《金證研》南方資本中心 云起BR&DL/作者 南江 菘藍 映蔚/風控

2026年4月3日，國家藥監局首次發布一批化妝品行業標準，包括兩項技術通則和三項原料單品標準，相關標準將于2027年5月1日實施。其中涉及的原料單品標準包括積雪草提取物，明確了積雪草提取物的提取工藝、主要特征性成分、風險物質控制、微生物指標等關鍵要求，技術要求細分為純度、含量、鑒別等多維度指標。

上述提及的原料單品標準《化妝品用原料積雪草提取物》指出，積雪草提取物的主要特征性成分為積雪草苷、積雪草苷B、羥基積雪草苷。此次申報北交所的上海珈凱生物股份有限公司（以下簡稱“珈凱生物”）一項核心技術對應的專利，涉及一種積雪草提取物的提取方法，該專利技術方案制備的羥基積雪草苷純度或低于其供應商專利。此外，珈凱生物報告期內研發投入占比低于同行均值，其截至2024年末的研發人員數量占比也不及可比公司。另一方面，珈凱生物主要產品的產能利用率尚未飽和，此次募投項目擬生產產品系現有產品的延伸。

一、主要產品產能利用率未飽和，募投項目擬生產產品系現有產品延伸

此番上市，珈凱生物募資超3.1億元用于“年產50噸功能性植物提取物項目”，稱該項目擬生產產品系現有產品延伸。2024年，珈凱生物綠色天然功效原料產品和生物合成原料產品的產能利用率尚未飽和。

1.1 2024年綠色天然原料產品產能利用率為49.87%，生物合成原料產品產能利用率為25.33%

據珈凱生物簽署于2025年6月23日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年6月23日的招股書”），珈凱生物主要從事化妝品功效原料的研發、生產及銷售。珈凱生物的主營業務收入主要來自綠色天然原料產品、合成產品，其中，合成產品包括生物發酵產品、化學合成產品。

據珈凱生物簽署于2025年12月29日的《關于上海珈凱生物股份有限公司公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“簽署于2025年12月29日的首輪問詢回復”）及簽署于2026年4月15日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復（以下簡稱“簽署于2026年4月15日的首輪問詢回復”），2022-2025年，綠色天然原料產品的收入分別為1.09億元、1.33億元、1.53億元、1.73億元，占主營業務收入的比例分別為60.13%、61.06%、63.29%、65.69%。

同期，合成功效原料產品的收入分別為7,225.2萬元、8,468.06萬元、8,886.12萬元、9,011.78萬元，占主營業務收入的比例分別為39.87%、38.94%、36.71%、34.31%。

可見，2022-2025年，珈凱生物超六成主營業務收入來自綠色天然原料產品，超三成主營業務收入來自合成功效原料產品。

據簽署于2025年6月23日的招股書，2022-2024年，珈凱生物綠色天然功效原料產品的產能分別為160噸、415噸、500噸，產量分別為241.84噸、253.95噸、249.36噸，產能利用率分別為151.15%、61.19%、49.87%。

同期，生物合成原料產品的產能分別為100噸、460噸、580噸，產量分別為93.09噸、88.87噸、146.91噸，產能利用率分別為93.09%、19.32%、25.33%。

此外，珈凱生物稱隨著“生物多糖、天然植物提取物新建項目”在2023年二季度達到可使用狀態，珈凱生物的產能壓力得到有效緩解，在2023年后三季度以及2024年全年的產能明顯提升，因此，對應期間的產能利用率出現下降。

據珈凱生物的2025年年報，2025年，珈凱生物植物提取產品、生物發酵產品的設計產能分別為500噸、580噸，產能利用率分別為68.34%、22.45%。

據簽署于2026年4月15日的首輪問詢回復，“綠色天然原料產品”和“綠色天然功效原料產品”系珈凱生物在招股說明書中對同一類產品的兩種表述，兩者不存在區別。珈凱生物已在招股說明書中將兩者的表述統一為“綠色天然原料產品”。

顯然，2022-2025年，珈凱生物超六成主營業務收入來自綠色天然原料產品，超三成主營業務收入來自合成功效原料產品。2023-2024年，珈凱生物綠色天然原料產品的產能利用率逐年下降，生物合成原料產品產能利用率均不足30%，不僅如此，2024年，珈凱生物綠色天然原料產品的產量出現下滑。

