南方乳業與客戶同場競標 淘汰超四千頭牛而擬投九千萬購買奶牛

《金證研》南方資本中心 池恩/作者易溪 菘藍/風控

2026年3月30日，貴州南方乳業股份有限公司（以下簡稱“南方乳業”）因財務報告到期補充審計事項申請中止審核。截至2026年4月23日，南方乳業仍處于中止審核。自北交所受理申報以來，南方乳業兩度調整募資方案，募資金額從9.8億元調減至5.5億元。

此番上市，南方乳業擬在貴州省內建牧場，但南方乳業曾稱省內牧場建設投入大、運輸成本高。并且，募投項目擬購置3,000頭奶牛，而2024年南方乳業為控制生產成本淘汰超四千頭牛只。不僅如此，募投項目部分設備擬投入金額或現疑云。

此外，2024-2025年，南方乳業的營收增速放緩。2022-2024年，國內乳制品行業消費需求下行，且2025年國內乳制品產量負增長。此外，南方乳業主要營業收入超九成來自貴州省內，2024年在貴州省的市占率超70%。2026年1月，乳業行業龍頭企業子公司與貴州當地國企簽訂戰略合作框架協議。另外，2025年1-6月，南方乳業對企事業單位客戶的收入同比增98.19%。報告期內，南方乳業曾與經銷商客戶及直銷客戶“同場競標”，并且南方乳業中標。

一、省內市占率超七成背后營收增速放緩，乳制品產品價格下滑且下游需求或下行

此番上市，2021-2025年，南方乳業的營收復合增長率為8.5%，其中2024-2025年營收增速放緩。公開信息顯示，2025年，國內乳制品產量負增長，乳制品行業下游消費需求疲軟。在這背后，南方乳業的主營業務收入超九成來自貴州省內。2026年，乳業行業龍頭企業與貴州當地的國企簽署戰略合作協議。

1.1 2024-2025年營收增速放緩，2021-2025年營收復合增長率為8.5%

據南方乳業簽署于2026年3月11日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2026年3月11日招股書”），南方乳業主要從事乳制品及含乳飲料的制造與銷售業務。南方乳業系國有控股企業。

據南方乳業簽署于2025年4月28日的前期會計差錯更正后的2021年、2022年、2023年、2024年1-6月財務報表和附注、簽署于2026年3月11日招股書、2025年年報，2021-2025年，南方乳業的營業收入分別為13.26億元、15.75億元、18.05億元、18.17億元、18.39億元，凈利潤分別為1.43億元、1.8億元、1.95億元、2.02億元、2.19億元。

2022-2025年，南方乳業營業收入的同比增長率分別為18.8%、14.57%、0.66%、1.21%。同期，凈利潤的同比增長率分別為25.67%、8.27%、3.47%、8.63%。

可以看出，2024-2025年，南方乳業的營業收入增長率放緩。經測算，2021-2025年，南方乳業的營業收入復合增長率為8.51%。

1.2 常溫乳制品和低溫乳制品價銷售單價持續下滑，乳制品行業消費需求下行液態奶市場規模減小

據南方乳業簽署于2026年1月4日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復（以下簡稱“首輪問詢回復”），報告期內，南方乳業銷售收入主要由常溫乳制品和低溫乳制品構成。

2022-2024年以及2025年1-6月，南方乳業常溫乳制品的銷售單價分別為8.56元/千克、8.45元/千克、8.24元/千克、7.83元/千克；低溫乳制品的銷售單價分別為11.87元/千克、11.83元/千克、11.49元/千克、11.26元/千克。

2023-2024年以及2025年1-6月，南方乳業常溫乳制品的銷售單價同比增長率分別為-1.29%、-2.49%、-5%；低溫乳制品的銷售單價同比增長率分別為-0.34%、-2.87%、-1.99%。

報告期內，南方乳業常溫乳制品及低溫乳制品的銷售單價同比均有所下滑，主要系由于上游奶牛養殖產業供需失衡導致生鮮乳收購價格持續走低，南方乳業外購生鮮乳成本下降較多所致。

