撰稿|多客

來源|貝多商業&貝多財經

在國內汽車保有量增長與以舊換新政策紅利雙重疊加下，二手車交易平臺正步入發展快車道，頭部企業集中發力于市場拓展、新能源轉型、數字化創新與服務升級，同時加快資本運作，以抓住行業結構性調整帶來的潛在機遇。

2026年5月6日，二手車交易平臺淘車車的控股公司Yusheng Holdings Limited(下稱“淘車車”)向港交所遞交上市申請，花旗為其獨家保薦人，意圖在行業發展的關鍵窗口期搶占上市先機。

然而，這條快車道早已擁擠不堪。優信（UXIN.US）于2018年成功登陸納斯達克；瓜子二手車也曾在2024年8月傳出擬赴美IPO的消息；大搜車則于前不久獲得了中國證監會境外上市備案，拿到赴美上市“通行證”。

在此格局下，淘車車尚未盈利的底色，正遭遇資本市場的“靈魂拷問”。當投資者愈發看重真金白銀的盈利能力，“規模換增長”的運營模式難以為繼，這家后來者該如何給出比對手更令人信服的答案？

一、市場地位領先，收入快速增長

結合招股書及天眼查信息可知，成立于2018年的淘車車定位二手車交易平臺，立足于“讓更多人買到放心二手車”的使命，以自研大數據為基礎、智能AI算法為驅動，賦能二手車交易全流程，為消費者提供數字化的二手車交付方案。

淘車車在招股書中表示，針對中國二手車行業市場分散、交易流程非標準化及客戶服務欠佳等結構性挑戰，該公司開發了TCN（淘車車合作運營體系），即一套自有的、數據驅動的智能運營框架，可整合在線及線驗。

淘車車的TCN系統搭載自研AI工具“AI大腦”，集智能對話、分析、內容生成、車輛支持及動態定價于一體，貫穿交易全流程的感知、決策與執行，從而實現流程標準化與運營智能化，為客戶提供可靠的優質二手車獲取路徑。

截至2025年末，淘車車已將國內62家線下銷售中心與共計9294個指定展示位融合，銷售中心及展示位的規模均位居全國第一；同時依托新媒體渠道矩陣搭建了在線平臺，2025年的全渠道月活躍用戶（MAU）突破1300萬。

弗若斯特沙利文數據顯示，截至2025年末，淘車車自成立以來的累計商品交易總額已達約700億元；2025年該公司以155億元交易額、3.8%的市場份額位居中國二手車交易平臺首位，不過第二名以3.7%的份額緊隨其后，差距僅3億元。

微弱的領先優勢，讓市場更關注淘車車的業績表現而非規模光環。2023年、2024年和2025年（即“報告期”），該公司的平臺總交易量分別為10.59萬筆、13.95萬筆和19.15萬筆，復合年增長率約為34.5%。

報告期各期，淘車車分別實現收入44.29億元、54.71億元和66.62億元，復合年增長率約為22.7%，增速穩??；其中傳統二手車零售貢獻穩定，收入占比始終保持在六成以上，構成該公司的業績基本盤。

淘車車的車輛批發業務、平臺服務兩大新興業務同樣增勢可觀，前者收入由2023年的9.04億元增至2025年的11.94億元，后者收入亦由6.69億元躍升至11.13億元，增幅接近翻倍，成為傳統零售之外的重要增長極。

二、毛利持續承壓，資產透支考驗

淘車車在招股書中透露，目前其平臺已覆蓋255個品牌及2426款車型。隨著規模的不斷擴大，該公司計劃進一步拓寬車輛類型及價格區間的覆蓋范圍，從而實現更加平衡、符合需求的庫存組合。

然而撐起這份規模愿景的，是難以擺脫的成本重負。2023年至2025年，淘車車的車輛采購成本分別達到35.93億元、41.63億元和51.69億元，占總成本的85%以上，意味著該公司每入賬10元，就有超8.5元被采購與租賃成本擠占。

沉重的成本結構，直接拖累了淘車車主營業務的毛利水平。該公司二手車零售業務的毛利率從2023年的6.6%微增至2025年的7.1%；車輛批發毛利率則由2023年的-4.0%艱難回升至2025年的4.1%，至今仍處于低位。

淘車車平臺服務的毛利空間雖相對較大，但受制于購車客戶線索競爭加劇、獲客成本持續上升，該項業務的毛利率已由2023年的39.8%降至2024年的30.7%，2025年進一步下滑至28.8%，未能擺脫競爭加劇與成本擠壓的雙重沖擊。

多重壓力疊加之下，淘車車至今仍未找到規模與盈利的平衡點。2023年至2025年該公司分別錄得凈虧損6.96億元、5.74億元和9.17億元，其中2025年虧損額度同比大增59.8%，規模擴張與虧損擴大的剪刀差正越拉越大。

按國際財務報告準則計算，淘車車的經調整EBITDA已在2024年回正，2025年實現920萬元，但報告期各期的經調整凈虧損依舊高達2.43億元、1.94億元和2.05億元，距離真正意義上的盈利仍有明顯差距。

淘車車現金流狀況同樣堪憂，2025年該公司經營活動產生的現金流量凈額約為3511.5萬元，較2024年的8777.0萬元下滑約60%；投資活動持續失血，凈流出1545.1萬元，僅依賴融資活動1.38億元的現金流入來支撐基本運營。

這種“依賴輸血”的生存模式并非偶然，自2018年成立以來，淘車車共完成五輪融資，累計募資超40億元，投資者中不乏騰訊、京東、陽明基金等機構的身影。2026年2月完成D輪融資后，該公司的估值已達10.02億美元。

然而，持續的融資并未換來造血能力的建立。截至2025年末，淘車車的現金及現金等價物僅2.35億元，70.33億元的總負債是其27.10億元總資產的2.6倍，流動負債凈額52.05億元，高達259.5%的資產負債率昭示著其巨大的償債壓力。

在這種嚴重的資不抵債的困境下，上市融資對淘車車而言已不再是選擇題，而是生存題。然而，一個持續虧損、現金流依靠“外部輸血”維持的企業，能否在港股市場獲得10億美元的估值認可，仍是未知數。