油價上行壓力或比預期更久，高盛：CTA彈藥已耗盡，股市下行風險正在積聚

油價持續走高疊加地緣政治僵局，正向全球金融市場釋放出被股市忽視、卻日益難以回避的系統性壓力信號。

高盛Delta-One主管Rich Privorotsky警告，趨勢追隨型基金（CTA）的做多彈藥已基本告罄，技術面呈現出明顯的非對稱下行風險；與此同時，伊朗核談判陷入僵局，油價上行壓力或將比市場預期更為持久。

即便伊朗局勢迅速得到解決，成品油價格的影響料將延續至年底。油價已重新逼近近期高位，但股票市場目前對此忽視。當前局勢的關鍵風險在于：市場將其定價為短暫沖擊，一旦僵局延續，宏觀影響將呈復利式累積，而非自然消退。

與此同時，AI支出的持續性預期亦出現動搖。據報道，OpenAI未能達成營收目標，軟銀集團單日重挫逾10%，令此前市場對科技資本開支高度確信的樂觀情緒受到沖擊。

本周超大規模云廠商陸續發布財報，投資回報率（ROI）將取代資本開支規模，成為市場爭議焦點。

伊朗局勢：談判僵局或令油市壓力延續至年底

伊朗石油系統的結構性脆弱，正在成為市場定價的隱性變量。宏觀對沖基金人士Hugh Hendry對此有深刻闡述：伊朗的石油系統是一個流動系統，并非為停頓而設計。

原油必須從地下巖層持續流向港口油輪再至亞洲買家，一旦這一鏈條中斷，后果不僅是數百億美元的收入損失，更是物理層面的、不可逆的損害。井口停抽后，地層壓力迅速下降，重質瀝青質成分會堵塞巖石孔隙，使儲層受損固化，產能將永久性喪失。

這意味著，談判拖延的時間越長，伊朗實際上是在以其最核心的資產為代價換取戰略上的堅持。目前，相關航運限制與天然氣管輸管制依然有效，雙方均自認處于有利地位，這本身恰恰延長了僵持均衡的存續時間。

Rich Privorotsky指出，目前市場的定價邏輯仍將伊朗局勢視為臨時沖擊，但若僵局持續，對產品價格的傳導將隨時間推移而非線性放大。油價持續上行將通過名義通脹渠道向利率市場施壓，進而對股票估值構成更深層的挑戰。

RBOB汽油期貨（XBA）已創出新高，若無出口限制，美國汽油零售價將邁向每加侖5美元。

CTA彈藥耗盡，技術面呈現非對稱下行風險

從技術面看，當前市場的脆弱性正在積聚。Rich Privorotsky明確表示，"CTA已經打完了子彈"，且非對稱風險方向朝下。目前市場最后一個重要買盤來源是波動率控制策略基金（Vol Control）。

標普500指數目前受局部期權伽馬效應釘住，壓制了已實現波動率，反過來持續為波動率控制策略提供買盤支撐。SpotGamma已將風險樞紐點上調至7090點，該水平構成關鍵支撐；上方阻力則位于7200點。

值得關注的是，盡管股市維持高位，MOVE指數（衡量利率波動預期）已在遠高于此前低點的水平企穩，VIX亦呈現類似特征。多頭或將其解讀為油價溢價的短暫反映，但這一組合在歷史上往往預示著更深層的壓力尚未釋放。

此外，隨著靜默期窗口陸續關閉，IPO供給正在加速放量，為市場流動性帶來邊際壓力。月末再平衡亦在視野之內，股債利差持續走闊，資產配置機構或面臨被動調倉壓力。

本周末Mag 6財報集中發布疊加月末資金流動，市場走勢或比當前平靜的價格表面所暗示的更為復雜。

利率信號分化，美聯儲按兵不動預期強化

利率市場正在發出與股票市場截然不同的信號。Rich Privorotsky指出，這一分化值得高度關注。

全球利率均承受壓力：日本央行以6比3的分裂票型維持偏鷹姿態，日本國債收益率曲線出現熊市趨平；澳大利亞國債收益率重回5%上方，英國50年期國債收益率亦出現突破性上行。

從結構性邏輯看，油價上行推高名義通脹，AI與資本開支周期支撐名義GDP，美國財政赤字以GDP的5%至7%運行持續制造國債供給壓力，三重因素共同構成利率上行的底層支撐。

在貨幣政策路徑上，如果美聯儲采用Rich Privorotsky所稱的"沃什風格"反應函數（即聚焦截尾通脹指標、對降息更為謹慎）那么在多重壓力積聚之際，政策利率實際上將維持按兵不動。

美國5年期國債拍賣上周出現尾差，亦印證了市場對供給消化能力的擔憂。

在黃金方面，Rich Privorotsky表示結構性看多黃金作為對沖政府資產負債表失控的工具，但高油價引發的現金短缺使黃金呈現出新興市場"存錢罐"式的拋售行為。黃金真正開始發揮避險功能，反而需要油價先行企穩。

AI支出敘事受壓，ROI成為新焦點

本周全球資產價格面臨的另一重要變量來自AI敘事的再評估。Rich Privorotsky指出，超大規模云廠商資本開支高度確信的階段或正在告一段落，市場關注的焦點將轉向投資回報率。

據報道，OpenAI營收未能達成既定目標，這令整個超大規模算力投資邏輯受到質疑。軟銀集團股價單日大跌逾10%，進一步加劇了市場對AI支出持續性的憂慮。

Rich Privorotsky同時指出，一季度更具啟示意義的突破并不在于模型本身變得更智能，而在于算力編排層面的進化——將GPU算力與CPU、內存及調度系統協同整合，顯著提升了實用價值。

這一趨勢催生了光子學、CPU等新細分領域的"AI受益股"，使AI主題的獲益范圍進一步擴大。即便部分云廠商的支出預期出現松動，市場對這一垂直賽道的回調仍具有較強的逢低買入傾向，但對于資本開支端的直接受益方，市場態度或更為審慎。

本周下游供應鏈財報已呈現出需求與定價雙創紀錄的強勁局面；超大規模云廠商的表態將決定這一樂觀基調能否得到上游資本端的驗證。