創始人被立案之后，黑芝麻還能不能繼續“香”下去，答案不在童年濾鏡里。若說它徹底“糊了”，則忽視了它仍然存在的品牌資產、渠道網絡和健康食品轉型空間；若說它馬上“翻紅”，又低估了主業修復、治理重建和新品放量的難度。

2026年4月24日，黑芝麻（000716.SZ）公告稱，公司及時任董事長韋清文收到中國證監會下發的《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規，證監會決定對公司及韋清文立案。

圖片來源：黑芝麻公告

黑芝麻并非一家缺乏歷史積累的普通食品企業。憑借“南方黑芝麻糊”，它曾長期占據國民消費記憶，也擁有較強的品牌辨識度。真正值得關注的是：一個被幾代消費者熟知的老國貨，為何會屢發信披問題？創始人卸任之后，舊賬為何仍會浮出水面？國資入主之后，黑芝麻又能否真正完成從品牌記憶到經營質量的轉換？

圖片來源：黑芝麻官網

立案背后，是上市公司治理邊界長期不清

如果將這次立案放回時間線里看，它更像是黑芝麻多年治理問題的一次集中顯影，而不是孤立事件。

早在2019年，廣西證監局就曾指出，黑芝麻在2017年、2018年、2019年1月至10月，通過直接或間接方式向關聯方提供非經營性資金，金額分別不少于1.09億元、3.58億元、2.17億元，相關事項未履行審議程序，也未及時披露或在定期報告中披露。韋清文等相關責任人因此被采取出具警示函措施。

類似問題不久再次出現。2020年1月、9月，黑芝麻控股子公司通過第三方公司合計向關聯方轉賬1460萬元；2019年、2020年，公司客戶又按公司要求分別向關聯方轉移支付上市公司貨款1033.82萬元、5.13萬元。監管認定，上述事項形成關聯方非經營性占用上市公司資金，且公司未依法履行關聯交易審議程序和信息披露義務。

此外，2020年9月，黑芝麻曾以所持廣西廣投國醫投資有限公司36.41%股權為限，為南寧市兒童醫院建設運營管理有限公司5.05億元借款提供擔保，擔保金額6553萬元，但直至2024年10月30日才披露。

這些事實共同指向一個問題：上市公司與控股股東、關聯方、創始人個人之間的資金邊界不清晰。

這也是不少地方民營企業上市后容易遇到的結構性難題。創業階段，企業往往依賴強人決策、熟人網絡和集團資源，效率優先；但進入資本市場后，上市公司不再只是一個經營主體，而是公眾公司。資金流向、擔保安排、關聯交易、董事會程序，都必須接受更高強度的透明約束。過去被視為“內部協調”的事項，在資本市場語境下可能就是資金占用、違規擔保或信披瑕疵。

評價創始人之一的韋清文，也應放在這個框架中看。“南方黑芝麻糊”自1988年問世以來暢銷近四十年。從企業發展史看，韋清文的角色并非單一。作為創始人之一，韋清文曾任公司第四屆至第十屆董事會董事長；2024年8月，公司完成第十一屆董事會換屆后，韋清文不再擔任董事、董事長職務，被聘為公司終身名譽董事長。

圖中人物系 韋清文

換言之，黑芝麻今天仍能被市場討論，離不開早年完成的品牌心智占位。韋清文一代企業家的貢獻，是把一個地方食品品牌帶成全國性消費符號；其任期留下的爭議，則在于現代上市公司治理體系沒有與品牌規模同步成熟。

對資本市場而言，品牌記憶可以帶來消費者親近感，卻不能抵消資金占用、違規擔保和信息披露不足帶來的信任折損。老國貨最值錢的是信任，但信任也是最容易被治理瑕疵稀釋的資產。

國貨記憶不能替代主業重建

國資入主或是逆轉關鍵

如果說信披疑云暴露的是治理舊賬，那么2025年年報呈現的，則是黑芝麻經營層面的另一張底片：品牌仍在，渠道仍在，但收入、利潤和現金流同時承壓，主業結構也在重新調整。

2025年，黑芝麻實現營業收入22.56億元，同比下降8.45%，連續4年下滑；歸母凈利潤為-4781.57萬元，同比下降161.51%；扣非凈利潤為-2834.23萬元，同比下降142.04%。經營活動凈現金流為1.52億元，同比下降53.89%。

圖片來源：黑芝麻2025年年報

公司還提示，2025年母公司累計未分配利潤為-4014.30萬元，因此年度不派發現金紅利、不送紅股、不以公積金轉增股本。深圳旭泰會計師事務所對公司2025年財務報告出具了帶強調事項段的無保留意見審計報告。

從收入結構看，2025年黑芝麻食品業務收入14.74億元，占營業收入65.31%，同比下降16.98%；第三方品牌電商業務收入7.33億元，占比32.47%，同比增長11.24%。也就是說，公司仍以食品業務為主體，但食品主業收入下滑較明顯；電商業務規模擴張，對收入盤子的支撐作用上升。這個變化有兩面性：一方面，電商能力有助于公司觸達新渠道、新客群；另一方面，第三方品牌電商業務毛利率只有11.43%，明顯低于食品業務28.78%的毛利率。

產品端的分化更加值得關注。2025年，公司沖飲系列收入7.77億元，同比下降8.96%，仍是最大單品類，但傳統主力品類已經承壓；硒食品收入4.66億元，同比下降30.04%；潤谷食品收入7577.41萬元，同比下降43.49%。相較之下，“黑養黑”系列收入6606.40萬元，同比增長100.83%，但占總營收僅2.93%；直飲系列收入8584.28萬元，同比微降1.25%。這意味著，黑芝麻確實在培育新產品，但新增長點目前仍然偏小，還不足以對沖傳統沖飲、硒食品等板塊的下滑。

這是一條很重要的線索。黑芝麻的難題，并不只是“年輕人還喝不喝黑芝麻糊”這么簡單，而是老品牌在新品、新渠道、新庫存之間如何找到平衡。傳統沖飲產品仍有品牌心智，但銷售量下降；“黑養黑”代表更年輕化的健康休閑食品方向，但基數仍小，庫存上升也提示新品放量并非沒有風險。對消費品企業而言，產品年輕化不是推出更多SKU，而是要形成可持續的復購、周轉和毛利結構。

另外，公司控制權變化已經落地。2025年8月8日，黑五類集團與廣旅大健康簽署《股份轉讓協議》，擬將所持公司20%股份轉讓予廣旅大健康；本次股份轉讓于2025年12月30日完成過戶登記，廣旅大健康持有公司1.51億股，占總股本20.02%，成為公司控股股東，實際控制人變更為廣西國資委。2026年3月5日，公司控股股東名稱由廣西旅發大健康產業集團有限公司變更為廣西康養集團有限公司。

國資入主，它可以為黑芝麻帶來治理約束、資源協同和信用背書，幫助公司重新聚焦主業、規范內控、修復資本市場信任，也可能成為公司和品牌復蘇的關鍵，但黑芝麻自身亟需解決的核心問題仍然在經營現場。

創始人被立案之后，黑芝麻還能不能繼續“香”下去，答案不在童年濾鏡里。若說它徹底“糊了”，則忽視了它仍然存在的品牌資產、渠道網絡和健康食品轉型空間；若說它馬上“翻紅”，又低估了主業修復、治理重建和新品放量的難度。黑芝麻正處在從創始人時代走向國資治理時代的過渡期，也是從國貨記憶走向經營質量再驗證的關鍵期。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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