港股IPO太火熱，一款被商家吹得神乎其神的“進口抗衰神針”，卻意外牽出一家即將沖刺港股IPO的隱形龍頭。

作者 |李紅

來源 |投資家（ID：touzijias）

港股IPO太火熱，一款被商家吹得神乎其神的“進口抗衰神針”，卻意外牽出一家即將沖刺港股IPO的隱形龍頭。

前不久，央視曝光了小紅書、大眾點評上刷屏的“天價NAD+營養針”，這款宣稱能“逆齡、續命”的注射劑，單次收費高達2000-5000元，部分機構推出的萬元套餐甚至銷量破百。

雖這場曝光揭露的是行業亂象，但鮮有人知道，它們所用的核心成分，并非什么“進口神藥”，而是來自國內一家即將沖刺港股IPO的生物制藥企業——康諾生物，鮮為人知的是，康諾生物不僅是這場熱點風暴的“隱形主角”，更是國內唯一手握NAD+治療藥物資質的企業，堪稱NAD+賽道的“隱形龍頭”。

這家扎根合肥的低調公司，創始人王偉是制藥行業的老兵，熬過疫情、熬過研發寒冬，硬生生做出了全球唯一獲批的NAD+治療藥物；而如今，它正全力沖刺港股，試圖在千億抗衰賽道里拿到一把真正的“話語權”。

手握全球唯一獲批的NAD+治療藥物恩艾地?，深耕線粒體醫學賽道，產品覆蓋全國上千家醫療機構；它的故事足夠傳奇。但它的資本市場之路卻布滿荊棘：核心產品單一、行業競爭加劇、港股上市門檻嚴苛，每一步都走得異常艱難。

一

這個世界，總有一些事后看來“必然”、當時看來“瘋了”的創業決定。

王偉就做了這樣一個決定。深耕制藥行業近30年，從基層學術代表一路干到知名藥企高管，一手主導過多個處方藥的市場推廣，見證了中國生物醫藥從起步到崛起的全過程。放在任何一個正常人眼里，他早就贏了，高薪、高位、穩定，沒有任何理由折騰。

2017年，他把高管職位辭了，回到合肥創業，盯上了一個當時幾乎沒人看的賽道——NAD+。

那是個什么年代？NAD+這個概念，在消費端還沒火起來，更沒人想過它能做成治療藥物。市面上的產品，大多是口服補充劑，且多數游走在違規邊緣。

王偉當時的判斷是：NAD+作為線粒體功能調節的核心物質，在臨床治療層面有巨大潛力，而全球范圍內，獲批的NAD+治療藥物，一個都沒有。

空白，就是機會。

但創業的現實，總比想象中殘酷。資金短缺、研發瓶頸、沒人信，投資機構一個個搖頭，普遍認為NAD+只能做保健品，做治療藥物就是“異想天開”。

王偉扛著壓力，帶團隊扎進實驗室，耗了兩年多，反復優化配方、跑臨床試驗。據說有一次融資路演，連續被七八家機構拒絕，對方給的理由幾乎一模一樣：“NAD+治療藥物？沒有先例，我們不投。”

王偉后來說，那段時間他已經做好了把房子押出去的準備，不是豪言壯語，是真的算過賬了。期間多次差點資金斷鏈，甚至抵押過個人資產撐運轉。

轉機來了。

2020年，康諾生物完成恩艾地?（注射用輔酶I）的注冊受讓，正式拿下這款NAD+治療藥物的獨家生產與銷售資質。

說起來有點意思，恩艾地?其實是一款2002年前后就已上市的老藥，適應癥覆蓋白細胞減少癥、冠心病、心肌炎的輔助治療。王偉的故事，本質上不是“從零造出一款新藥”，而是，他看準了這款被市場忽視的老藥背后藏著的巨大臨床價值，把資質拿到手，再把它重新推向市場。全球范圍內，這個適應癥方向的注射用NAD+治療藥物，目前仍是唯一。

