作者 | 圍觀群眾

2026年第一季度，老百姓在銀行存的錢增加了7.68萬億。

看上去很多？其實比去年同期少增加了1.54萬億。

銀行存款“被嫌棄”不是第一天了，問題是少增加的錢去哪了？

沒有去買理財，也沒有去買基金。

錢的流向，你可能意想不到。

一季度金融數據顯示，非銀金融機構存款增加2.03萬億，同比多增1.72萬億元。

增減之間，存銀行不再是居民部門的首選財富增值方式。

但銀行存款也并未流向理財。據《中國銀行業理財市場季度報告（2026年第一季度）》，全市場理財產品存續規模為31.91萬億元，較去年末縮水1.38萬億。

同樣也沒流向公募基金。據中基協，今年一季度末，公募基金總規模為37.53萬億元，同比小幅回落。

非銀金融機構中，只有保險逆勢增長。中保協數據顯示，今年一季度，保險實現保費收入2.31萬億元，同比增長6.2%，其中人身險公司實現保費收入1.78萬億元，同比增長7.3%。

低利率環境下，存款向保險“搬家”并不意外，甚至搬得有些“遲”：去年9月美國重啟降息后，個人壽險市場新單年化保費突破175億美元，同比增長10%；保單數量增長7%，是過去五年中第四次刷新歷史最高銷售紀錄。

銀行存款能給的收益愈發不具吸引力，而保險收益和保費，至少在短期內能保持相對穩定。

4月24日，中保協召開利率研究季度例會，提出當前普通型人身保險產品預定利率（AIR）研究值為1.93%，不僅較上個季度提升4個基點，也是在連續四個季度下降后首度回升。

這意味著短期內，人身險產品不會“降息”，保險產品定價將迎來平穩期。

此處有必要大致解釋一下保險定價機制，中保協基于5年期LPR、5年期定期存款利率和10年期國債收益率等市場利率，結合行業資產負債管理情況，精算一個AIR研究值，以此作為行業定價參考。

具體而言，AIR本質上可被理解為保險公司給客戶“承諾”的回報率參考值，AIR越高，保費越便宜；AIR越低，保費越貴。為便于理解，諸位可將之大致等同于一個固收產品看待*。

將AIR研究值和市面在售產品中最高的AIR對比，若兩者之間的差值不到25個基點，則無需調整；若差值大于25個基點，則保險公司AIR需要下修，從而影響保費。

而當前在售普通型人身險產品AIR最高值為2.0%，未達到調整閾值，這意味著保費將在短期內保持穩定，亦無需擔心保單收益在短時間內有快速縮水的可能性。

盡管此次回升尚不足以被認為是趨勢性拐點。據央廣網對業內人士的采訪，此次AIR研究值上調更像是在系統性下行通道中的一次技術性修正。從長期來看，保險業防范利差損風險的長期壓力并未出現本質松動。

但對整個保險行業而言，不管是利率下行導致的存款搬家，還是定存到期釋放的32萬億資金（中金測算），都將是一次增長風口。

只是這部分資金背后的財富管理需求，對中國保險業的弱項，提出了挑戰。

中國保險業，歷來“重渠道，輕產品”。

產品設計上的弱項，導致市場供給當前依然高度集中于普通型和分紅型壽險，只是在占比上出現了一些變化。

據中保協，2025年分紅險原保費收9042億元，同比增長18.06%，是人身險中增長最快的業務板塊。這種增速得益于各家頭部公司對分紅險的重視。

中國平安的新單期繳業務中，分紅險已占近半壁江山；新華保險的期繳業務結構快速向分紅險傾斜，第四季度分紅險占比已經提升至77%。除人保壽險之外，幾乎所有頭部保險公司的分紅險業務均提升明顯。