據光明乳業股份有限公司（以下簡稱“光明乳業”）簽署于2026年1月9日的關于上海證券交易所監管工作函的回復援引數據，2022-2024年，國內乳制品產量分別為3,117.7萬噸、3,054.6萬噸、2,961.8萬噸，現負增長。同期，國內人均乳制品消費量折合生鮮乳分別為42千克、42.4千克、40.5千克。

2022-2024年，國內液態奶市場銷售規模增長率分別為-0.8%、-2.5%、-3.6%。乳制品行業消費需求持續下行，液態奶市場規模減小。

據中國現代牧業控股有限公司截至2025年12月31日止年度的全年業績公告，2025年，國內乳制品行業處于深度調整期。受制于消費需求復蘇乏力，原料奶價格已連續四年下行。

2025年，國內原料奶產量達4,091萬噸，同比增長0.3%。與此同時，受終端消費疲軟拖累，全年乳制品產量為2,950萬噸，同比下降0.4%。2025年，國內主產省生鮮乳價格同比下跌8%。

1.3 超九成主營業務收入來自省內且省內市占率超70%，省外收入占比不足5%

據簽署于2026年3月11日招股書以及2025年年報，南方乳業產品收入高集中于貴州省內。

2022-2025年，南方乳業在貴州省內的銷售收入金額分別為14.64億元、16.7億元、16.83億元、16.93億元，占主營業務收入的比例分別為94.51%、93.63%、93.02%、92.5%。

同期，南方乳業在貴州省外的銷售收入分別為6,070.57萬元、6,447.25萬元、7,290.95萬元、7,043.2萬元，占主營業務收入的比例分別為3.92%、3.61%、4.03%、3.85%。

據首輪問詢回復，2023-2024年，南方乳業在貴州省市場占有率約為67.84%、70.06%。

據簽署于2026年3月11日招股書以及首輪問詢回復，此番上市，南方乳業擬募資4億元投入威寧縣南方乳業奶牛養殖基地建設項目（以下簡稱“威寧基地項目”），該項目的總投資額為4.44億元，擬在貴州省威寧縣觀風海鎮內建立奶源生產基地。通過該項目，南方乳業將深挖貴州核心市場，對貴州省內市場進行深層次和全方位的開發。

可以發現，2022-2025年，南方乳業在貴州省外的銷售收入占比不足5%，此次的募投項目“威寧基地項目”擬對貴州省內市場進行全方位開發。

1.4 2026年1月，乳業龍頭企業蒙牛乳業子公司與當地企業簽署戰略合作框架協議

據首輪問詢回復，中國蒙牛乳業有限公司（以下簡稱“蒙牛乳業”）蒙牛乳業系全國性乳企，穩居乳制品行業前兩位。

據發布于2026年1月8日發布的官方信息，2026年1月7日，蒙牛集團與貴州農發集團在貴陽舉行戰略合作框架協議簽約儀式，雙方將在渠道共享、產品創新、供應鏈協同、品牌共建及人才交流五大維度展開深度合作。

據內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司（以下簡稱“蒙牛集團”）官網于2026年1月8日發布的信息，此次合作是蒙牛深化西南戰略布局的重要實踐。其中，貴州農發集團系貴州省現代農業國有龍頭企業。

據市場監督管理局信息，截至查詢日2026年4月23日，蒙牛乳業持有蒙牛集團8.97%股份。

綜上可知，南方乳業系乳制品企業。2024-2025年，南方乳業營業收入增速放緩。2022-2024年以及2025年1-6月，南方乳業的乳制品產品的售價持續下滑。此外，其他乳企表示，國內乳制品行業消費需求下行，液態奶市場規模減小。2025年，受終端消費疲軟拖累，國內乳制品產量現負增長。

并且，南方乳業超九成主營業務收入來自貴州省內地區，2024年在貴州省內的市占率超70%。而乳業龍頭蒙牛乳業子公司擬深化西南戰略布局，于2026年1月與貴州當地國企貴州農發集團簽訂戰略合作框架協議。在此情形下，南方乳業面臨的市場競爭或值得關注。