同年，公司遷入合肥雙鳳智谷，趕上了當地的政策扶持期。疫情沖擊來襲，產品配送受阻、銷量受挫，王偉后來提到，當時是經開區和市交通局幫忙協調了高速路口的專用通道，才讓貨物沒徹底斷掉。

“落戶雙鳳智谷，讓我們投資有信心、發展更安心”，這話聽起來像官方表態，但放在那個時間節點，確實是救命稻草。

熬過疫情，恩艾地?的臨床價值逐步被市場認可，覆蓋了全國1000多家醫療機構，產品管線也在逐步擴充。康諾生物，從一家“沒人信”的創業公司，變成了NAD+治療端的唯一玩家。

勵志，是真的勵志。

但這里有一個問題：唯一，到底是護城河，還是孤注一擲？

要回答這個問題，得先看清楚NAD+這條賽道，到底是什么樣的。

二

先說一個數字，放在這里讓大家感受一下。

中國線粒體醫學市場規模，2024年大約是179億元，預計到2035年會漲到3081億元，年復合增長率接近30%。換句話說，這是一條正在“起飛”的賽道，NAD+是其中最核心的增長引擎。

坐擁這條賽道唯一藥物資質的康諾生物，理論上贏麻了。

但現實并沒有那么簡單。

當前的NAD+賽道，分化得很厲害：消費端亂成一鍋粥，治療端只有康諾一個人在安靜耕地。

消費端是什么情況？

新華網4月9日的曝光說清楚了。民營醫院、醫美機構把康諾的恩艾地?違規包裝成“保健神藥”，夸大“抗衰、提神”功效，擅自提高劑量、改變注射方式，單次收費5000元，本質上就是收割健康焦慮。

而恩艾地?本身，是處方藥，適應癥是臨床治療與輔助治療，跟“抗衰”沒有直接關系，違規使用，不僅無效，還有健康風險。

這場曝光，對康諾生物是一次“被動出圈”。好處是，更多人知道了這家公司；麻煩是，不少消費者搞不清楚，以為康諾主動參與了違規營銷，品牌壓力實打實地來了。

事實上，康諾生物一直守著治療端，走的是合規路線，這也是王偉區別于這條賽道大多數玩家的核心之處。他不蹭消費熱點，不做違規宣傳，死守處方藥定位。這份清醒，在這個行業里，說真的，不多見。

不過，堅守合規，是有代價的。

消費端的亂象正在倒逼監管收緊，一旦政策出手，整個NAD+賽道的推廣節奏都可能被打亂，康諾也不例外。偏偏口服NAD+補充劑賽道的競爭已經白熱化，美國品牌GRANVER吉瑞維等玩家憑借技術背書和合規宣傳，在中高端消費人群中逐步建立起品牌認知，打法是“科學+品牌”雙輪驅動。

康諾的口服產品還在布局階段，技術積累是優勢，但渠道和品牌是短板，如果落地速度跟不上，這塊市場就真的拱手相讓了。

更關鍵的一個數字：恩艾地?的收入占比，2025年前三季度已升至65%以上，且仍在走高。

一款產品撐起九成以上的收入，這種產品結構，放在任何一家公司身上，都是資本市場的敏感話題。不是說康諾做得不好，而是說，市場一旦有風吹草動，這家公司的脆弱性，比想象中要高。

康諾當然也在想辦法破局：強化恩艾地?的臨床推廣，拓展更多適應癥；同時開始布局口服NAD+補充劑，想做“治療+消費”雙賽道。方向是對的，但落地需要時間，更需要錢。

這，也是它急著沖IPO的原因之一。

三

沖IPO這件事，對康諾生物來說，既是主動進攻，也是現實壓力。

港股，而不是A股。這個選擇本身，值得多說幾句。

第一，港股對生物醫藥企業更友好。A股的上市審核周期長、合規要求嚴，對盈利指標也有較高要求；港股允許未盈利的生物醫藥企業掛牌，上市機制更靈活。康諾目前雖已盈利，但研發投入在持續增加，口服產品的布局、適應癥的拓展，都是大開銷，港股的融資效率，能更快把錢拿到手。

