千萬別碰，A股最慘賽道！

A股最慘的賽道，除了房地產，就是影視行業了。

誰能想到啊……

這個周五，曾經號稱“中國影視第一股”、巔峰市值逼近900億、十年前的創業板龍頭——華誼兄弟，被申請破產了。

債權人向法院申請破產重整的理由，竟然是因為一筆1140萬元的小額廣告代理欠款。

1140萬，放在2015年的華誼兄弟，不過是一部電影的宣發零頭。

甚至可能，只是旗下明星的一場商演報價。

或者只是老板王中軍，當年隨手收藏的一幅字畫價格。

可就是這筆小錢，現在竟然難倒了華誼兄弟，把它逼到了破產清算的絕境。

翻開公司近八年的財報，實在是太慘了：

2018年巨虧11.69億；

2019年巨虧39.78億；

2020年巨虧10.48億；

2021年虧2.46億；

2022年虧9.81億；

2023年虧5.38億；

2024年虧2.84億；

2025年預計再虧損2.89-4.07億元。

連續八年，累計虧損額度直沖86億元。

截至2026年初，公司實控人王中軍、王中磊兄弟的股權悉數被凍結、輪番司法拍賣，控制權早已名存實亡。

曾經風光無比的中國電影大亨，落得如此境地，絕非個例。

實際上，我們把視線拉回整個A股影視板塊，從2015年的資本狂歡，到2018年的監管收緊，再到2020年疫情重擊，2026年的全面洗牌……

這十二年，就像做了一場夢，整個行業完成了從“繁華盛世的造夢工廠”到“一地雞毛的虧損泥潭”的大崩潰。

真應了那句話：

“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。”