二、募投項目部分設備擬投入金額或現疑云，2024年淘汰超四千頭牛只而此次上市投入募資額九千萬元購買奶牛

募投項目合理性系監管的關注重點。此番申報北交所上市，南方乳業兩度調減募資金額。此外，南方乳業曾稱貴州省內牧場的建設投入較大，干草運輸成本較高，向北方牧場采購生鮮乳到廠價格相比貴州省內自有牧場的生產價格更具價格優勢。而此次募投項目擬在貴州省內建牧場。不僅如此，2024年，南方乳業為控制成本淘汰超四千頭牛只，形成生物性資產處置損失超四千萬元。而此次募投項目擬投入9,000萬元購置3,000頭奶牛。

2.1 此次上市兩次調整募資方案，擬投入募集資金從9.8億元調減至5.5億元

據北交所，2025年6月，南方乳業申報北交所的申請獲受理。

據南方乳業簽署于2025年6月21日的招股說明書，彼時，南方乳業擬募資9.8億元，其中募投項目包括威寧基地項目、貴州南方乳業股份有限公司營銷網絡建設項目（以下簡稱“營銷網絡項目”）、補充流動資金。

據南方乳業簽署于2025年9月8日的《關于調整公司向不特定合格投資者公開發行股票并在北交所上市方案》的公告，南方乳業擬對此次申請公開發行股票并在北交所上市發行方案中涉及的募集資金投資項目及擬投入募集資金進行調整。調整前，威寧基地項目、營銷網絡項目、補充流動資金擬募集資金分別為4億元、4.8億元、1億元。調整后，威寧基地項目、營銷網絡項目擬募集資金分別為4億元、3.5億元，補充流動資金不再作為募投項目。

據南方乳業簽署于2026年4月13日的《關于調整公司向不特定合格投資者公開發行股票并在北交所上市方案》的公告，南方乳業擬對此次申請公開發行股票并在北交所上市發行方案進行調整。調整前，威寧基地項目、營銷網絡項目擬募集資金分別為4億元、3.5億元。調整后，威寧基地項目、營銷網絡項目擬募集資金分別為4億元、1.5億元。

換言之，南方乳業兩度調整募資金額。

2.2 募投項目建成后年存欄奶牛1萬頭且擬投入684萬元購買牛頸夾，莊園牧場養殖1萬頭奶牛的項目牛頸夾購置費為238.94萬元

據簽署于2026年3月11日招股書，南方乳業的募投項目“威寧基地項目”的項目編號為2212-520526-04-01-305723。

據貴州省建設項目環境影響評價公示系統于2023年5月8日披露的威寧縣南方乳業奶牛養殖基地建設項目環境影響報告書（以下簡稱“威寧基地項目環評文件”），“威寧縣南方乳業奶牛養殖基地建設項目”的建設主體為威寧南方乳業有限公司，項目總投資4.44億元，建成后年存欄奶牛1萬頭，年產生鮮牛奶約5.53萬噸，項目編碼為2212-520526-04-01-305723。該項目為新建項目，擬購進各類生產設備244臺（套/位/輛），新增軟件系統9套。

從項目名稱、項目編碼等信息不難發現，該環評文件的項目與南方乳業的募投項目“威寧基地項目”或系同一項目，以下統稱為“威寧基地項目”。

據威寧基地項目環評文件，“威寧基地項目”的主要生產設備包括牛頸枷、牛臥欄等。其中，牛頸枷的型號包括JJ750、JJ600、JJ450，數量分別為16套、16套、16套；牛臥欄的型號分別為WL5000、WL4500、WL4000，數量分別為80套、80套、80套。

據首輪問詢回復，南方乳業披露，“威寧基地項目”的設備購置費為1.12億元，擬購置的設備包括牛頸夾、牛臥欄，擬購置設備數量為244臺/套。其中，擬購置牛頸夾的規格型號為JJ750、JJ600、JJ450，數量分別為1套、1套、1套，采購總價分別為450萬元、144萬元、90萬元。

需要說明的是，公開信息顯示，牛頸枷又名牛頸夾，其主要作用是固定牛只，防止牛只搶食，實現一牛一位。

可見，此次上市，威寧基地項目建成后年存欄奶牛1萬頭，設備購置費為1.12億元，擬購置牛頸夾的規格型號為JJ750、JJ600、JJ450，合計購置費為684萬元。