第二，港股的國際屬性，對康諾有戰略價值。恩艾地?是全球唯一獲批的NAD+治療藥物，如果未來要打國際市場，港股的平臺能幫助提升全球知名度，吸引海外投資者，這是A股給不了的。

第三，時間窗口的考量。現在NAD+賽道熱度正盛，消費端的曝光雖然帶來麻煩，但也帶來了關注度，此時上市，議價空間比等待幾年更有利。

戰略邏輯清晰，但挑戰也是擺在明面上的。

先說最要命的一個：產品單一。恩艾地?的收入占比在2025年前三季度已升至65%以上，且仍在提升。

一款產品扛起超過六成的收入，這個數字擺在招股書里，任何理性的投資者都會皺眉。資本市場對“一條腿走路”的企業，向來沒什么好臉色。一旦這條腿出問題，整個公司就垮了。

適應癥拓展、口服產品落地，這些都是預期，不是現實。在真正多元化之前，這個風險就是懸在頭上的達摩克利斯之劍，沒什么好粉飾的。

更麻煩的是，港股生物醫藥板塊這幾年持續承壓，不少創新藥企估值縮水不少，投資者的熱情早就冷了一截。康諾的賽道有潛力，但“認知度不足”是真實問題：大多數機構投資者對NAD+治療領域還不夠熟悉，能不能講清楚自己的價值、拿到一個合理的估值，這本身就是一道關。

偏偏監管這時候也開始盯著了。NAD+消費端的亂象已經驚動了相關部門，若政策收緊，康諾的市場推廣節奏會直接受影響。哪怕它自己是合規的，也難逃整個賽道被一刀切的風險。生物醫藥研發本就風險極高，適應癥拓展、新品推進，任何一個節點卡住，都可能影響整個上市進程。

更要命的是，這是一個連環套：上市是為了融資，融資是為了研發和擴張，但研發和擴張的結果，誰也沒法保證。萬一產品進展慢了、市場拓展不及預期，資金壓力反而可能比上市前更大。

那康諾值多少錢？

這是IPO分析繞不開的問題，但也是眼下最難回答的問題。參考港股同類生物醫藥企業在景氣周期內的估值水平，單一適應癥、處于快速成長期的創新藥企，市銷率通常在8到15倍之間；但考慮到當前港股生物醫藥板塊整體承壓，實際給價可能更為保守。

如果考慮到恩艾地?的唯一資質壁壘，給到更高的溢價也說得過去。但關鍵變量在于：恩艾地?的銷售增速能否維持、適應癥拓展的時間線是否可期、口服產品能不能在兩到三年內落地。

這三個問題，現在都沒有確定的答案。投資者要押注的，本質上是“唯一資質”這張牌，究竟能打多久、打多大。但愿市場給出的答案，比預期更樂觀一些。

從一個被人嘲笑“異想天開”的制藥老兵，到手握全球唯一NAD+治療藥物、沖刺港股的企業創始人，王偉的這條路，走了將近10年，不算短了。

康諾生物的底牌是真實的：唯一的藥物資質、覆蓋千家醫院的銷售網絡、合規清醒的經營態度，這些在一個亂象橫行的賽道里，確實是稀缺品。

但賭注也是真實的：核心產品高度集中、行業監管風向未定、港股融資環境承壓，每一條，都不是小問題。

NAD+這條賽道，目前熱鬧歸熱鬧，真正能活下來、活得好的，大概率是那些在亂象中守住了底線的玩家。從這個維度看，康諾生物算是走對了。但走對方向，不等于就能贏，還要看速度、資金、時機，以及運氣。

那么，你看好康諾生物的港股IPO之旅嗎？