據招商證券，2025-2027年，分紅險新單保費增量將接近2萬億元。

一定程度上這是居民財富意識提升的大勢所趨，分紅險強調“保證收益+浮動分紅（不保證）”，分紅水平取決于保險公司投資能力和經營狀況，對保險公司的投資能力，尤其是權益投資能力提出了要求。

但在當前，這是大多數中國本土險企的弱項，故而常會看到，某家險企表現上下起伏頗為嚴重。比如恒安標準人壽某款養老年金險產品，分紅實現率（實際分紅和銷售演示分紅之間的吻合度）飆至253%，但另一只產品分紅實現率僅有30%。

也常會看到，外資背景的險企在投資收益率上遠高于本土險企。若以近三年平均投資收益率來看，中國人壽、平安人壽和太保人壽分別為3.7%、4.6%和4.1%，而友邦人壽高達7.1%，這無疑意味著更高的分紅收益。

但在低利率環境里，它的優勢在于穩健和安全，且能夠長期鎖定高于傳統固收產品的收益，它和美國的終身壽險（Whole Life）頗為類似。

分紅險增長背后，中國保險市場，事實上正在經歷一次明顯的產品創新潮，只不過大多數投保人體感不深，可能是因為這些創新大多集中在低空經濟、綠色能源和高端科技等領域。

更明顯的感受，就像監管和行業報告常指出的那樣，是產品高度同質化。

很難相信，時至今日，市場上絕大多數產品仍集中在增額終身壽險、重疾和醫療等“老三樣”上，且產品形態、保障責任皆極為相似，產品多是真的多，但選也是真的難選。

因為選哪個好像都差不多。

形成這種局面的原因多種多樣，比如注重營銷渠道輕視創新，“人海戰術”的動作慣性；比如激烈價格戰壓縮了利潤空間，保險產品的深度創新開發不再具有性價比；再比如與市場需求脫節，對老年人、既往癥患者等特定人群的定制產品供給不足。

因而對行業而言，存款搬家本質上也是一次機遇，它將倒逼行業從儲蓄進一步向投資邁進。

仍以美國保險市場舉例，近期火熱的資本市場，其實對投保人而言也意味著相當的機會。

美國（包括國際保險市場）與資本市場掛鉤的產品主要有兩種，VUL（變額萬能壽險）和IUL（指數萬能壽險）。

VUL在提供身故保障的同時，允許資金投入獨立的投資賬戶，標的包括股票和債券基金（或是兩者混合），收益完全取決于投資表現，不保證收益，可能虧損，是美國壽險市場最重要的產品之一。

在中國，類似的產品——投連險已經存在多年，2025年前11個月，投連險獨立賬戶新增保費達188億元，同比增長近17%。

但投連險常年“叫好不叫座”，市場份額占比極小，不足1%。

IUL則掛鉤股指，下有保底（一般是0%，也就是不會虧損），上有收益上線（Cap），其收益與保險公司直接投資業績無關，但通過期權等衍生品跟蹤指數表現。

2025年全年，在納指多次創下歷史新高的背景下，IUL新單保費市場份額達到25%，創下歷史新高，尤受高凈值人士喜愛。

但很遺憾，類似IUL的人身險產品，在中國國內依然是空白。原因眾多，比如衍生品帶來的復雜精算模型，比如投資者整體素養尚需提升，比如監管審批推進困難等。

從這些案例中能看到中國保險市場當前的問題，頭部險企們也許具備更精巧的保險產品設計和研發能力，但投資者對“保本”和“剛兌”的執念（尤其是對于保險這類特殊金融產品），以及中小險企們的“跟隨策略”，讓開發創新成了一件不具性價比的事情。

這使得保險產品從儲蓄向投資的轉型進度始終緩慢，放諸以往，這沒什么大問題，畢竟絕大多數中國投資者在談到保險時，第一時間想到的仍是其“保障”功能。

但當傳統的財富增值手段失效，且投資手段仍極其有限的情況下，保險轉型，似乎正逢其時。

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