據統計，近年來的A股23家影視傳媒類上市公司中，超6成企業常年扣非凈利潤為負，大量公司退市破產、易主求生，整個板塊市值較巔峰期蒸發超3000億元。

我們盤點一下這份影視大亨們的死亡名單。

1，印紀傳媒。

2014年，印紀傳媒借殼高金食品登陸A股，憑借影視廣告、電影投資、藝人經紀三大業務，迅速成為資本市場的香餑餑。

公司手握好萊塢合作資源，參與投資發行《鋼鐵俠3》《環形使者》等進口大片，后續又打造爆款劇集《長安十二時辰》。

巔峰市值490億元，實控人肖文革身家暴漲，在國內影視富豪榜中一度僅次于王健林，排名第二。

沒人能想到，這份繁華僅僅維持了四年。

2018年，印紀傳媒率先爆雷，全年巨虧17.9億元，原因是此前高溢價收購形成的22.7億元商譽一次性減值計提；

同年，公司資金鏈斷裂，銀行賬戶被凍結，股價開啟斷崖式下跌。

2019年，公司成為首批退市的影視企業。

2020年，正式破產清算，辦公場地、商標、影視版權全部被拍賣，一切歸零。

而這一切的背后，是實控人赤裸裸的割韭菜，肖文革通過股權質押、減持、關聯交易等方式，累計套現超44.5億元。

在公司爆雷前，他金蟬脫殼，留下一地雞毛，數萬投資者血本無歸。

說白了，印紀傳媒就不是一家深耕內容的影視公司，而是一個靠資本包裝、題材炒作，盡情收割市場的道具。

泡沫破裂之日，便是覆滅之時。

2，華誼兄弟。

2009年10月，華誼兄弟在創業板上市，成為國內第一家影視行業上市公司。

彼時的華誼，手握馮小剛、張國立、黃曉明等頂級導演、藝人資源，《甲方乙方》《天下無賊》《唐山大地震》《芳華》等國產爆款電影層出不窮。

在2000-2010年代，華誼幾乎壟斷了華語電影的半壁江山，市值一度沖破900億元，王氏兄弟成為娛樂圈呼風喚雨的人物。

華誼不僅電影IP無數，更斥資數十億打造了海口、蘇州、長沙三大電影小鎮，跨界布局房地產、文旅、游戲、電競產業，高價收購了一批明星IP公司。

是不是很像中國版的迪士尼？

只可惜，這場盲目擴張，最終變成了吞噬利潤的黑洞。

2018年，限薪令、限古令出臺，影視資本退潮，華誼高價收購的明星IP公司業績承諾無法兌現，20億商譽集中暴雷，疊加電影主業票房失利，公司首次陷入巨虧。

隨后的八年里，文旅項目巨虧、銀行債務集中到期、電影項目難產、藝人流失殆盡，華誼只能靠變賣收藏字畫、出售股權、處置文旅資產勉強續命。

到2026年，曾經的影視一哥，也被債權人申請破產重整了，一聲嘆息。

3，唐德影視。

2015年，唐德影視頂著“范冰冰概念股”的光環登陸創業板，上市首日股價暴漲44%，成為又一個A股影視新貴。

唐德影視的崛起，本質是“明星流量+資本杠桿”的野蠻生長。

2015—2016年，影視行業迎來資本狂歡，“明星=流量=市值”的邏輯被推到極致，唐德正是這套玩法的高手。

最標志性的操作，就是2016年籌劃7億元收購范冰冰的愛美神影視51%股權。

那時候，愛美神成立僅半年、凈資產數百萬，卻被開出14億元估值，只因“范冰冰”三個字。

這筆交易堪稱A股影視并購的“荒誕巔峰”。

與此同時，唐德舉債激進擴產，2015—2018年資產負債率從40%飆升至94%，靠高杠桿撬動大項目，代表作《武媚娘傳奇》《贏天下》單部投資超5億元，押注“大女主+頂流”模式能持續收割流量與廣告收入。

那時候的資本市場，對這套邏輯相當買單，2015—2017年，唐德股價漲幅超300%，市盈率長期維持在100倍以上。

但沒想到，投資超5億元的《贏天下》，綁定范冰冰擔任女主，提前鎖定多家衛視的天價版權。

看似穩賺不賠的項目，卻爆雷了。

2018年，范冰冰稅務事件爆發，《贏天下》被判“永久禁播”，所有預售合同瞬間作廢，5億元投資血本無歸。

這一爆雷，直接摧毀了唐德的業務模式和財務底線。

由于頂流藝人因合規風險紛紛離開，新劇無明星加持便無發行溢價，項目回款周期從6個月拉長至2年，甚至無法回款，主業陷入“無米下鍋、無錢可賺”的死循環。

2018—2024年，公司持續巨額虧損，資產負債率超90%，到2024年凈資產僅剩1000余萬元，逼近退市紅線。

隨著實控人吳宏亮股權質押爆倉、控制權旁落，2025—2026年，唐德走到了絕境。

2026年，浙江廣電集團旗下公司接盤，唐德影視更名“華智數媒”，徹底轉型。

4，博納影業。

博納是國內最老牌的民營電影公司之一，堪稱主旋律電影的“專業戶”。

《紅海行動》、《長津湖》、《水門橋》，三部影片拿下超百億票房，一時風光無限。

2022年8月，博納影業登陸A股，上市首日股價暴漲43.94%，募資超20億元，被業內視作疫情期間的影視“救世主”。

可現實骨感，博納成為了又一個“上市即巔峰”的代表。

2022年上市，公司虧損7500萬元；2023年，巨虧5.52億元；2024年，虧損加大到8.67億元，2025年預虧12.61億-14.77億元，四年累計虧損突破26億元。