1.2 2024年竣工驗收的項目產能為天然植物提取物2,000噸、生物多糖1,500噸，并稱產能明顯提升

據簽署于2025年6月23日的招股書，“生物多糖、天然植物提取物新建項目”的環評批復號為“金環許【2020】176號”。

據編制于2024年12月的《上海珈凱生物股份有限公司新增實驗室項目環境影響報告表》（以下簡稱“新增實驗室項目環評”），珈凱生物購買土地自建廠房從事生產，將原有生產內容全部搬遷至天工路818號新廠房，進行“年產生物多糖1,500噸、天然植物提取物2,000噸的新建項目”的建設，前述項目于2020年7月20日取得了金山區生態環境局的審批意見（金環許[2020]176號），后在2024年3月28日完成竣工環保驗收。

對比環評批復號、項目名稱可知，招股書提及的“生物多糖、天然植物提取物新建項目”與新增實驗室項目環評提及的“年產生物多糖1,500噸、天然植物提取物2,000噸的新建項目”或系同一項目，以下統稱“生物多糖、天然植物提取物新建項目”。

新增實驗室項目在“生物多糖、天然植物提取物新建項目”基礎上進行建設，新增實驗室項目完成后，仍保持年產生物多糖1,500噸，天然植物提取物2,000噸不變。

換言之，珈凱生物于天工路818號新廠房，進行“生物多糖、天然植物提取物新建項目”的建設，該項目于2024年3月完成竣工環保驗收，產能為年產生物多糖1,500噸、天然植物提取物2,000噸。

而關于上述環評中的天然植物提取物、生物多糖，與珈凱生物主要產品的關系或值得關注。

據簽署于2026年4月15日的首輪問詢回復，珈凱生物已建生物多糖、天然植物提取物項目于2023年達到可使用狀態，主要產品包括植物提取原料產品和生物發酵產品。

此外，珈凱生物的產品分類為“綠色天然原料產品”、“合成產品”。其中，“綠色天然原料產品”的產品名稱為“綠色天然原料產品暨植物提取產品”，原料來自天然植物，對應化妝品功效原料市場的細分領域為“植物提取類功效原料”。

另外，“合成生物”的產品名稱分為生物發酵產品、化學合成產品。

據簽署于2026年4月15日的首輪問詢回復及簽署于2025年6月23日的招股書，β-葡聚糖系珈凱生物的前五大商品之一，產品類型為生物發酵產品，同時，β-葡聚糖系一種水溶性多糖。

不難發現，環評文件的天然植物提取物、生物多糖，或分別與珈凱生物主要產品綠色天然原料產品、生物合成原料產品相關。且上述提及，珈凱生物稱隨著“生物多糖、天然植物提取物新建項目”在2023年二季度達到可使用狀態，珈凱生物在2023年后三季度以及2024年全年的產能明顯提升。

1.3 募投項目建成后年產50噸高純度植物提取功效原料產品，稱系現有產品的延伸

據簽署于2025年6月23日的招股書，此番上市，珈凱生物擬募資3.1億元，用于“年產50噸功能性植物提取物項目”，項目建成后能夠年產50噸高純度植物提取功效原料產品。

據簽署于2026年4月15日的首輪問詢回復，北交所要求珈凱生物說明，“年產50噸功能性植物提取物項目”與珈凱生物已建項目的區別，擬生產產品的具體類型，與珈凱生物主要產品的區別。

對此，珈凱生物表示，“年產50噸功能性植物提取物項目”擬生產產品的為高純度植物提取原料產品，主要包括高純度橄欖苦苷、光甘草定、七葉皂苷鈉、補骨脂酚及羥基積雪草苷，純度均在90%以上。

“年產50噸功能性植物提取物項目”擬生產產品為珈凱生物現有產品的延伸——從復合成分植物提取產品到高純度單一成分植物提取產品，與珈凱生物現有生物發酵產品分屬不同技術路線的產品，在產品參數及功效覆蓋等方面各有所長。