而觀其他乳企奶牛養殖項目關于牛頸夾的投入，或值得關注。

據蘭州莊園牧場股份有限公司（以下簡稱“莊園牧場”）2024年報及于2020年5月26日披露的公告，莊園牧場主要從事乳制品和含乳飲料的生產、加工、銷售及奶牛養殖業務。2020年，彼時莊園牧場擬建設金川區萬頭奶牛養殖循環產業園項目（以下簡稱“萬頭奶牛養殖項目”），該項目建成投產后計劃養殖奶牛規模1萬頭。

金川區萬頭奶牛養殖循環產業園項目擬購置的牛舍設備包括牛頸枷。其中，牛頸枷購置費為238.94萬元，牛頸枷的規格型號分別為JJ750、JJ600、JJ450，單價分別為260元/位、240元/位、240元/位，擬購買的牛頸枷數量合計為9,480位。

據********學院（以下簡稱“**學院”）編制日期為2024年8月的新校區建設項目實施方案，**學院擬建設新校區，其中需購置牛頸枷，單價為300元/牛位。

即南方乳業的“威寧基地項目”建成后奶牛存欄數可達1萬頭，其中擬花費684萬元購買牛頸夾，規格型號分別為JJ750、JJ600、JJ450。而莊園牧場的萬頭奶牛養殖項目，建成投產后計劃養殖奶牛規模1萬頭，牛頸枷購置費為238.94萬元，規格型號也分別為JJ750、JJ600、JJ450。

2.3 曾因貴州省內牧場成本高企選在省外建牧場，此番上市擬募資在貴州省內新建牧場

據簽署于2026年3月11日招股書，“威寧基地項目”擬在貴州省威寧縣觀風海鎮內建立奶源生產基地。

據首輪問詢回復，對于“威寧基地項目”的建設必要性，南方乳業表示，該募投項目實施地點距離南方乳業生產基地較近，將有效縮短生鮮乳產出到加工生產的時間。

然而，南方乳業此前曾選擇在貴州省外合資成立牧場。

對此，南方乳業稱，貴州省并不屬于國內主要的畜牧產區。由于貴州地理環境原因，山地較多，南方乳業在貴州省內的自有牧場建設投入較大，計入生鮮乳成本的折舊較高，且飼養奶牛的干草主要從北方購買，運輸成本較高。加之結合生鮮乳品質，向北方牧場采購生鮮乳到廠價格相比貴州省內自有牧場的生產價格仍具有價格優勢。

2.4 生鮮乳剔除平均運輸費用后的自產成本高于外部采購價，2024年為控制生產成本淘汰超四千頭牛只

據首輪問詢回復，報告期內，南方乳業的生鮮乳采購模式包括省內自有牧場、省外自有牧場、第三方大型牧場、專業合作社及其他。

2022-2024年以及2025年1-6月，南方乳業自產生鮮乳的供給比例分別為55.52%、60.76%、48.9%、53.86%。

如將平均運輸費用剔除考慮后，2022-2024年以及2025年1-6月，南方乳業生鮮乳自產單位成本分別為4.34元/千克、4.08元/千克、3.3元/千克、2.96元/千克。

同期，南方乳業生鮮乳外部采購均價分別為4.47元/千克、4.02元/千克、3.13元/千克、2.68元/千克。

不難看出，2023-2024年以及2025年1-6月，南方乳業生鮮乳剔除平均運輸費用后的自產單位成本高于外部采購均價。

據首輪問詢回復，“威寧基地項目”的工程建設其他費用為11,167.93萬元，投資比例為25.17%，其中包括奶牛購置費。該項目擬購買3,000頭奶牛，奶牛購置費為9,000萬元。

2022-2024年以及2025年1-6月，南方乳業的牛只淘汰數量分別為929頭、1,515頭、4,805頭、1,407頭，所形成的生產資產處置損失金額分別為900.51萬元、920.56萬元、4,526.14萬元、1,312.2萬元。

對此，南方乳業表示由于國內奶牛養殖規模增長過快，導致生鮮乳的供給量遠大于需求量，供需失衡導致生鮮乳收購價格持續走低。2024年，為控制整體生產成本，南方乳業選擇對低產、傷病及發育不良的生產性生物資產進行淘汰出售，從而減少對自產生鮮乳的使用。

