在A股科技板塊里，如果要評(píng)選一位嗅覺最敏銳的“追風(fēng)口大師”，昆侖萬維稱第二，恐怕沒人敢認(rèn)第一。

從早年的互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P，到后來的元宇宙、Web3、新能源，再到如今火破天際的AGI，只要是資本市場(chǎng)最性感的概念，昆侖萬維實(shí)控人周亞輝總能精準(zhǔn)踩中，絕不缺席。

4月23日晚，昆侖萬維交出高調(diào)宣布“All in AI”之后的2025年年報(bào)。乍看數(shù)據(jù)很唬人：2025年全年?duì)I收81.98億元，同比大增44.78%。在如今宏觀環(huán)境充滿挑戰(zhàn)的背景下，能保持這一營收增速，絕對(duì)是極其稀缺的成長性。

但當(dāng)我們扒開利潤表和現(xiàn)金流量表，「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，公司歸母凈虧損15.93億元，扣非凈虧損更是擴(kuò)大至17.25億元。觸目驚心的是，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，從2024年的2.9億元，瞬間變臉至-7.36億元，同比暴跌超350%！

一邊營收在狂飆，但同時(shí)利潤連年巨虧、現(xiàn)金流深淵式失血。今天，咱們就來扒開昆侖萬維這份財(cái)報(bào)，看看它的“AI大戲”還能唱多久。

要問昆侖萬維2025年財(cái)報(bào)里最亮眼的那顆星是誰，毫無疑問是“短劇”。

報(bào)告期內(nèi)，公司短劇和AI短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)（DramaWave和FreeReels）狂攬16.17億元收入，同比暴增864.92%。短劇業(yè)務(wù)在總營收中的占比，也從前一年不到3%飆至近20%，成為僅次于Opera瀏覽器的第二大現(xiàn)金牛。

公司在財(cái)報(bào)中高調(diào)宣布，其短劇和AI短劇平臺(tái)月流水近3600萬美元，ARR（年度經(jīng)常性收入）超過4億美元，月活穩(wěn)居海外短劇市場(chǎng)全球第一。

更絕的是毛利率。同樣是做短劇出海，中文在線的毛利率只有38.41%，而昆侖萬維短劇業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)79.19%。

為什么能有這么高的毛利？

因?yàn)槔鋈f維玩的是“降維打擊”。依托自家大模型，他們把AI視頻生成技術(shù)直接塞進(jìn)了劇本、建模、配音、剪輯的一鍵生成。當(dāng)同行還在苦哈哈地雇老外群演、租場(chǎng)地拍霸總爽文的時(shí)候，昆侖萬維用算力直接把內(nèi)容生產(chǎn)成本打到了“腳踝斬”。

既然內(nèi)容成本這么低，毛利這么高，為什么公司還會(huì)巨虧近16個(gè)億？

答案藏在“銷售費(fèi)用”里。2025年，昆侖萬維的銷售費(fèi)用為41.82億元，同比激增81.53%，銷售費(fèi)用占總營收的比例超過了50%。

顯然，昆侖萬維的AI確實(shí)干掉了編劇和剪輯師，極大地降低內(nèi)容生產(chǎn)成本，但無法降低“獲客成本”。

在海外市場(chǎng)，短劇本質(zhì)上就是一門流量套利生意。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，昆侖萬維去年的DramaWave投放素材量高達(dá)98萬組，位列全球海外短劇APP年度第一。

也就是說，昆侖萬維為了換回這15個(gè)億的AI短劇增量收入，硬生生多砸了近19個(gè)億的市場(chǎng)推廣費(fèi)。這種“燒錢換增長”的買量模式，不僅吃光了AI帶來的高毛利紅利，也直接導(dǎo)致了公司7.36億元的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出。

表面上看是高大上的AI革命，底層邏輯依然是傳統(tǒng)的流量倒賣。

熟悉昆侖萬維的人都知道，2023年ChatGPT剛火時(shí)，它的野心極大。當(dāng)時(shí)推出的“天工1.0”，口號(hào)是“國內(nèi)首個(gè)對(duì)標(biāo)ChatGPT的雙千億級(jí)大語言模型”，試圖在基礎(chǔ)大模型賽道上與BAT等巨頭掰手腕。