綜上而言，2024年竣工驗收的項目“生物多糖、天然植物提取物新建項目”產能為天然植物提取物2,000噸、生物多糖1,500噸，并稱隨著該項目達到可使用狀態，珈凱生物在2023年后三季度以及2024年全年的產能明顯提升。而2023-2024年，珈凱生物主要產品綠色天然原料產品產能利用率逐年下降，2024年產能利用率為49.87%，2023-2024年，生物合成原料的產能利用率不足三成。而在主要產品產能利用率遠未飽和的情形下，此番上市，珈凱生物擬募資3.1億元，用于“年產50噸功能性植物提取物項目”，稱擬生產產品為現有產品的延伸。

二、研發投入占比低于同行均值且研發人員占比“墊底”，核心技術對應專利制備的提取物純度或低于供應商專利

2022-2024年，珈凱生物研發投入占比低于同行可比公司均值。2024年末，珈凱生物的研發人員占在同行中“墊底”。此外，珈凱生物22項專利系繼受所得，其中11項受讓時間為2017-2018年。2019年，珈凱生物第一次股權轉讓，稱為登陸資本市場做準備。此外，珈凱生物核心技術對應的專利技術方案所得的羥基積雪草苷含量或低于主要供應商專利所得提取物的純度。

2.1 2022-2024年研發投入低于同行均值，2024年末研發人員不及可比公司

據簽署于2025年6月23日的招股書，珈凱生物選取的可比公司分別為山西錦波生物醫藥股份有限公司（以下簡稱“錦波生物”）、華熙生物科技股份有限公司（以下簡稱“華熙生物”）、南京科思化學股份有限公司（以下簡稱“科思股份”）、上海輝文生物技術股份有限公司（以下簡稱“輝文生物”）、江蘇創健醫療科技股份有限公司（以下簡稱“創健醫療”）、深圳市維琪科技股份有限公司（以下簡稱“維琪科技”）。

據簽署于2025年6月23日的招股書及珈凱生物2025年年報，2022-2025年，珈凱生物的研發投入占營業收入的比例分別為5.67%、8.45%、7.89%、7.37%。

2022-2024年，前述6家可比公司研發投入占比均值分別為10.5%、10.97%、11.38%。

據上述可比公司公告文件，2025年1-6月，錦波生物的研發投入占比為6.23%。2025年，華熙生物、科思股份、輝文生物、維琪科技的研發投入占比分別為11.24%、4.45%、10.84%、10.59%。

可見，2022-2024年，珈凱生物研發投入占比低于同行可比公司均值。

據珈凱生物2025年年報，2024年末及2025年末，珈凱生物研發人員分別有32人、31人，研發人員占員工總人數的比例分別為16.58%、15.66%。

據各可比公司定期公告，2024年末，錦波生物、華熙生物、科思股份、創健醫療、維琪科技的研發人員數量占比分別為25.76%、20.7%、18.74%、22.47%、19.29%。輝文生物的技術人員占比為31.46%。

需要指出的是，輝文生物年報披露的2024年末技術人員占比，珈凱生物披露輝文生物2024年末的研發人員占比相同，即此處將輝文生物的技術人員占比作為研發人員占比。

2025年末，華熙生物、科思股份、維琪科技的研發人員數量占比分別為23.2%、18.42%、19.77%。輝文生物的技術人員數量占比為29.82%。而錦波生物、創健醫療未披露2025年的數據。

由上可知，截至2024年末，珈凱生物的研發人員占比或在同行業可比公司中“墊底”。2025年末，珈凱生物的研發人員占比也低于已披露2025年數據的可比公司。

此外，珈凱生物的專利數量也值得關注。

據珈凱生物2025年年報，截至2025年末，珈凱生物擁有的專利數量為66項，其中發明專利33項。

據各可比公司公告，截至2023年末，創健醫療擁有的專利數量為69項，其中發明專利18項。截至2024年末，錦波生物擁有專利數量為104項，其中發明專利70項。截至2025年末，華熙生物已獲授權專利691項，其中發明專利464項；科思股份擁有204項授權專利，其中發明專利61項；維琪科技擁有66項專利，其中發明專利64項。

據國家知識產權局，截至查詢日期2026年4月26日，輝文生物母公司擁有有效專利42項，其中發明專利38項。

再來關注珈凱生物的專利受讓情況。

2.2 2019年第一次股權轉讓稱為登陸資本市場奠定基礎，2017-2018年受讓11項專利

據簽署于2025年6月23日的招股書及珈凱生物簽署于2024年11月11日的股票公開轉讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復（以下簡稱“掛牌問詢回復”），截至2024年末，珈凱生物的65項專利中，有22項系繼受所得，且其中11項專利受讓時間集中在2017-2018年。

