北京
在《醫藥業績報新現象與行業轉型思路》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405287140056760421中以醫藥巨頭為例分析了業績報，提到了很關鍵的一點，那就是從如今現有訂單和行業發展來看，醫藥行業業績報逐季度改善是大概率，包括創新藥方面諸多BD并非一次性結算，很多是逐步釋放，也是確保了業績增長。這一波我們也看到了藥明-康德為首的相關醫藥股，的確是借助業績報實現了一波反彈。那么，下一步我們要關注什么呢？
政策在支付端的改善
過去2-3年國家醫保也在一再明確未來醫療支付路徑變化：國家醫保不再包攬全局，而是盡量保基本、廣覆蓋（共同富裕，提高低收入人群的醫療質量），商保去補充基本醫保覆蓋不到或者沒有能力覆蓋的部分，對于創新藥企業來說也是多了一種選擇，不必單一的選擇國家基本醫保目錄。在當前醫保基金收支偏緊張的背景下，政策面對于創新藥的支付端已經很好了，解決或緩解國產創新藥出海時面對的全球市場藥品比價壓力。促進更多人參與醫保或者購買商業保險，從而改善支付端，否則自費市場的創新藥標簽價會非常高。藥企可在非國家醫保市場定高價賺錢，也可減少關于醫保局壓價而影響產業發展的輿論壓力。
盡管如此，但國內醫藥投資基金周期普遍偏短（5-8年），與創新藥研發需10年左右的周期嚴重錯配，導致資本更偏好后期項目，而早期高潛力項目因缺乏資金支持難以轉化。所以，兩會代表也提出來了打造“耐心資本”，鼓勵政府引導基金、國有資本設立10~15年的醫藥創新長期專項基金，并健全全周期考核機制，明確容錯免責條款，解除國資投資的后顧之憂。
這就是一種類似半導體國家大基金的模式，還是值得期待的。2026年全國兩會上關于生物醫藥產業的表述發生了歷史性變化：首次將生物醫藥從“戰略性新興產業”明確提升為“支柱產業”。生物醫藥產業兼具民生屬性和產業屬性，本次定位上移，將強化產業屬性，戰略地位從“新興賽道培育”升級為“經濟增長與產業升級的重要支柱方向”。這方面，是值得我們期待的因素。
醫藥出口掙外匯的能力
如今醫藥行業已經積累了很多的反彈因素，比如說基本面向好，行業BD創新高，國際認可度高。隨著時間推移，業績報也不錯，且很多收益伴隨著BD和相關訂單，逐步釋放業績，增長是預期中的。各領域的FIC和BIC基本上都是全球MNC占據，現在ADC和雙抗這兩個領頭羊，已經率先開始了國內的fic之旅，這也正是創新藥行業中長期業績持續增長的核心邏輯與廣闊空間，我們要關注其掙外匯的能力了。
中國新三樣（電動汽車、鋰電池、光伏板）2025 年合計的出口總額約為 1645 億美金，其中光伏因為產能過剩，凈利率極低甚至有一些企業為負，鋰電池頭部寧德可以做到 10%+，而二三線廠商仍在盈虧線，電動車則需要承擔關稅和運費，單車凈利被大幅壓縮，新三樣的凈利潤大約只有82 億美金。2025 年中國家電行業出口總額約為 1280 億美元，但美的、海爾等龍頭的海外業務凈利率通常在4%-7%之間，而大量的OEM代工企業凈利率僅為2%-3%。最終的落袋凈利潤約為 64 億美金。
即使是同屬醫藥大類的醫療器械板塊，2025 年全年的出口收入總額約為 504.7 億美金，需要消耗大量的鋼材、塑料、稀土，還要面對紅海航運危機和反傾銷調查，同時還涉及涉及精密加工、芯片采購、復雜的國際物流和售后服務。由此可見，僅從利潤規模看，2025年中國創新藥對外BD交易所對應的價值，已與“新三樣”合計起來及家電行業的凈利潤體量相當。而創新藥的BD增長曲線仍在持續攀升，這也是成為新興行業支柱的關鍵，就是創新藥掙外匯的能力強了。接下來，我們分析行業創新方面的發展，值得關注的點。
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