繼去年三季度業績暴雷后，五糧液年報竟然也開始“失約”！

01

年報延期踩線披露，

董事長任上被查留置至今

4月28日晚上，原定4月29日披露年報和一季報的五糧液突然發布公告稱，為了進一步完善定期報告編制和復核工作，將延期至30日收市后披露財報。并且董事會還對此致歉。

值得一提的事，距離這一條公告發布前，五糧液最新的一條公告就是董事長曾從欽因為嚴重違紀違法被查。

曾從欽被查的相當突然，春節剛開年沒多久，就被官宣留置，而后曾從欽的名字也迅速被撤下官網。至今官方認為披露后續消息。

據行業媒體報道，曾從欽被留置后，宜賓市國資迅速介入，安排宜賓市委常委劉乃貴臨時主持五糧液集團與股份公司全面工作。但五糧液始終沒有正式公告聘任新任董事長，“一把手”空缺至今，仍在過渡期。

也因此，市場普遍認為，這次五糧液財報披露的延期，可能是因為董事長曾從欽被留置至今，“一把手”位置空缺，導致財報沒法定代表人簽字。而代簽可能又會因為內部審批與復核流程延長。

按照 A 股規則，上市公司年報法定披露截止日為次年4月30 日。五糧液原定披露時間本就已臨近最后期限，此番再度延后，直接踩線截止日披露，僅勉強守住合規底線。

除了董事長任上被查之外，近期監管正式落地的董秘監管新規，也意味五糧液人事上還將迎來持續變動。

據最新的“董秘新規”規定，董事會秘書不得兼任經理、分管經營業務的副經理、財務負責人。董事會秘書兼任上市公司其他職務的，應當明確區分董事會秘書和其他職務的職責，確保有足夠的時間和精力獨立履行董事會秘書職責。該新規將于5月24日起施行。

目前，五糧液的董秘章欣，身上還兼任副總經理、非獨立董事、財務總監三職。明顯不符新規要求。后續人事調整已是必然。

02

三季度業績暴雷，痛失“白酒老二”

事實上，即便沒有上訴因素延期，五糧液本身的業績也可能相當難看。

去年第三季度，五糧液業績突然“暴雷”，營收凈利潤竟然雙雙腰斬過半：

營收81.74億，同比下滑52.66%；扣非凈利潤20.15億，同比下滑65.81%。

業績被直接踹回了2018年的水平，創下上市20多年來單季度最大跌幅。

雖然白酒普遍業績不好，但誰都沒想到，頭部的“茅五”也會業績暴雷。

而五糧液的這次暴雷，直接讓第三季度營收、凈利潤被山西汾酒趕超，短暫打破了“茅五”這樣穩固的雙龍頭格局，五糧液也痛失“白酒老二”寶座。

五糧液延期了，但其他白酒龍頭卻準時披露了年報。

比如前幾天茅臺披露的年報，營收1721億，同比下滑1.20%；凈利潤823.2億，同比下滑9.69%。這也是茅臺上市以來首個業績雙降的年報。

對比五糧液，茅臺去年三季度雖然增速也在持續下滑，但至少仍保持增長，尤其是第三季度，整個白酒股業績集體下滑的情況下，只有茅臺以0.56%、0.48%的微弱增長，維持著白酒最后的顏面。

然而到了第四季度，營收411.5億，同比下滑19.35%；凈利潤急轉直下，下滑30.34%至176.9億，直接拉垮了全年業績。

茅臺尚且如此，五糧液又能好到哪去？

而山西汾酒還在進一步追趕五糧液。財報顯示，山西汾酒去年營收387.2億，同比增長7.52%；凈利潤122.5億，同比微增0.028%。雖然整體年度營收和凈利潤水平來看，五糧液依舊還是“白酒老二”，但業績表現已經明顯與山西汾酒出現分化。

這一變化背后，或許預示著次高端白酒品牌正在加速突圍，傳統高端白酒固化的行業格局，正悄然松動與重構。

03

市場看空，股價跌破100元

市場也不看好五糧液。

去年三季報出來前，廣發證券就已經給出了“看空”。還認為，五糧液的2025年Q3的業績暴雷僅僅只是一個開始。其2025年、2026年或將迎來業績持續下滑，預計2026年凈利潤將下滑至236.5億元，并拋出了“五糧液、瀘州老窖易位”的觀點。

股價上，五糧液自2021年股價達到334.81元歷史高點后，便開始震蕩下跌。而2025年，五糧液股價下跌的趨勢仍沒有好轉，去年跌幅超20%，股價跌至100元出頭。

今年以來，五糧液股價開始向100元下探，多次觸及100元的臨界點。而4月29日，財報延期的公告一出，五糧液開盤直接跌破100元，盤中最低一度跌至97.04元，收盤報98.34元。

五糧液上一次跌破100元，還是在2024年9月。不僅時隔一年半再次跌破100元，股價更是創2020年4月以來新低。

04

渠道壓貨，價格嚴重倒掛

五糧液的困境，和白酒消費市場遇冷脫不開關系。但又不僅僅全都是行業周期的鍋。

去年以來，白酒消費市場疲軟、價格倒掛，渠道庫存壓力加大，壓力全都壓到了經銷商身上。為了回籠資金，有些經銷商開始低價拋售，進一步加劇了價格倒掛。

中酒協報告顯示，2025年上半年動銷最好的價格帶分別為300~500元、100~300元、100元及以下，而渠道利潤倒掛最嚴重的前三價格帶則分別為800~1500元、500~800元、300~500元。

而五糧液普五恰好處于倒掛最嚴重的800~1500元價格帶核心區間。

從更長的歷史來看，五糧液也曾超過茅臺，穩居行業龍頭，但五糧液運營戰略上的短視，為了迅速做大市場開啟OEM貼牌和品牌買斷模式，嚴重影響了五糧液的品牌價值，導致其價格體系長期混亂，價格倒掛和區域串貨，最終被茅臺一步步超越。

而過往歷史埋下的種種問題，仍在持續影響著五糧液的未來。產品結構不均衡、渠道改革和品牌運營的滯后，讓五糧液未來的成長性、估值想象空間，都遠不如茅臺和汾酒。

股價再度失守百元、業績承壓、掌舵人空缺、人事變革在即，多重壓力之下，五糧液接下來該如何走出低谷、破局重生，壓力都給到懸而未定的新任董事長身上。