據2025年年報，2025年，南方乳業資產處置損失為-3,181.48萬元，降幅29.71%，主要系本期處置生產性生物資產減少所致。

由上可知，此番申報北交所上市，南方乳業兩次調整募資方案，擬投入募集資金額調減至5.5億元。其中，募投項目“威寧基地項目”擬在貴州省內建設牧場。然而，此前南方乳業曾稱貴州省內的牧場建設投入大、干草運輸成本高，在省外建牧場更具有價格優勢。

2023-2024年及2025年1-6月，南方乳業生鮮乳剔除平均運輸費用后的自產單位成本高于外部采購均價。此外，“威寧基地項目”擬投資9,000萬元購置3,000頭奶牛。然而2024年，南方乳業為控制生產成本淘汰超四千頭牛只。此外，“威寧基地項目”募投項目建成后年存欄奶牛1萬頭且擬投入684萬元購買牛頸夾，莊園牧場養殖1萬頭奶牛的項目牛頸夾購置費為238.94萬元。

三、對企事業單位客戶的銷售收入大幅增長，南方乳業頻與客戶“同場競標”

政府采購應當遵循公開透明原則、公平競爭原則、公正原則和誠實信用原則。2023-2024年以及2025年1-6月，南方乳業對直銷客戶中的企事業客戶的銷售收入高速增長。2025年，南方乳業中標一家國企超一千萬元的采購項目。然而，該采購項目的其他兩家投標供應商均系南方乳業的經銷商，且兩家經銷商受同一控制。

3.1 直銷收入大幅增長的另一面，2025年1-6月直銷模式下對企事業單位收入增幅達98.19%

據簽署于2026年3月11日招股書以及2025年年度報告，南方乳業采用經銷和直銷相結合的銷售模式。

2022-2025年，南方乳業的直銷收入金額分別為5.28億元、6.44億元、7億元、7.71億元，占主營業務收入的比例分別為34.08%、36.07%、38.69%、42.14%。

據首輪問詢回復，報告期內，南方乳業的直銷客戶類型包括連鎖商超、終端店、企事業單位、電商銷售、送奶上戶。

2022-2024年以及2025年1-6月，南方乳業直銷模式下對企事業單位的銷售收入金額分別為0.9億元、1.17億元、1.95億元、1.39億元。2023-2024年以及2025年1-6月，南方乳業直銷模式下對企事業單位銷售收入的同比增長率分別為29.16%、66.62%、98.19%。

對此，南方乳業表示，報告期內，南方乳業大力拓展面向教育事業單位的“學生奶”項目、本地奶茶連鎖等企業事業單位客戶。

3.2 南方乳業中標嘉禾香千萬元采購項目，萱宇商貿、銘宇商貿“同場競標”

據首輪問詢回復，2025年1-6月，貴州嘉禾香農業發展有限責任公司（以下簡稱“嘉禾香”）系南方乳業的前十大企事業單位客戶。

2024年以及2025年1-6月，南方乳業對嘉禾香的銷售金額分別為153.23萬元、562.59萬元，銷售毛利率分別為23.98%、17.88%。

據市場監督管理局數據，截至查詢日期2026年4月23日，嘉禾香系國有全資企業。

據貴州省公共資源交易公共服務平臺于2025年11月21日、2025年12月17日發布的信息，嘉禾香對項目編號為P5204252025000DIO的“紫云自治縣2025年九年義務教育階段學生牛奶采購項目”進行招標，采購內容為學生牛奶，預算金額為1,450萬元，最高限價為2.9元。

該項目的第一、第二、第三中標供應商分別為南方乳業、六盤水萱宇商貿有限責任公司（以下簡稱“萱宇商貿”）、六盤水銘宇商貿有限責任公司（以下簡稱“銘宇商貿”）。

值得一提的是，上述招標項目的另外兩名中標供應商均系南方乳業的經銷商客戶。

3.3 萱宇商貿、銘宇商貿受同一控制，與其他受同一控制的企業合計為南方乳業“貢獻”2.3億元收入

據簽署于2026年3月11日招股書及首輪問詢回復，萱宇商貿、銘宇商貿均為聶亞林及樊佳鑫夫婦控制的主體。萱宇商貿及其關聯方系南方乳業的經銷商客戶。

2022-2024年及2025年1-6月，萱宇商貿及其同一控制下的其他企業系南方乳業的第一大客戶。同期，南方乳業對萱宇商貿及其關聯方的銷售金額分別為4,846.75萬元、5,921.72萬元、6,556.04萬元、2,742.12萬元，占營業收入的比例分別為3.08%、3.28%、3.61%、3.21%。

