北京
4月29日，片仔癀公布了史上最慘年報(bào)。
2025年公司營(yíng)收90.01億元，同比下降16.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.59億元，同比下降27.49%。這是片仔癀近十年來(lái)首次出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)。
公司核心板塊肝病用藥以片仔癀錠劑及膠囊為主的肝病用藥，去年?duì)I收42.68億元，同比下降19.63%，毛利率從2024年的70%左右跌至61.11%。
（片仔癀近十年?duì)I收 圖片來(lái)源：Wind）
想當(dāng)年，片仔癀因?yàn)橄∪毙院徒鹑趯傩员怀醋髌饋?lái)。 “喝茅臺(tái)前吃片仔癀護(hù)肝”，左手茅臺(tái)右手片仔癀成了標(biāo)配，片仔癀也成了彰顯身份的硬通貨。而這一輪商品炒作背后，埋伏著更隱蔽的資本炒作。
“超級(jí)牛散”王富濟(jì)自2009年起投入約1億元重倉(cāng)片仔癀，此后16年間只增持不減持，賺了近百億元；“民間股神”林園，從2005年開(kāi)始持有片仔癀，并多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示片仔癀是奢侈品，具有壟斷地位。
針對(duì)片仔癀的炒作，是產(chǎn)品和公司股價(jià)的協(xié)同操作。有說(shuō)法是在白酒股瘋狂的時(shí)候，有機(jī)構(gòu)真的不僅買(mǎi)股票，而是花錢(qián)買(mǎi)白酒囤著，這樣造成白酒的稀缺，同時(shí)推高股價(jià)，一舉兩得。片仔癀的炒作也有類似性。這樣的炒作方式堪稱天衣無(wú)縫，但就是忽略了一條：吃藥、喝酒的“老登組合”已經(jīng)開(kāi)始被年輕人拋棄。
2025年，貴州茅臺(tái)出現(xiàn)了自2001年上市以來(lái)的首次年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。在這樣的情況下，片仔癀也沒(méi)辦法獨(dú)善其身。
片仔癀比白酒還更慘一點(diǎn)，業(yè)績(jī)面臨雙重絞殺。一方面，片仔癀的核心原料是天然牛黃。前幾年，其價(jià)格從2023年初的65萬(wàn)元/公斤，狂飆至2024年至2025年初的165萬(wàn)元/公斤左右。僅此一項(xiàng)原料成本，就讓每粒錠劑的成本激增近百元，直接吞噬了片仔癀的利潤(rùn)空間。
另一方面，片仔癀的需求在前幾年已經(jīng)被提前透支。2021年片仔癀被炒到3000億市值時(shí)，大量投機(jī)資本囤積了錠劑。這需要漫長(zhǎng)的消化周期，直接導(dǎo)致了終端需求的斷崖式萎縮。值得一提的是，片仔癀錠劑的有效期是5年。2026年到來(lái)，這批貨必須出清。
即便業(yè)績(jī)?nèi)绱藨K淡，以林園為代表的老一輩仍在孤勇堅(jiān)守。去年12月9日，在片仔癀臨時(shí)股東大會(huì)，被問(wèn)及是否還堅(jiān)持片仔癀股票一股不賣(mài)？林園回應(yīng)稱：“我賣(mài)它干什么？”他還表示：“我覺(jué)得這是好東西，找不到。”
要說(shuō)找不到，片仔癀就立刻找給你看。去年4月，海關(guān)總署在12省試點(diǎn)允許進(jìn)口試點(diǎn)牛黃用于中成藥生產(chǎn)。天然牛黃的價(jià)格也從巔峰回落，目前約60萬(wàn)元/公斤。就在4月24日，片仔癀還拿到了國(guó)家藥監(jiān)局核發(fā)的首張進(jìn)口阿根廷天然牛黃批件。片仔癀的成本問(wèn)題很快就能迎刃而解。
但是片仔癀的股價(jià)問(wèn)題，可能會(huì)隨著產(chǎn)品成本的降低、產(chǎn)量的增加而變得更糟糕。畢竟需求沒(méi)有增加，上游供給卻增加了，企業(yè)為了追求利益最大化必然會(huì)降價(jià)促銷。當(dāng)“神藥”返璞歸真，回歸到一款普通藥品時(shí)，它的股價(jià)到底應(yīng)該值多少錢(qián)？
撰稿丨方濤之
編輯丨江蕓 賈亭
運(yùn)營(yíng)｜晨曦
插圖｜視覺(jué)中國(guó)
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