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“這是價值事務所的第2125篇原創文章”

最近價值30成分股大金重工表現非常不錯，今天盤后的一季報業績也非常亮眼。更關鍵的是大金未來多年的訂單和業務規劃都非常讓人振奮和充滿期待，所長今天帶大家來詳細做個解讀。

本文來自《所長會客廳》4月27日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

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價值事務所

一季報業績再創新高

大金26年Q1實現營收19.07億元，同比+67.2%，超過去年Q3，創歷史新高。

Q1毛利率為39.2%，同比+8.2pct，環比+7.8pct，亦創歷史新高。

Q1歸母凈利潤4.35億，同比+88.2%，還是歷史新高；扣非凈利潤4.27億，同比+73.9%。

Q1歸母凈利率22.8%，同比+2.6pct，環比+9.1pct。

公司在一季報中表示收入大幅增加主要是來自海外業務的交付確收，從財務費用科目也能看的出來，26Q1的財務費用達到7,851萬，同比去年的財務盈余2,770萬少了整整1.062億。

如果把1.062億的影響扣掉，公司Q1單季度利潤將超過5億，同比增速超過150%。

02

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未來訂單飽滿

根據年報之后公司和券商交流中給的指引，今年公司獲得的訂單總額預計能夠達到500億，而去年公司獲得的訂單總額不過100億，增速達到了400%

這500億訂單中海風大概是200億(同比翻番)，另外300億是造船。是的，你沒有看錯，大金的造船業務只干了2年，訂單規模就已經超過主業海風了，這個第二業務曲線的爆發力真的讓人驚嘆。

300億的造船訂單中，100億的海工船和100億的商船訂單已經基本確定了。上周四公司公告了其中兩個訂單，為挪威和希臘船東各建造4艘21萬噸級散裝船，總金額分別為2.94和2.97億美元，分別約合20.18、20.4億人民幣。這也就是40億，后續還會有大量的公告陸續披露出來。

大金能夠一口氣拿到這么多的造船訂單，原因就在于全世界的造船產能之前都已經被預定完了，只有大金在曹妃甸新建的船廠有產能，但也會很快被完全訂滿。

03

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進軍安裝領域

大金不僅形成了造船這個第二增長曲線，其海工安裝施工業務也會很快破局。

公司目前正在和正力海工合作，把正力海工的風電安裝平臺進行改造，明年就能為歐洲的海風客戶提供海風基礎的安裝服務。大金自己的海工安裝船也在建造之中，預計28年能夠下水服役。

目前歐洲的海工安裝船是非常緊缺的，在役的1500-2500噸級安裝船只有7艘，在建的3艘離滿足未來幾年的預期安裝需求還差得很遠。

并且20MW以上的海上風機需要用到2500噸以上吊裝能力的安裝船，目前也只有大金在建的安裝船具備這個噸位。大金目前規劃的安裝船吊裝能力已經能達到8000噸級，能夠滿足海風吊裝未來10年的能力要求。

因此，未來大金在海風安裝領域很有可能也會成為最領先的公司。

04

價值事務所

大海工平臺

這還沒完，大金還有更宏偉的業務拓展規劃.

公司即將啟動曹妃甸的二期建設，一方面補充28年后的海風設備制造產能，二是擴張至全海工系列產品，包括油氣、化工、海風安裝船、海上制氫，甚至包括海上數據中心的建筑物、FPSO等，總設計產值200億，計劃總投資100億，今年會投資60億，到27年底投產。

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業績測算和估值

大海工平臺固然是星辰大海，我們也要腳踏實地，先來算一算大金未來的業績大概能夠兌現多少。

大摩最近出了一份關于歐洲海風的預測，認為在2026-30年之間，歐洲海風的年平均裝機量會從2021-25年的3GW大幅提高到8GW，在2030年以后將達到11GW。

我們就以8GW來算，歐洲1GW海風的總投資要比國內貴1倍以上，至少要200億人民幣，8GW就是1600億左右。

海風總投資中，風機差不多占30%-35%、海風基礎占20%-25%、安裝占15%-20%，海纜和配套占10%-15%、其他占10%-15%。大金在歐洲已經占了40%的訂單、約35%的交付，按照350億的35%計算，就是120億收入。

大金已經在歐洲租用多個母港生產基地，在當地組裝會進一步提高利潤率，我們就算25%凈利率，120億收入貢獻30億利潤。

海外安裝的毛利率更高，一噸裝備安裝產生的利潤和生產差不多，我們也保守一些，算安裝貢獻20億利潤。

造船方面，海工船凈利率能達到20%以上，商船也能到15%，算每年的產值100億，造船利潤貢獻15-20億。

國內海風未來景氣度也不會差，算貢獻3-5億利潤，那么總利潤差不多能做到70億，估計28年左右還是有希望能實現的。給15倍市盈率的話也有千億市值。

最后簡單說三點風險：

首先是歐洲市場拓展不及預期的風險，有可能是因為歐洲的貿易保護主義，也有可能國內的競爭對手在歐洲獲得較大突破。

其次，公司截至25年年末的在手訂單是100億左右，今年簽單雖多，但這些訂單的交付可能主要在28、29年，那么100億出頭的訂單算下來并不多，有可能在今明兩年會出現某些季度交付較少、業績不及預期的情況。一季度的合同負債和存貨同比就有所下降。

還有就是歐洲市場增速不及預期，按趨勢應該不會，但歐洲的效率較低，歷史上發生幺蛾子延期也是經常有的。

但除了歐洲，還有日韓等其他市場，除了固定式海風，還有單價和利潤更高的漂浮式海風，總體上所長仍然非常看好大金，并沒有看到上升的天花板。

正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內容！

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