例，工行A股年內下跌3.91%、工行H股年內上漲15.42%。農行A股年內下跌6.51%，農行H股年內上漲8.13%。中行A股年內上漲3.49%，中行H股年內上漲17.71%。
從最近幾年國有大行的H股表現分析，整體表現強于A股，估值也得到了顯著提升。最直接的表現是，AH股的折溢價率顯著收窄，這一輪國有四大行的港股表現更傾向于估值加速修復的行情。
前期國有四大行的港股估值太低、股息率很有吸引力，并且與A股存在較大的折價率空間，由此吸引了一批長線資金紛紛入場布局。例如，險資機構、外資機構以及各類機構投資者等。
在低利率的環境下，國有四大行港股憑借低估值、高股息的優勢，獲得了機構投資者的大舉掃貨。在機構投資者眼中，目前市場處于優質資產難尋的時期，中低風險的理財產品年化收益率只有2%左右，無法滿足資產保值增值的效果。
對險資資金而言，在低利率環境下，最可能面臨利差損的風險。例如，當保險資金投資運作收益率低于有效保險合同的平均預定利率時，將會導致利差損的擴大。由此可見，從險資的角度考慮，主動出手投資市場中的優質資產，提升整體的風險偏好，也是應對當前低利率環境的最佳策略。
在險資等實力資金的大舉買入影響下，國有四大行港股股價屢創新高，AH股的折溢價率得到顯著收窄。在四大行港股股價創新高的背后，前期底部深度介入的機構投資者，無疑是最大的受益者。
除了各類機構投資者的大舉買入因素外，也可能與銀行股基本面開始觸底回升、凈息差即將面臨拐點等因素有關。
在過去三個季度里，國內商業銀行的凈息差基本上止住了繼續下行的趨勢，而且當前的凈息差正處于歷史低位的水平，預示著商業銀行凈息差有觸底回升的預期。
與此同時，從今年3月份的房地產市場行情分析，一線城市的房地產市場呈現出“小陽春”的走勢，2026年有望迎來房地產市場的階段性拐點。一旦房地產市場開始走出低谷期，那么將有利于逐漸改善銀行的不良率與壞賬風險，有利于改善銀行的基本面狀況。
長線資金持續增持國有大行股票，既有資產配置的需求，也有對銀行股基本面拐點的判斷。
本輪國有大行港股表現明顯強于A股，很大程度上來自港股估值的顯著低估，與A股有著較大的折價率空間。前期險資機構大舉增持國有大行港股股票，基本上享受了國有大行港股估值修復的紅利期。當AH股的折溢價率顯著收窄，港股估值明顯提升之后，機構投資者增持國有大行港股的動力可能會有所放緩，后期股價繼續上漲的動能也可能會隨之下降。
國有大行A股與H股成為本輪牛市最直接的受益者，也是少數跑贏本輪牛市行情的“老登資產”。長線資金持續流入、估值極度低估以及基本面拐點預期等，形成了國有大行股價持續走強的主要原因，也構成了這幾年價格持續上漲的底層邏輯。
與以往的牛市不同，本輪牛市更傾向于結構性牛市，也就是市場賺錢效應只局限于部分板塊、部分公司，有不少股票的價格走勢基本上與牛市無關的。在結構性牛市的環境下，大資金掌握著價格話語權，市場流動性更集中在某些行業板塊之中。在數千只存量股票中，或者只有10%至20%的股票可以跑贏同期市場指數，不到半數的股票可以享受到本輪牛市的上漲成果。很顯然，當前牛市的賺錢難度大幅提升，市場的話語權更進一步集中在機構投資者手中了。
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