近日，深交所突然下發的監管函文件，將皇氏集團推上了輿論的風口浪尖。函件直指公司此前披露的業績預告信息存在不準確、不完善問題，相關行為已違反《股票上市規則（2025年修訂）》多項條款，警告其杜絕此類事件的發生。

事實上這已不是皇氏集團首次因信息披露問題被監管關注，從昔日頂著“水牛乳第一股”光環風光上市，到如今主業發展承壓、副業頻頻踩雷、連續多年虧損……這家區域乳企或許正在面臨上市以來最為嚴峻的考驗。

業績預告“大跳水”

預計虧損最少擴大1.4億元

回顧事件的來龍去脈可以了解到，皇氏集團前后兩次業績預告所披露的凈利潤預測范圍存在較大差異，而這也是深交所此次發函的主要原因。

公司于1月31日所披露的《2025年度業績預告》顯示，預計期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤在-2.8億元至-1.9億元之間，扣非凈利潤在-3.1億元至-2.2億元之間，每股收益在-0.3427元/股至-0.2326元/股之間。彼時，虧損的警報雖然沒能解除，但相較公司上一年度高達6.81億元的虧損來看，其虧損幅度已明顯收窄。

到了4月1日，公司所披露的《2025年度業績預告修正公告》卻顯示，預計期內實現凈利潤調整至-4.9億元至-4.2億元之間，扣非凈利潤也預計會在-5.18億元至-4.48億元之間，基本每股收益跌至-0.5998元/股至-0.5141元/股之間。此舉意味著虧損下限較上次預告足足擴大了1.4億元，每股收益也最少跌去0.1714元/股。

如此劇烈的業績修正，核心原因指向公司多年前的一場跨界投資項目。皇氏集團在報告中解釋稱，編制前期業績預告時，受限于年度審計工作尚未全面開展，對泰安數智城市運營有限公司的長期股權投資減值情況主要依據被投資單位提供的內部資料及數據進行測算；隨著審計和評估工作深入，聘請獨立第三方評估機構進行專項評估后，確認可收回金額遠低于賬面價值，需補充計提大額減值準備，并相應對前期業績預告進行修正。

因此也就出現了時隔兩個月后，皇氏集團業績預告“大跳水”的情況。

跨界副業碰壁
主業亦難覓增長

將時間線拉長來看，皇氏集團這些年的業務發展可謂演繹了一部典型的“主業承壓、副業踩雷”式連續劇。

公司成立于21世紀初，并于2010年成功在深交所敲鐘上市，是國內水牛奶細分賽道中知名的龍頭乳企之一。憑借在這一差異化賽道中的優勢，皇氏集團很大程度避免了與伊利、蒙牛等全國性乳企的正面交鋒，擁有相對更寬的“護城河”。然而，上市后的皇氏集團因各方面原因并沒有將所有精力放在深耕主業上，反而走上了一條頻繁跨界培養副業的“彎路”。

自2014年起，皇氏集團開始頻繁地來到非乳品行業進行投資，先后涉足影視與文化傳媒、互聯網與信息技術服務、金融與信息服務、光伏與新能源等多個領域。不幸的是，這些跨界投資大多以虧損“割肉”收場，一次次成為拖累利潤表現的“累贅”，包括此次導致公司出現“預告業績跳水”的罪魁禍首也是如此。

回首2014年，國內影視行業如日中天，皇氏集團豪擲6.83億元收購御嘉影視的100%股權，渴望在乳品業務之外的領域有所建樹。可惜此后的行業環境變化加劇，這筆投資非但沒能培養起穩健的第二增長曲線，反而拖累了整體的利潤表現，因此成為公司決心剝離的“棄子”。

2019年，皇氏集團終于作價5.94億元正式剝離御嘉影視100%股權，并將這部分資金用于設立泰安數智，押注新的產業。而在六年之后的今天，皇氏集團曾經“挖的坑”再一次絆倒了自己，除了賬面上明晃晃的赤字外，還在資本市場造成了難以估量的負面影響。

原本培養副業是奔著為主業的發展增色添彩、分擔風險，如今卻因跨界拖累主體，主業又無力造血，皇氏集團陷入了典型的惡性循環困局。

大乳業格局下的競爭分化

與小水牛奶賽道的機遇窗口

如果將皇氏集團的此番困局置于乳業整體格局中進行審視，其問題則更加清晰。

在如今的乳業市場競爭中，伊利、蒙牛等老牌巨頭的地位依舊穩固，新乳業、君樂寶等黑馬則憑借資源整合、押注低溫等手段逆勢保持擴張，而以皇氏集團為代表的區域乳企卻正經歷加速分化的階段。

行業分化的核心邏輯在于：消費者對于乳制品行業的需求已逐漸從基本的“喝上奶”向“喝好奶”“喝對奶”轉變，單純依賴規模擴張或安于一隅只做“當地百姓”生意的打法逐漸失效。區域乳企要么得做出屬于自己的特色構建更高的競爭壁壘，要么就只能接受“大魚吃小魚”的游戲規則被收編甚至打倒。

從品類特點角度來看，水牛奶相較目前市面上更常見的其他牛奶而言，市場競爭還沒那么激烈，且在營養價值、口感差異、市場稀缺性等維度還有許多價值可供挖掘。在過去幾年的新茶飲咖啡角逐賽中，不少品牌盯上了水牛奶的商業潛力，憑借營養價值、地緣故事、文化溯源等營銷話術，讓水牛奶多次站在聚光燈下，這一區域性小眾產品也逐步向全國中高端乳品市場滲透。

例如同樣來自廣西的百菲乳業就抓住這一機遇，依托發達的直播電商和物流體系深耕C端市場，多次登陸李佳琦等頭部主播直播間，旗下品牌百菲酪也被越來越多消費者所熟知。

這一做法的成效也十分顯著，從公司披露的業績報告信息可以了解到，百菲乳業年度營收規模從2021年的7.14億元快速成長至2024年的14.23億元，年復合增長率高達25.8%。2025年上半年，公司繼續延續其增長勢頭，營收規模同比提高11.82至7.22億元，有望在2025年度突破15億元大關。

另一邊，皇氏集團雖然整體規模更大，但似乎正在錯失這一歷史性的發展機遇。2021年至2024年期間，皇氏集團的年營收規模分別為25.41億元、28.73億元、28.9億元和20.46億元，2025年上半年更是同比下跌13.07%至9.05億元，與百菲乳業的差距正在逐漸變小。

扣非凈利潤表現方面，皇氏集團至此已連續六年錄得不同程度的虧損，副業帶來的“后遺癥”不僅僅是體現在財報上的數字，更成為其發展主營業務的負擔。

未來展望

回歸主業才有出路？

總的來說，此次監管函事件不僅是皇氏集團信息披露問題的又一次暴露，更折射出公司在戰略方向上的深層迷失。

從監管角度來看，皇氏集團先前就曾因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查并收到行政處罰決定書，此次再收監管函，或將進一步增加其運營風險。在資本市場層面，此次事件進一步削弱投資者的信心，股價的接連下滑便是其證明，若后續公司無法從根本上改善主營業務表現，投資者信心恐進一步受損。

水牛奶賽道還處于從“小而美”向規模化爆發的關鍵窗口期，對皇氏集團而言，或許只有真正斬斷副業拖累回歸主營業務，將資源集中布局于水牛奶產業中，才能在未來的乳業市場中跟上大部隊的步伐。

圖片來源皇氏集團