值得一提的是，2019年2月，珈凱生物第一次股權轉讓，珈凱生物稱系充實股東數量、完善治理結構、為登陸資本市場奠定堅實基礎等。

據簽署于2026年4月15日的首輪問詢回復以及國家知識產權局信息，珈凱生物22項繼受所得專利中，有21項專利發明人名單均包括“田軍”。

據簽署于2025年6月23日的招股書，珈凱生物實控人田軍系珈凱生物的核心技術人員之一。

換言之，截至2024年末，珈凱生物有22項專利系繼受所得，其中21項專利發明人名單中包括“田軍”。且其中11項專利受讓時間集中在2017-2018年。2019年，珈凱生物進行第一次股權轉讓，稱此次股轉的原因包括為登陸資本市場奠定堅實基礎。

“問題”仍未結束。

2.3 對于珈凱生物從吳金玉受讓的一項專利，同日吳金玉另外申請5項組分相同的專利且其中3項專利轉讓給化妝品生產制造企業

據掛牌問詢回復，2017年12月，珈凱生物從自然人吳金玉處受讓專利“一種含有植物提取物的美白補水護手霜及其制備方法”，對應的專利號為“CN201510991286.9”，受讓價格為4.12萬元。

值得注意的是，吳金玉同日申請了多項組分相同的專利。

據國家知識產權局信息，專利“一種含有植物提取物的美白補水護手霜及其制備方法”申請時間為2015年12月24日，該專利具體涉及一種含有植物提取物的美白補水護手霜及其制備方法。

該專利所制備的美白補水護手霜，其特征在于按重量份包括以下組分：蕓薹果實5-9份，薏苡莖10-15份，海乳草葉片12-18份，氫化卵磷脂4份，聚二甲基硅氧烷10份，甘油硬脂酸酯5份，尿囊素3份，丙二醇10份，鯨蠟硬脂醇7份，卡波姆4份，水65份，三乙醇胺3份，香精4份，防腐劑3份、三乙醇胺3份。

據國家知識產權局信息，2015年12月24日，除了上述專利“一種含有植物提取物的美白補水護手霜及其制備方法”外，同名“吳金玉”在同日亦申請另外5項專利，分別為一種含有植物提取物的美白補水眼霜及其制備方法（CN201510991224.8）、一種含有植物提取物的美白補水面霜及其制備方法（CN201510991354.1）、一種含有植物成分的美白補水面霜及其制備方法（CN201710973531.2）、一種含有植物提取物的美白補水面膜及其制備方法（CN201510991413.5）、一種含有植物提取物的美白補水潤體霜及其制備方法（CN201510991103.3）。

上述5項專利的技術方案中，按重量份包括的組分與專利“一種含有植物提取物的美白補水護手霜及其制備方法”按重量份包括的組分相同。

值得一提的是，吳金玉同樣將上述其中4項組分相同的專利對外轉讓。

據國家知識產權局，截至查詢日2026年4月29日，專利“CN201510991224.8”、“CN201510991354.1”、“CN201510991413.5”、“CN201510991103.3”的權利人分別為佛山市萬盈化妝品有限公司（以下簡稱“萬盈化妝品”）、廣東鵬錦實業有限公司、廣州珀瓏生物技術有限公司（以下簡稱“珀瓏生物”）、廣州榮鼎生物科技有限公司（以下簡稱“榮鼎生物”），前述專利的案件狀態均系未繳年費終止失效；專利“CN201710973531.2”撤回專利申請，申請人為吳金玉。

據市場監督管理局信息，截至查詢日2026年4月28日，萬盈化妝品、珀瓏生物的經營范圍包括化妝品生產，榮鼎生物的經營范圍包括化妝品制造。

簡言之，珈凱生物從自然人吳金玉處購買一項專利“一種含有植物提取物的美白補水護手霜及其制備方法”。而“吳金玉”于該專利申請同日，提交了5項技術方案涉及的組分相同的專利申請，后將其中4項對外轉讓。