據2025年年報，2025年，萱宇商貿系南方乳業的第二大客戶，銷售金額為5,840.09萬元，占營業收入的比例為3.18%。

不難發現，受同一控制的萱宇商貿、銘宇商貿曾與南方乳業同場競標。且2022-2025年，萱宇商貿、銘宇商貿與其他受同一控制下的企業，合計跟南方乳業交易超2.3億元。

此外，南方乳業還存在與直銷客戶同場競標的情形。

3.4風向標商貿、匯品源系直銷客戶，南方乳業曾分別與該兩家客戶同場競標

報告期內，貴州風向標商貿有限責任公司（以下簡稱“風向標商貿”）系南方乳業的終端店客戶，貴州匯品源食品貿易有限公司（以下簡稱“匯品源”）系南方乳業的企事業單位客戶。

2022-2024年以及2025年1-6月，南方乳業對風向標商貿的銷售金額分別為28.43萬元、117.52萬元、226.85萬元、149.04萬元。同期，南方乳業對匯品源的銷售金額分別為88.35萬元、298.94萬元、938.12萬元、537.04萬元。

據貴州省招標投標公共服務平臺于2023年8月9日發布的信息，“職工食堂乳產品采購及配送項目”于2023年8月8日開標，該項目的第一、第二、第三中標候選人分別為南方乳業、風向標商貿、貴州坤達欣貿易有限公司。

據貴州省公共資源交易網于2026年1月20日發布的信息，“貴州省血液中心2025年無償獻血紀念品（實物）采購項目C包（二次）”項目的第一、第二、第三中標候選人分別為南方乳業、匯品源、貴州黔雪蘭食品貿易有限公司。

也就是說，2022-2024年以及2025年1-6月，南方乳業對企事業單位的銷售收入快速增長。此外，2025年，南方乳業中標國企嘉禾香的學生牛奶采購項目，該項目采購預算金額超一千萬元。

而該項目的另外兩個投標供應商分別為萱宇商貿、銘宇商貿。前述兩家企業受同一控制，且系南方乳業的主要經銷商客戶。2022-2025年，萱宇商貿、銘宇商貿與其他受同一控制下的企業，合計跟南方乳業交易超2.3億元。不僅如此，南方乳業還曾分別與直銷客戶風向標商貿、匯品源同場競標，其中匯品源系南方乳業的企事業單位客戶。

四、結語

總的來說，2024-2025年，南方乳業營收增速放緩。此外，國內乳制品行業消費需求下行，液態奶市場規模減小，2025年國內乳制品產量負增長。值得注意的是，南方乳業主要營業收入超九成來自貴州省內，且2024年，南方乳業在貴州省的市占率已超過70%。2026年1月，南方乳業的同行蒙牛乳業的子公司與貴州當地國企貴州農發集團簽訂戰略合作框架協議。

此外，南方乳業兩度調減募資金額。募投項目“威寧基地項目”擬在貴州省內建牧場，但南方乳業曾稱省內牧場建設投入大、運輸成本高。并且，“威寧基地項目”擬購置3,000頭奶牛，而2024年，南方乳業為控制生產成本淘汰超四千頭牛只。不僅如此，募投項目“威寧基地項目”部分設備擬投入金額或現疑云。

另一方面，2025上半年，南方乳業對企事業單位銷售的收入同比增98.19%。值得注意的是，南方乳業于2025年12月中標嘉禾香超一千萬元的招標項目，另兩位同場競標的供應商萱宇商貿、銘宇商貿受同一控制，且系南方乳業主要經銷商客戶。此外，南方乳業還曾分別與直銷客戶風向標商貿、匯品源同場競標。