博納的巨虧，核心源于激進式押注主旋律戰爭大片，單部影片的投資過大。

2025年上映的《蛟龍行動》，作為《紅海行動》的續作，博納投入了近10億元制作+宣發成本。

原本指望復制前作的票房奇跡，最終卻僅收獲3.93億元票房，片方分賬僅1.33億元。

最終，單部影片虧損超8.6億元，拖垮了全年業績。

說到底，博納拍電影還算是兢兢業業的，但每年單吊一部大片的風險還是太大了。

你可以賭對很多次，但只要有一次押注錯誤，就足以傾家蕩產。

5，北京文化。

北京文化曾經接連押中《戰狼2》、《流浪地球》兩部現象級國產電影，累計票房超100億元，成為又一個“爆款收割機”。

可誰能想到，手握頂級爆款IP的北京文化，卻從此走上了持續虧損的不歸路。

2019年，虧損23.06億元；

2020年，虧損7.68億元；

2021年，虧損1.33億元；

2022年，虧損6098萬元；

2023年，虧損2.79億元；

2024年，虧損1.55億元，

2025年，虧損4.07億元；

連續7年虧損超44億元，公司股票多次被實施ST退市風險警示。

北京文化的問題，本質是公司內控崩塌。

這個公司的管理層長期動蕩，核心團隊換了一撥又一撥，而且深陷財務造假丑聞。

2024年，公司被證監會查實，通過虛假轉讓影片收益權、虛增收入等方式財務造假，違規金額巨大，公司信譽徹底破產。

6，文投控股。

公司前身是影院企業，2015年借殼上市后，開啟瘋狂跨界并購之路，目標直指“影視+游戲+文旅”全產業鏈。

2015—2016年，文投控股斥資超30億元，高溢價收購耀萊影城、都玩網絡兩大資產。

耀萊影城溢價超5倍，都玩網絡溢價超8倍，形成超30億元商譽，占當時凈資產的150%。

那時的邏輯很簡單：影院提供現金流、游戲貢獻高毛利、影視打造IP光環，三大業務協同，輕松躺賺。

但想象的很美，卻并不中用：

2019年以后，耀萊影城的影院數量從100余家砍至23家，且持續虧損；

都玩網絡旗下僅《攻城掠地》一款老游戲貢獻收入，且年年下滑；

公司投資的《神探蒲松齡》《急先鋒》《檢察風云》等大爛片，豆瓣評分低于5.0。

這三塊業務，每一塊在業內都缺乏競爭力。

湊在一起，就是個“失敗者聯盟”，能賺錢就見鬼了。

于是自疫情以來，公司年年巨虧，六年虧損合計80億元。

上市以來，文投控股六次變更實控人，從民企老板到北京國資，輪流倒手，神仙都救不了，淪為A股又一個著名的“韭菜絞肉機”。

由于長期持續虧損，公司市值從巔峰800億跌至現在的80億，最低不足40億，95%市值蒸發。

7，萬達電影。

曾是全球規模最大的院線運營商，旗下擁有超700家影院、6000塊銀幕，占據國內院線市場近20%的份額，市值突破千億元。

老板王健林也曾放出“打造中國迪士尼，讓中國電影走向世界”的豪言。

但2020年疫情的爆發，成為壓垮萬達電影的導火索。

全國影院持續停擺、票房歸零、租金與人工成本高企，讓公司在疫情三年累計虧損85億元，資金鏈極度緊張，債務壓力巨大。

但扛過了疫情，也扛不住電影行業日益蕭條的慘淡現實。

再加上房地產主業的低迷，王健林只能選擇斷臂求生。

2023-2024年，萬達集團分批次轉讓萬達投資100%股權，儒意系資本以約44億元總價接手，間接獲得萬達電影控股權。

上周，萬達電影正式更名為儒意電影，一代電影大亨，就此黯然離場。

如果說，一個企業的虧損可以歸咎于管理層差，但整個賽道的集體崩塌，必然是行業底層邏輯出了問題。

君臨認為，壓垮影視股的，主要有四大致命病根。

1，高商譽+高杠桿。

2015-2018年，是影視行業的資本狂歡期。

政策寬松+市場紅利，讓大量熱錢涌入影視板塊，上市公司掀起并購狂潮，行業估值被無限推高，形成了巨大的資本泡沫。

這一時期，影視行業形成了“高溢價收購+高額業績承諾+天價商譽”的畸形產業鏈。

上市公司為了綁定資源，動輒數十億收購成立僅數月、無實際業務的明星IP公司。

