作者 | 龔興朝

編輯 | 吳文韜

在A股，有一句話總不過時：利潤會撒謊，但扣非凈利潤不會。這句話用在68歲的家電老兵四川長虹身上，恰如其分。

4月24日晚間，四川長虹（600839.SH）連發2025年年報與2026年一季報等多個公告，交出了一份看上去不錯的成績單。

圖片來源：四川長虹2025年報

賬面富貴

2025年，四川長虹實現營業總收入1088.16億元，同比增長4.94%，正式躋身“千億俱樂部”；歸母凈利潤9.89億元，同比增長40.56%，基本每股收益0.2142元。

不過，核心盈利指標卻出現斷崖式下滑，扣除非經常性損益后的凈利潤僅9064.11萬元，同比暴跌78.35%，這才是四川長虹的真實家底；與歸母凈利潤的差距高達8.98億元，“賬面富貴”的跡象太過明顯。

同時，這也意味著，四川長虹全年約90%的凈利潤并非來自電視、冰箱、空調等主營業務的經營所得。歸母凈利潤與扣非凈利潤的巨大背離，核心源于一筆股權投資的公允價值變動。

四川長虹表示，業績增長“主要因被投資企業華豐科技公允價值增加引起”。2025年前三季度，連接器龍頭華豐科技股價大幅上漲，推動四川長虹持有的股權產生大額浮盈，成為支撐凈利潤的主力。

不過，這類收益高度依賴二級市場波動，可持續性不強。進入2025年四季度后，隨著華豐科技股價回落，公允價值變動收益大幅退潮，四川長虹當季隨即出現1894.37萬元的凈虧損，而上年同期為盈利3.59億元。

持續加大的資產減值，進一步侵蝕了利潤空間。2025年全年，四川長虹計提減值準備及預計負債，合計減少利潤總額約2.70億元。

進入2026年，減值壓力并未緩解，一季度計提信用減值損失9238.04萬元、資產減值損失8727.50萬元，兩項合計減少利潤總額17965.54萬元，吞噬當期利潤近三分之二。

減值的根源在于應收賬款與存貨的雙高，截至2025年末，四川長虹應收賬款144.97億元，存貨219.75億元，兩項合計占總資產的36.18%。這不僅占用了巨額營運資金，更意味著公司在供應鏈管理和市場需求預判上存在明顯短板。

分紅水平也側面印證了主業盈利的疲軟。

2025年，四川長虹擬向全體股東每10股派發現金紅利0.6元（含稅），合計派現約2.76億元。此外，同年公司以現金為對價，采用集中競價方式已實施的股份回購金額3897.37萬元。經計算，現金分紅和回購金額合計3.15億元，占2025年歸母凈利潤的31.84%，低于家電行業平均40%的分紅水平，股息率1.1%，低于A股及行業平均水平。

冷暖交織

若跳出利潤表的“粉飾”，觀察四大業務板塊的經營實況，四川長虹正深陷主業“內卷”與轉型漫長的雙重困局，整體呈現“冷中有熱、亮點難撐大局”的態勢。

作為四川長虹的基本盤，2025年智慧家居業務僅同比微增0.69%至454.02億元。

分產品來看，電視、空調、冰箱、洗衣機四大類為公司貢獻超4成營收。其中，空調、洗衣機分別實現11.99%、25.20%的同比增長，而電視、冰箱則分別同比減少8.04%、6.55%。

價格戰導致公司毛利率薄如刀片。2025年，四川長虹綜合毛利率僅為9.42%，遠低于美的集團（26.39%）、海爾智家（26.66%）等頭部企業，也低于行業15%-20%的平均水平。公司下屬白電上市平臺長虹美菱的境況更為直白，2025年營收304.08億元創出歷史新高，但歸母凈利潤同比大降41.31%，扣非凈利潤腰斬超50%，綜合毛利率僅10.50%。

ICT產品及服務作為四川長虹的第二大業務板塊，2025年收入達406.43億元，連續17年保持增長，規模已逼近家電基本盤，但盈利堪憂，板塊毛利率僅3.43%，是盈利能力最低的板塊。

不過，市場此前熱炒的“華鯤振宇算力概念”與四川長虹并無實質合并關系，公司僅通過旗下聯營基金間接持有華鯤振宇2.42%的股權，并未將其業績納入合并范圍。

真正值得關注的亮點集中在B端核心零部件與新能源領域。子公司長虹華意的冰箱壓縮機全球市占率超30%，連續十二年穩居全球第一；新能源汽車空調壓縮機銷量同比增長82.81%，成為新的增長極。

AI轉型是四川長虹當前力推的核心敘事。作為中國首個獲國家網信辦備案的家電垂類大模型，“云帆”大模型已率先落地長虹電視產品線，實現了復雜語義理解與多步推理，推動高端AI TV銷量翻倍。

不過，家電行業正集體“押注”AI，美的、海爾、海信等巨頭均在重金布局，長虹的AI產品能否真正形成品牌溢價和用戶黏性，仍需市場長期驗證。

突圍不易

中國家電行業已徹底進入存量絞殺階段，這是四川長虹面臨的最大行業背景。奧維云網數據顯示，2025年中國家電市場（不含3C）零售額8931億元，同比下降4.3%。

行業格局呈“三超多強”，美的、海爾、格力三大巨頭合計占據超62%的市場份額，頭部效應日趨顯著，中小品牌的生存空間被持續擠壓。

價格戰與原材料漲價的雙重夾擊，進一步壓縮了行業利潤空間。2025年，家電行業平均價格同比下降6.2%，其中電視品類均價下降11.3%。

與此同時，銅、鋁、塑料等核心原材料價格大幅上漲，銅價較2025年均價上漲18.6%，直接壓縮行業毛利率3-5個百分點。對于毛利率本就偏低的四川長虹而言，這種壓力尤為致命。

在此背景下，AI家電成為各廠商爭相押注的突圍方向。中商產業研究院報告顯示，2025年中國智能家電市場規模約7938億元。

需要注意的是，上一輪“智能化”熱潮中，大量功能淪為“發布會上的亮點、說明書里的賣點”，真正落地的實用性有限。本輪AI化究竟是真實的技術升級，還是換湯不換藥的概念炒作，當前下結論還為時過早。

資本市場的分歧，已清晰體現在股東行為上。截至2025年末，北向資金大幅減持30.8%，持股降至5458.53萬股，退出前三大流通股東之列。

與之形成對照的是，區域主題基金與部分個人投資者逆勢布局：博時成渝經濟圈ETF新晉前十大流通股東，知名牛散馬一卉小幅增持0.51%至750萬股。

當前資金博弈邏輯十分清晰，市場分歧集中于一點，四川長虹依托自研AI大模型推進智能化轉型，疊加成渝雙城經濟圈政策賦能帶來的成長預期，能否有效對沖傳統家電主業盈利疲軟、經營造血不足的短板，進而填補業績短板造成的估值缺口，從而決定公司中長期的估值走向。

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