綠的諧波業績翻倍、股價大跌，正在為這個千億級賽道的泡沫買單

摘要：

在機器人賽道集體燒錢虧損的當下，綠的諧波靠一個巴掌大的精密部件悶聲發財：營收不足 6 億卻拿下超 36% 毛利率、凈利增速翻倍，打破日企壟斷登頂國產第一、全球第二。但這份“暴利”并非常態，規模化放量與行業內卷將至，高利潤紅利還能撐多久，懸念正在拉開。

鳳凰網科技 出品

作者｜路春鋒

編輯｜董雨晴

當所有人都在追捧人形機器人、AI算法時，很少有人關注一個“藏在機器人關節里”的細分賽道——諧波減速器。它比巴掌還小，卻是機器人能靈活轉動、平穩行走的核心，更是一個外人難以涉足、藏著高利潤的“隱形藍海”。

這個極小眾，又極精密的賽道，全球市場規模不過百億人民幣，高端玩家不超過5個，卻決定了機器人的運動性能天花板。而來自蘇州的科技企業——綠的諧波，是唯一一家活下來，并做到國內第一、全球第二的中國公司。最新財報顯示，綠的諧波2025年營收同比增長47.31%，凈歸母凈利潤同比增長121.42%。2026年一季度歸母凈利潤同比上漲61%，券商紛紛給出"買入"評級，但在4月23日的盤面上，其股價卻大跌超7%，與此同時，機器人概念股集體跳水。

這背后，是一場正在席卷整個人形機器人產業鏈的"泡沫出清"。當所有人都沉浸在機器人的狂熱敘事中時，綠的諧波這個小賽道里的"暴利小霸王"，也難免被卷入這場風暴。

靚麗業績遭遇“用腳投票”

財報數字確實漂亮。2025年全年，綠的諧波實現營收5.71億元，同比增長47.31%；歸母凈利潤1.24億元，同比大漲121.42%。2026年一季度，營收1.40億元，同比增長42.96%；歸母凈利潤3263.41萬元，同比增長61.17%

人形機器人業務正在成為其最大的增量引擎。國金證券預計2026年其人形機器人領域收入將從2025年的1億元提升至3億元以上。綠的諧波股份有限公司副總經理儲建華也在此前的采訪中表示，“我們的諧波減速器,去年出貨量接近50萬臺,今年產能規劃是往接近百萬臺去準備的”。

但亮眼的業績數字并沒有換來資本的認可。4月23日開盤不久，綠的諧波盤中大跌，截至收盤跌超6%。此外，整個機器人板塊集體走低，杰普特、江蘇北人跌超8%，凱爾達跌近6%。

為什么？答案或許藏在財報的數字之外。

2025年的人形機器人賽道堪稱“烈火烹油”。據新戰略移動機器人產業研究所統計，全年融資事件高達190起，總規模突破270億元人民幣，國內人形機器人企業數量已超100家。

但繁榮表象之下，行業分化已悄然加劇。頭部企業手握十億級訂單、籌備上市，尾部企業卻深陷"融資停滯、無產品落地"的困境。

2026年初，瑞銀證券、智源研究院等機構紛紛發出預警，認為行業將迎來關鍵的"出清期"，缺乏核心競爭力的企業將加速被淘汰。

瑞銀證券的預測給市場潑了一盆冷水：2026年全球人形機器人出貨量僅約3萬臺，遠未進入規模化爆發階段。背后的根本原因在于技術瓶頸——當前人形機器人最大的短板是"大腦"模塊，而非業界普遍聚焦的“小腦”。

這意味著，整個人形機器人賽道的需求預期可能被嚴重高估。對于綁定了數十家人形機器人客戶的綠的諧波而言，這絕非好消息。

機器人關節減速器，一個小而暴利的行業

多數人第一次聽都會懵：諧波減速器到底是個啥？

通俗點說，它就是機器人關節的 “肌肉控制器”。目前，在機器人行業普遍采用諧波減速器?和?行星減速器?兩種技術路線。

電機轉速快、力氣小，沒法直接讓機器人精準動作，諧波減速器就是把高速動力轉化為低速、大扭矩、高精度的控制力，讓機器人抬手、轉身、抓取都穩準絲滑。沒有它，再先進的機器人也只是僵硬的鐵架子。