再來關注珈凱生物核心技術對應的專利。

2.4 珈凱生物一項核心技術專利制備所得的羥基積雪草苷的含量，或低于主要供應商萊茵生物專利所得的羥基積雪草甙純度

據簽署于2025年6月23日的招股書，專利號為ZL202110193793.3的專利“一種積雪草提取物的提取方法”為珈凱生物核心技術對應的專利。

2022-2024年，珈凱生物核心技術產業化形成的收入分別為1.24億元、1.52億元、1.77億元，占營業收入的比例分別為68.16%、69.74%、72.96%。

可見，2022-2024年，珈凱生物的核心技術產業化形成的收入占營收比例超六成。

據國家知識產權局，專利號為“ZL202110193793.3”的專利“一種積雪草提取物的提取方法”技術方案所獲得的高純度羥基積雪草苷為白色至類白色粉末，水溶性非常好，羥基積雪草苷的含量較高，積雪草苷和積雪草苷B的含量較低，不含積雪草酸和羥基積雪草酸。并且，2個實施例所得羥基積雪草苷的含量分別為90.3%、90.5%。

且在純度分析中，根據上述實施例和對比例的結果可知，利用本發明技術方案制備的羥基積雪草苷樣品，羥基積雪草苷的含量為90%左右，積雪草苷和積雪草苷B含量較低，且不含積雪草酸和羥基積雪草酸。本發明的技術方案具有顯著的進步性。

此外，“一種羥基積雪草甙的制備方法”的專利權人為桂林萊茵生物科技股份有限公司（以下簡稱“萊茵生物”）專利，專利號為“CN201010269888.0”。該專利所制得的羥基積雪草甙純度高，可達95％以上。并且，4個實施例所得羥基積雪草甙的純度分別為98.2％、96.7％、96.5％、98.7％。

公開信息顯示，羥基積雪草甙又名羥基積雪草苷。

值得注意的是，據簽署于2025年6月23日的招股書及珈凱生物2025年年報，2022-2025年，萊茵生物均系珈凱生物的前五大供應商之一。同期，珈凱生物對萊茵生物的采購金額分別為822.88萬元、724.78萬元、907.19萬元、767.12萬元，主要采購內容為積雪草提取物、白芍根提取物等。

可見，珈凱生物專利“一種積雪草提取物的提取方法”實驗例所得的羥基積雪草苷的含量，低于萊茵生物專利“一種羥基積雪草甙的制備方法”實驗例所得的羥基積雪草甙的純度。

綜合而言，2022-2024年，珈凱生物研發投入占比低于同行可比公司均值。2024年末，珈凱生物的研發人員占比也不及可比公司。此外，珈凱生物有22項專利系繼受所得，繼受所得專利中有11項專利受讓時間在2017-2018年。2019年，珈凱生物第一次進行股權轉讓，稱為登陸資本市場做準備。此外，珈凱生物于2017年向吳金玉購買一項專利，在吳金玉申請該專利的同日，其還申請了5項組分相同的專利，并將其中4項專利對外轉讓。不僅如此，珈凱生物核心技術對應的專利實驗例所得的羥基積雪草苷的含量，或低于其主要供應商萊茵生物專利“一種羥基積雪草甙的制備方法”實驗例所得的羥基積雪草甙的純度。

三、結語

此番上市，珈凱生物擬募資3.1億元投入“年產50噸功能性植物提取物項目”，稱該項目擬生產產品系現有產品的延伸。在這背后，2023-2024年，珈凱生物主要產品綠色天然原料產品產能利用率逐年下降，2024年產能利用率為49.87%，2023-2024年，生物合成原料的產能利用率不足三成。且2024年竣工驗收的項目產能為天然植物提取物2,000噸、生物多糖1,500噸，并稱產能明顯提升。

另一方面，2022-2024年，珈凱生物研發投入占比低于同行可比公司均值。2024年末，珈凱生物研發人員占比或行業“墊底”。2025年末，珈凱生物22項繼受所得專利中，11項專利受讓時間在2017-2018年。2019年，珈凱生物第一次進行股權轉讓，稱為登陸資本市場做準備。此外，珈凱生物核心技術對應專利技術方案所得的羥基積雪草苷含量，或低于主要供應商萊茵生物專利所得的羥基積雪草甙純度。