雅戈爾年報迷局：主業疲軟，靠什么撐場面？

2025年，雅戈爾投資業務實現歸母凈利潤24.71億元。若無投資業務支撐，公司整體將陷入虧損

投資時間網、標點財經研究員 董琳

因三大板塊受市場環境、監管政策、轉型調整等多重挑戰影響，雅戈爾時尚股份有限公司（下稱雅戈爾，600177.SH）過去一年整體業績不及預期。

4月28日，雅戈爾發布年度業績報告。數據顯示，公司2025年營業收入為115.82億元，同比下降18.37%；歸母凈利潤為24.47億元，同比下降11.57%；扣非凈利潤為23.14億元，同比下降14.38%。

從季度表現來看，雅戈爾業績壓力逐季遞增。其中，2025年第四季度公司營業收入為48.05億元，同比下降17.0%；歸母凈利潤為9820.27萬元，同比下降61.57%；扣非凈利潤為7534.45萬元，同比降幅達70.33%。

拉長時間看，2021年至2025年，雅戈爾年度歸母凈利潤連續五年出現下滑，相較于2020年的72.36億元，已縮水近48億元。

財報發布同日，雅戈爾同步披露年度權益分派預案，公司擬每10股派2.0元（含稅），合計派發現金紅利9.01億元，全年累計現金分紅19.96億元，占歸母凈利潤的81.54%。二級市場上，截至4月29日收盤，雅戈爾股價報7.54元/股（不復權），總市值為349億元。

2021年至2025年雅戈爾歸母凈利潤及同比情況（億元、%）

數據來源：Wind

雅戈爾核心主業為以品牌服裝為主體的時尚產業，其他業務包括地產開發和投資。投資時間網、標點財經研究員注意到，2025年，公司三大業務板塊分化明顯。

在服裝主業，得益于并表法國奢侈品牌BONPOINT、多品牌矩陣擴張及渠道拓展，2025年雅戈爾時尚板塊實現營業收入74.33億元，同比增長9.33%。其中，公司子品牌BONPOINT、UNDEFEATED、MAYOR、HANP、HART MARX、CORTHAY等合計貢獻營收16.27億元，銷售占比提升至24.54%。

但主品牌YOUNGOR營收為50.06億元，同比下降4.37%，占時尚板塊營收的75.46%。從品類來看，品牌襯衫、西服兩大核心品類收入同比分別下滑14.31%、6.66%；從銷售渠道看，公司線上營收占比不足15%，遠低于行業可比公司，數字化轉型相對滯后。

雅戈爾在財報中表示，公司在渠道端持續推進主品牌結構調整，加快多品牌外延拓展。截至2025年末，直營門店合計1884家，凈增加13家，其中購物中心、奧萊網點合計凈增加68家，自營網點、商場網點合計凈減少55家，擴店調整140家。

盡管在營收層面有所增長，但由于成本與費用的攀升，時尚板塊全年歸母凈利潤僅為9593.09萬元，較2024年的4.31億元銳減3.35億元，降幅達77.75%。

一方面，2025年因收購BONPOINT后的技術整合、渠道升級、品牌營銷等投入集中釋放，雅戈爾全年銷售費用為35.78億元，同比增長13.30%；研發投入為7617.04萬元，同比增長24.29%。另一方面，公司核心產品毛利率持續下滑，襯衫、西服等主力品類毛利率同比分別下降4.73%、4.80%，服裝整體毛利率降至67.37%，同比下滑5.33個百分點。原材料價格波動、終端折扣促銷加劇、高端化轉型成本上升共同擠壓了利潤空間。

地產業務的加速退出，是雅戈爾營收失速的另一重要“推手”。2025年，公司地產業務實現營收38.93億元，同比下降46.06%；歸母凈利潤首次錄得虧損，從2024年的盈利1.54億元轉為虧損1.06億元。

雅戈爾在財報中表示，2025年，公司地產業務尾盤實現預售收入同比下降68.46%，且無新推項目，收入全靠尾盤結轉，結轉營業收入為41.57億元，同比下降44.36%，收入規模持續收窄。同時，房地產行業持續低迷，存量項目資產價值縮水，公司大額計提存貨跌價準備，進一步吞噬利潤并導致虧損。

2025年雅戈爾主營業務分行業、分產品劃分的營收及毛利率情況

數據來源：公司財報

事實上，若無投資業務支撐，雅戈爾過去一年將陷入虧損。

2025年，公司投資業務實現歸母凈利潤24.71億元，較2024年的22.09億元增加11.86%，占公司整體歸母凈利潤的101%。

拉長時間看，2022年至2024年，雅戈爾的投資業務實現歸母凈利潤分別為21.37億元、20.96億元、22.09億元，分別占公司同期歸母凈利潤的42%、61%、80%，占比逐年攀升。

截至2025年末，雅戈爾股票投資賬面值約占投資板塊的68.7%，主要標的包括中信股份（0267.HK）、上美股份（2145.HK）、博遷新材（605376.SH）、林清軒（2657.HK）等。但由于前期減持金融資產后剩余投資標的質量下滑，公司后續投資收益增長空間有限。數據顯示，雅戈爾所持證券的期末賬面價值為56.48億元，較期初的88.29億元下降明顯。

投資時間網、標點財經研究員注意到，服裝主業與地產業務疲軟的同時，雅戈爾的財務壓力正加速累積，流動性與盈利質量雙重承壓。

截至2025年末，公司經營活動產生的現金流量凈額為12.34億元，同比下降20.17%。從債務結構來看，雅戈爾期末有息負債合計209.25億元，其中短期債務為125.72億元，占比約60%，對應的貨幣資金為117.73億元，資金缺口約8億元，短期償債能力較弱。

那么，在主業轉型乏力、財務造血不足的情況下，雅戈爾靠投資“獨撐”的日子何時結束？