被收購方承諾高額業績，卻根本無法兌現，收購形成的巨額商譽，成為懸在企業頭頂的達摩克利斯之劍。

數據顯示，2018年之前，A股影視板塊商譽總值突破300億元，華誼兄弟、印紀傳媒等頭部企業商譽均超20億元。

2018年監管收緊后，票房增速放緩，業績承諾集體失約，商譽開始集中暴雷。

僅2018年一年，影視行業的商譽減值就超150億元，導致大部分公司由盈轉虧。

同時，影視公司在泡沫高峰期普遍采用高杠桿擴張，股權質押、銀行貸款、債券融資，把資金大量投入文旅、游戲等非主業。

錢來的太容易了，人的欲望就會無限膨脹，以為自己無所不能，不斷上杠桿，最終將自己推上了高風險的懸崖。

2，疫情沖擊+監管收緊。

2020年爆發的疫情，成為壓垮影視行業的第二根稻草。

疫情三年，全國影院累計停擺超200天，大量中小影院破產倒閉，影院營收普遍腰斬。

項目停工、拍攝延期、宣發取消，回款周期無限拉長，整個行業的現金流徹底枯竭。

即便后來疫情放開，一代人的觀影需求和習慣也被改變了，他們沒有再次進入影院，導致影院運營始終處于半死不活的狀態。

而2018年開始出臺的各種限薪令、限古令、飯圈整治、內容審核趨嚴等政策，又導致大量囤積的影視項目無法播出、無法變現，成為無效資產。

結果，盈利模式崩塌，現金流斷裂，無數行業公司在一虧再虧中走向破產清算。

3，押注爆款、主業單一。

A股影視公司的經營模式也存在致命缺陷，幾乎所有企業都在走“每年押注一部爆款大片”的賭博式路線。

這主要是因為電影行業的盈利高度分化，90%的盈利集中于頭部爆款大片，其余90%的長尾電影處于無人關注的狀態，盈利難度極大。

而頭部大片，又依賴于大制作+大明星，資金投入極大，電影公司往往一年只有能力押注一部電影。

于是便形成了項目成功則盈利，項目失敗則巨虧的賭博式經營模式。

對比海外的迪士尼、環球影業等巨頭，全球發行、一年會上映8-15部電影，依靠IP全產業鏈運營，電影、劇集、衍生品、主題樂園、流媒體多輪變現，風險大幅分散。

而國內影視公司，長期發育不良：

一來，上游依賴導演、藝人，下游依賴院線、平臺，在產業鏈中議價能力極弱；

二來，不得不押注單一爆款大片，制作成本高、回款慢、風險大；

三來，行業缺乏IP運營能力，沒有多元化、可持續的盈利模式，最終陷入“爆款難尋、虧損不止”的死循環。

4，短視頻、AI短劇降維打擊。

這幾年，短視頻、AI短劇等業態層出不窮，對傳統影視形成了又一次降維打擊。

艾媒咨詢數據顯示，目前國內用戶日均使用短視頻時長超120分鐘，而院線觀影人均年次數僅3.2次，院線觀影需求持續被擠壓。

2025年以來，AI短劇爆發式增長，單部AI短劇制作成本僅幾千元，制作周期壓縮至3天，劇情緊湊、節奏快，成為新一代年輕用戶的娛樂新寵。

相比起來，傳統影視項目太重了，單集制作成本超千萬元，一部電影制作周期長達1-2年，內容節奏慢、營銷成本高，根本無法與短視頻抗衡。

傳統影視巨頭們，就像西方的燃油車企業一樣，不轉型是死，轉型無力也是死。

影視這條賽道，是如此之坑，近十年來埋葬的明星公司一個又一個。

華誼兄弟、萬達電影、博納影業，都曾經是行業內的龍頭老大，但如今要么破產了、要么賣身了、要么流血不止。

即使是近年來口碑最好、押注眼光最精準的光線傳媒，也面臨著后繼乏力的問題。

去年賭對“哪吒二”之后，今年爆款難尋，一季度凈利潤下滑98.85%，股價進入漫漫尋底路。

高杠桿運營、賭博式押注、缺乏穩定與多元化的營收渠道，是這個行業最大的致命傷；

再加上近年政策監管、疫情沖擊、短視頻、AI短劇一輪又一輪的外部沖擊，讓這個行業的生存環境進一步惡化。

你以為股價腰斬了、下跌80%了，可能是撿便宜的機會，可以抄底了。

事實告訴你，它一年后還會再跌50%。

你想跟它死扛吧，它可真的是會破產清算、排隊死給你看的。

你慌不慌？！

最后只能割肉割到了腳底板上。

連首富王健林都扛不住的賽道，還有誰？