獨立 稀缺 穿透

不妨讓子彈再飛一會

作者：陳晨

編輯：李莉

風品：楚逸

來源：銠財——銠財研究院

沒有誰可以永遠年輕，除非一直換“血”增“肌”。對企業而言，骨架是戰略，血液是體制、團隊，肌肉則是差異化優勢。眼下，興證資管正經歷這樣一場急速換增。

4月11日，公司公告稱，原華福證券首席投資官王煥舟接替劉宇成為新任董事長，并代任公募基金管理業務合規負責人。與其一同加盟的，還有原華福證券機構業務總部總經理陳怡，出任副總裁。

據界面新聞，此次卸任的劉宇任職時間不滿一年。他自2019年2月起一直在興業證券旗下興證投資管理有限公司擔任執行董事兼總裁，2025年5月起轉任興證資管董事長。有知情人士透露，王煥舟是通過集團招聘引入，而劉宇或將返回原單位工作。

這已是興證資管不到一年時間內的第二次董事長更替。自2025年3月以來，從楊華由、鄭方鑣升任總裁、副總裁。到翁建國出任副總裁，接任合規總監、首席風險官，一人身兼三職，加上此番王煥舟履新，短短一年多時間5名核心高管已有4人完成新舊交替，這樣的調整速度在券商資管業實屬少見。到底在下一盤怎樣大棋呢？

01

規模增凈利弱 內外皆有因

LAOCAI

不變也不行了。公開資料顯示，興證資管是興業證券全資子公司，前身為興業證券資產管理部，2000年起開展資產管理業務，2014年獲批獨立為全資子公司。截至目前，主營資產管理和公募基金管理業務，涵蓋權益投資、固收投資、資產證券化等領域。

翻看歷年興業證券財報，2018至2025年間興證資管營收3.47億元、2.66億元、2.26億元、2.44億元、2.54億元、1.22億元、1.65億元，凈利0.87億元、0.9億元、0.76億元、0.74億元、1.03億元、0.02億元、0.09億元，整體均呈波動下滑態勢。

究其原因，內外皆有考量。2018年資管新規落地后，行業進入深度洗牌期，通道業務收縮、非標資產出清，興證資管經歷了一番陣痛盤整、又回暖拉升的過程。據歷年財報，2018至2025年其管理規模分別為938億元、624億元、575億元、599.58億元、746.41億元、843.58億元、1009.95億元及1272億元。

之所以營利沒有與之同頻，自身業務結構失衡、核心競爭力待提升是個考量。2021年起，興證資管開始聚焦“固收+”與公募化轉型，2023年11月獲批公募基金資格，成業內少數持有公募牌照的券商之一，形成“私募+公募”雙驅格局，對此外界一度寄予厚望，認為其將借此實現躍升。然直到2025年1月，“興證資管國企紅利優選”才正式成立，為公司首只公募基金。

據界面新聞援引Wind數據，2024年以來，興證資管共上報5只公募產品，其中3只混合類產品獲批，2只偏股混合型已完成發行；另有2只債券型基金尚在審批階段。其中，“興證資管利率債債券型證券投資基金”于2024年9月獲一次書面反饋后便無后續進展；“興證資管樂享增利債券型證券投資基金”的申報材料分別于2025年11月和2026年2月被監管接受，至今還無新動態。

相比之下，早于興證資管三月獲批公募資格的招商證券資管進展明顯更快。據界面新聞及Wind數據，截至目前，上報19只產品中，已有12只獲批，10只完成發行。從投資類型看，除2只債券型基金，其余8只均為權益類基金，涵蓋偏股混合型（2只）、被動指數型（4只）及增強指數型（2只）多維度。兩相對比，興證資管已明顯落后一個身位。

據公司官網，截至5月6日，興證資管共擁有199款專項計劃（ABS）和172款集合計劃。其中固定收益類集合計劃占比超六成，固收領域優勢較為突出。只是，這種優勢并未有效轉化為可持續的盈利能力。

著名經濟學家宋清輝表示，興證資管出現規模上升、收入利潤偏弱的背離，本質是行業結構變化與自身業務共同作用的結果。首先，資管新規后，通道業務被壓縮，傳統依賴規模擴張獲取通道費的模式失效。其次，規模增長更多來自低費率產品，如固收類與類貨幣產品，雖穩定但管理費率較低，難支撐收入同步增長。再次，市場環境波動導致主動管理產品收益承壓，績效報酬貢獻有限。想要提振業績，興證需提升主動管理力、產品結構優化，而非單純擴大資產規模。

02

打破貨基依賴

稀缺牌照貴在用好

LAOCAI

一句話，好牌貴在打好

據券商中國，2022年5月，“一參一控”政策正式落地，適度放寬了公募牌照的持牌量限制，券商資管子公司紛紛爭搶。

2023年，共6家遞交牌照申請，最終僅招商資管、興證資管成功獲批。2024年以來，牌照獲批幾乎陷入停滯。

換言之，公募牌照再次成為資管業“稀有物品”。興證資管手握高“含金量”抓手，卻未能充分釋放潛能，多少讓人有些唏噓意難平。

Choice數據顯示，截至2026年一季度末，興證資管共有12只公募基金產品，其中僅2只是獲批公募牌照后新發行的，其余10只均為此前大集合產品公募化改造而來的“存量轉公募”，創新能力亟待提升。

