作者 | 城投君

獲評AAA后密集發(fā)債 20億私募債終止審核

4月15日，深交所固定收益信息平臺更新的一則消息，為新鄉(xiāng)投資集團有限公司（下稱“新鄉(xiāng)投資”或“公司”）的融資之路按下暫停鍵。據(jù)悉，該公司一期擬發(fā)行20億元的私募低碳轉型掛鉤公司債券項目狀態(tài)變更為“終止”。

2025年12月，新鄉(xiāng)投資獲得國內評級機構普策信評評定的AAA主體信用等級，評級展望為穩(wěn)定；在過去的四個月內，公司以“沖刺”速度發(fā)行五期債券，募資金額合計23億元。

然而在AAA評級光環(huán)之下，新鄉(xiāng)投資還需面臨短期償債資金缺口高達84億元、連續(xù)三年政府補貼超過凈利1.5倍的經(jīng)營困境。

短期償債資金缺口激增至84億

新鄉(xiāng)投資成立于2003年4月，作為河南省新鄉(xiāng)市重要的投資建設和國有資產運營主體，承擔區(qū)域內工程項目建設、商品銷售、污水處理、信息技術等業(yè)務。截至2025年9月末，公司注冊資本和實收資本均為8.50億元，控股股東和實際控制人均為新鄉(xiāng)市人民政府。

財報數(shù)據(jù)揭示了新鄉(xiāng)投資最為緊迫的危機：有息債務不斷增長，償債資金卻捉襟見肘。截至2025年三季度末，公司有息債務攀升至289.11億元，短期債務為102.08億元；同期公司賬上的現(xiàn)金類資產僅有18.32億元，這意味著公司面臨的短期償債資金缺口為83.76億元。而在2024年末，這一缺口為61.41億元，九個月缺口擴大超22億元。

公司償債指標也亮起紅燈。新鄉(xiāng)投資2024年現(xiàn)金短債比僅0.23倍，遠低于安全線；同期“全部債務/EBITDA”高達74.08倍，表明公司盈利能力較差，經(jīng)營現(xiàn)金流覆蓋債務的能力近乎枯竭。

從融資渠道來看，新鄉(xiāng)投資主要依賴發(fā)行債券及銀行借款進行融資，還通過租賃融資、股權融資、應收賬款融資等方式。公司間接融資能力強，截至2025年6月末，未使用的銀行授信額度達175.86億元。這種“借新還舊”的債務滾續(xù)模式，在融資渠道暢通時尚可維持，一旦市場或監(jiān)管風向變化，流動性危機將一觸即發(fā)。

營收利潤雙降 政府補助支撐利潤表

新鄉(xiāng)投資目前的融資需求來源于其項目待投資規(guī)模大；而支撐新鄉(xiāng)投資頻繁融資的底氣，并非是其主營業(yè)務的“造血”能力，而是地方政府的持續(xù)“輸血”。

2024年公司營業(yè)收入為17.29億元，同比下降超過20%；凈利潤僅為0.52億元；同期公司獲得政府補助高達2.99億元，為凈利潤的5.75倍。長期來看，2022-2024年，政府補助分別為1.10億元、1.84億元、2.99億元，占凈利潤的比重分別為157.14%、353.85%、575.00%，凈利對補助的依賴程度持續(xù)加深。

若無政府補貼，新鄉(xiāng)投資的主營業(yè)務實際已陷入虧損。公司業(yè)務雖多元化，涵蓋工程項目建設、商品銷售、信息技術等，但2024年綜合毛利率僅19.89%，盈利能力較弱。此外，2022-2024年，新鄉(xiāng)投資期間費用分別為3.83億元、4.21億元、4.65億元，期間費用占比較大且呈上升趨勢，對利潤形成侵蝕。

截至2025年3月末，公司在建自營項目待投資94.55億元，擬建自營項目待投資160.03億元，合計待投資254.58億元。公司未來資本支出壓力較大。

流動性不足 發(fā)行類REITs及資產置換艱難盤活

資產端的情況同樣不容樂觀。截至2024年末，新鄉(xiāng)投資總資產為571.27億元，其中，存貨、應收賬款、其他應收款合計達226.44億元，占總資產比重近四成。該類資產變現(xiàn)周期長、流動性差，形成了巨大的資金占用。

受限方面，2024年公司受限資產合計67.55億元，占同期凈資產的比重為32.52%，公司存在一定質抵押空間。

近年來，新鄉(xiāng)投資積極盤活存量資產、化解流動性壓力。2024年，公司通過資產置換，將未產生收益的公益性資產置換出，置換入地熱資源收益權和衛(wèi)輝投資集團有限公司部分股權。2026年4月，其子公司成功發(fā)行了全市首單類REITs（不動產信托資產支持票據(jù)）產品——“西部創(chuàng)新-新投匯金城資產支持專項計劃”，將長期陷入停滯的商城資產證券化，募資2.9億元。

這些資產盤活方式，短期內可以改善財務報表，但其本質仍是將缺乏流動性的存量資產進行形式轉換，并未從根本上改善公司盈利能力及經(jīng)營現(xiàn)金流狀況。

政府“加持”下的信用評級

普策信評在評級報告中指出，新鄉(xiāng)投資自身信用等級僅為aa-，因獲得政府支持上調了3個子級，才達到AAA。這與此前聯(lián)合資信的評級標準如出一轍：公司個體信用等級僅為a-，依靠政府支持上調5個子級至AA+。

地方政府通過資產劃撥、資本注入、財政補貼、指導發(fā)行創(chuàng)新債券等多種方式，為公司提供了強力支持；這種“加持”作用在評級模型中權重較高，直接決定了新鄉(xiāng)投資最終的信用等級。

梳理公司股權變更信息，2009年7月，新鄉(xiāng)市人民政府通過資產置換將公司資本公積中的公益性資產劃出；2015-2017年，國開發(fā)展基金有限公司以參股形式共向公司投資2.85億元，兩次增資擴股后，公司注冊資本增至目前的8.50億元。2022年至2025年3月末，公司共獲得財政補貼6.18億元（計入其他收益）。

值得注意的是，評級上調不等于風險緩釋。新鄉(xiāng)投資仍面臨集中兌付壓力，截至2025年9月末，新鄉(xiāng)投資短期償債資金缺口83.76億元；公司目前主營業(yè)務利潤空間有限，若無政府補貼支撐將面臨虧損；資產端方面流動性不足，非流動性資產占比高、變現(xiàn)難，現(xiàn)金類資產不足以覆蓋短債。

若公司“造血能力”仍未改善，一旦區(qū)域融資環(huán)境惡化或政府支持力度減弱，依賴外部融資與政府“輸血”的債務滾續(xù)模式將變得極其脆弱。

數(shù)據(jù)來源：公司年報、普策信評評級報告、公開債券募集說明書、新鄉(xiāng)投資公眾號、企業(yè)預警通等公開數(shù)據(jù)。