這個賽道之所以小眾又神秘，是因為它只服務于工業機器人、人形機器人、精密儀器這類高端場景，和消費電子、汽車這種大眾產品完全不沾邊，普通人連名字都沒聽過。更關鍵的是，它技術壁壘極高，主流市場長期被國外廠商牢牢占據。

日本的哈默納科（Harmonic Drive Systems）是這個領域毫無爭議的龍頭，全球市占率超過60%，高端市場幾乎被它一家壟斷，標準和定價權全在它手里。

而綠的諧波，是國內少數實現諧波減速器規模化量產，并在全球市場占據一席之地的企業。在日本廠商長期主導的行業格局中，它通過技術研發與市場拓展，逐步實現國產替代，目前已成為國內市場份額第一、全球市場份額第二的諧波減速器廠商，全球市占率約12%。

在多數人聚焦于機器人行業大風口、大賽道的背景下，諧波減速器這一高壁壘、市場集中度較高的小行業，反倒趁著國產替代的東風，成為機器人產業鏈中利潤穩定、格局清晰的關鍵環節。這也讓綠的諧波在全球競爭中有了一席之地。

當泡沫退去，誰在裸泳？

綠的諧波當前的高利潤模型，建立在兩個關鍵條件之上：一是行業高增長帶來的強勁需求，二是相對溫和的競爭格局。一旦下游進入"出清期"，這兩個支柱都可能松動。

一方面，價格壓力正在抬頭。2026年一季度，綠的諧波銷售毛利率為33.62%，同比下降0.44個百分點，環比下降4.05個百分點。毛利率的環比大幅下滑，暗示著出貨結構的變化或價格競爭的開始。

并且，自2022年至2025年，綠的諧波的毛利率已經連續四年下滑，背后是多方面因素造成。如應對市場競爭進行了產品降價，在產品結構方面也有調整，如高毛利產品收入占比的下降，以及海外拓展投入的加大等等。

另一方面，國金證券在最新研報中明確提示了兩大風險：“人形機器人進展不及預期風險，工業機器人下游放量不及預期風險”。群益證券在更早的研報中更是直言：“價格戰激烈、工業機器人景氣回落、人形機器人量產不及預期”。

綠的諧波自身在年報中也做了風險提示：未來可能因市場環境變化、產品銷售價格下降、原輔材料價格波動、產能爬坡期折舊費用上升、較高毛利業務收入占比下降等因素，導致綜合毛利率下降，從而對盈利能力產生較大影響。

更值得警惕的是，這場“泡沫出清”的傳導鏈條已經顯現：下游機器人企業若因商業化受阻而減少采購，上游核心零部件供應商綠的諧波將首當其沖。其2026年鎖定的超350萬臺套訂單，究竟有多少能真正落地，仍是未知數。

綠的諧波的崛起，本質上是國產替代的故事——在一個長期被日本哈默納科壟斷的精密零部件賽道上，憑借技術突破和成本優勢撕開了缺口，做到了國內第一、全球第二。這份成績值得肯定。

但在機器人行業泡沫尚未完全擠出之前，任何基于“人形機器人萬億市場”宏大敘事的估值，都值得打上一個問號。綠的諧波當前超過380億元的總市值，對應2025年約1.24億元的凈利潤，市盈率已約300倍。

即便按照國金證券最樂觀的預測——2028年利潤4.3億元，也需持續高速增長多年才能消化當下的估值。

這場暴跌，只是一個擠泡沫運動的開始。當潮水退去，真正決定企業價值的，不是"卡脖子"的敘事，而是實打實的訂單、利潤和現金流。在這個維度上，綠的諧波有底氣，但遠不到可以高枕無憂的時候。