但到2025年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的戰(zhàn)略定位發(fā)生了微妙的轉(zhuǎn)變。在最新的2026年戰(zhàn)略中，昆侖萬維提出了“4+3”戰(zhàn)略，即底層是四大模型（視頻、音樂、世界、基座），上層支撐三大平臺(tái)：AI短劇、AI音樂、AI游戲。

這其實(shí)是一次極其現(xiàn)實(shí)的“戰(zhàn)略撤退”。

過去一年，國內(nèi)基礎(chǔ)大模型賽道已經(jīng)卷成了紅海。不僅有字節(jié)的豆包、騰訊的元寶、阿里的千問瘋狂撒錢搶用戶，更有DeepSeek這種“價(jià)格屠夫”用極低的算力成本顛覆行業(yè)。昆侖萬維的天工AI，在C端應(yīng)用的月活數(shù)據(jù)上，已經(jīng)被第一梯隊(duì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

拼底層算力、拼生態(tài)、拼燒錢，昆侖萬維拼不過真大廠。于是，周亞輝極其聰明地選擇了退守自己的“基本盤”——全球內(nèi)容娛樂與流量分發(fā)。

做基礎(chǔ)模型不賺錢，做AI辦公也打不過釘釘、飛書，那不如直接用AI來生產(chǎn)那些能讓人上癮的“電子榨菜”。AI短劇、AI音樂伴奏、AI游戲NPC，這些都是離人性最近、離錢也最近的場(chǎng)景。

研發(fā)投入也印證了這一點(diǎn)。2025年，昆侖萬維投入研發(fā)費(fèi)用16.76億元，同比僅微增8.6%。雖然公司給核心研發(fā)人員開出了平均75.87萬元的高薪，但動(dòng)輒砸出42億做營銷的對(duì)比下，不到17億的研發(fā)費(fèi)用，顯然說明這家公司的重心，已經(jīng)從“死磕底層技術(shù)”，轉(zhuǎn)向了“AI應(yīng)用層的流量變現(xiàn)”。

雖然營收增速喜人，但連虧兩年、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的現(xiàn)實(shí)，依然像懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

為了讓未來的財(cái)報(bào)好看一點(diǎn)，精通資本運(yùn)作的周亞輝，也開始了一系列的“財(cái)技騰挪”。

就在發(fā)布財(cái)報(bào)的同時(shí)，昆侖萬維宣布了一項(xiàng)重要?jiǎng)幼鳎翰辉俨⒈戆菘菩尽?/p>

艾捷科芯是昆侖萬維之前為了布局AI芯片（算力底層）而重金投入的核心子公司。但造芯片是個(gè)無底洞，財(cái)報(bào)顯示，艾捷科芯2025年毫無收入，凈虧損高達(dá)2.19億元，2026年一季度繼續(xù)虧損3500多萬。

于是，昆侖萬維引入了外部投資者增資5.5億元，順勢(shì)將自己的持股比例從58%降到了48.6%，直接把這個(gè)“虧損黑洞”移出了合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

這不僅保住了在AI芯片領(lǐng)域的戰(zhàn)略占位，又巧妙地止住了報(bào)表上的大出血，堪稱教科書級(jí)別的資本操作。

縱觀昆侖萬維的2025年，它有著一流的商業(yè)嗅覺和出海執(zhí)行力，能夠用極快的速度在AI短劇賽道上撕開一道15億營收的口子。但同時(shí)，它又深陷買量驅(qū)動(dòng)的泥潭，用42億的營銷費(fèi)和7個(gè)多億的現(xiàn)金流凈流出，為這15億的增量買單。

但在大模型的下半場(chǎng)，拼的終究是真實(shí)的自我造血能力。AI短劇的爽文模式能讓老外上頭多久？買量成本的飆升何時(shí)能見頂？賬上的現(xiàn)金儲(chǔ)備還能支撐多久？

“追風(fēng)口”可以贏得市值，但只有真正的技術(shù)壁壘和正向現(xiàn)金流，才能贏得未來。在這個(gè)剩者為王的AI大航海時(shí)代，留給昆侖萬維“燒錢換規(guī)模”的時(shí)間已經(jīng)不多了。