在宋清輝看來，投研與渠道力尚未完全匹配公募競爭要求，尤其在權益投資與零售渠道方面，券商資管整體弱于傳統公募基金公司。興證資管更傾向“穩健轉型”，優先通過存量集合計劃轉公募來平滑過渡，而非大規模新發產品，這有助控制風險，但也可能錯失行業擴張窗口。

宋清輝指出，品牌影響力與渠道資源限制了新品發行效率，銀行與互聯網渠道更傾向頭部公募。同時，內部考核與風控機制偏穩健，一定程度上抑制了產品創新與發行節奏。總體來看，興證資管并非“不想發”，而是能力與節奏匹配不足。未來若要釋放公募牌照價值，需在投研、渠道與品牌三方面同步突破。

不算多苛求。Choice數據顯示，截至2026年一季度末，興證資管公募基金資產凈值合計81.24億元，同比增長25.61%。但其中，僅“興證資管金麒麟現金添利”就達68.22億元，其余11只非貨公募基金規模普遍偏低，合計占比不足兩成。

幾乎完全依賴低收益、低風險的貨幣基金，除了費率低，對收入貢獻有限，較單一的產品結構，也缺乏權益與多資產產品帶來的收益彈性。一旦利率環境變化或競爭加劇，資金容易流出。想實現從規模引擎到盈利引擎的跨越，興證資管須努力提升非貨產品占比。

另外，夯實合規根基也是重中之重。2024年12月，興證資管因私募資管業務違規，收到福建證監局的罰單。具體違規事項包括：存在部分單一資管計劃為銀行理財規避監管要求提供便利、債券池管理不到位、股票投資管理有待完善，以及個別單一資管產品信息披露不完整等問題。

03

破與立 自營老將野望

LAOCAI

在此背景下，此次王煥舟、陳怡空降，被市場寄予厚望。兩人深厚的自營投資經驗、豐富的機構資源，恰恰是興證資管目前薄弱的環節。

公司公告已明確表示，將迭代優化“固收+多元資產”投研體系和產品矩陣。戰略方向與王煥舟專長高度契合。

提起王煥舟，堪稱證券業老將，從業超16年，足跡遍布中信證券、國泰君安證券、愛建信托等多家頭部機構，長期深耕固定收益、多元資產及衍生品交易與投資管理領域。此前，曾擔任華福證券首席投資官、上海自營分公司負責人，直接管理過大規模固定收益和多元資產投資組合。

陳怡同樣是華福證券老將，此前擔任機構業務總部總經理，擅長機構業務拓展與銷售交易，其加入有助彌補公司渠道拓展與客戶覆蓋方面短板，特別是機構資金與高凈值客戶領域。且之前就與王煥舟有搭檔基礎。此次一同加盟，省去磨合期，有望形成“投資+機構”的雙核心組合。

行業分析師王婷妍表示，王陳組合，或為興證資管帶來“投資力+渠道力”的雙驅轉型，提升資產配置與風險管理水平。在當前市場環境下，這一方向具備較強現實基礎。不過期許成真，關鍵仍在執行層面，若僅停留在固收強化，而未能突破權益、產品創新+的瓶頸，轉型空間就依然有限。反之，則有望打開新增長曲線。

一句話， 不破不立、破而后立，能否新人新氣象，考驗王煥舟、陳怡組合的戰略精準度、實操高效性、突破效能。

04

三大喜報 期待點石成金

LAOCAI

當然，興證資管自身也非全無優勢，一些積淀喜報，同樣振奮內外人心。

首先，據財聯社，就在上月證監會核準了新一批硬科技主題基金產品，15只產品同日獲批。其中，8只是中國戰略新興產業成份指數為基準的主動基金，興證資管位列其中。

實際上，近年來興證資管也在持續深耕“固收+”策略，綠色金融產品規模創下歷史新高。截至2025末，公司受托資產管理資金總額達1272億元，較上年末增長26%。直接融資專業能力持續增強，服務全國各類企業實現境內外融資總規模近1.4萬億元，完成21個境內外股權融資項目，其中新質生產力企業占比70%。

其次，通過與興業證券協同合作，創新盤活存量資產，努力激活實體經濟的內生動力。

比如以ABS業務為抓手，高效盤活企業優質存量資產，提升資產周轉效率與資金使用效益。2026年一季度，興證資管ABS承銷規模達125億元，行業排名第8位，其中企業ABS承銷規模119億元，排名行業第6位，較去年同期提升2位。

期間，還成功落地中信信托耘睿系列、京東禾昱九號、科學城租賃、徐工機械應收賬款等一批優質ABS項目，覆蓋信托、租賃、供應鏈、消費金融、應收賬款等多元基礎資產，有效幫助企業優化資產負債結構、釋放沉淀資金。

再者，REITs業務持續突破并領跑市場。2026年一季度，興證資管成功申報3單機構間REITs項目，申報量居市場第一。能源類REITs項目進展提速，商業類、數據中心類項目拓展迅速，推進節奏全面加快。依靠這些布局，公司為各類資產初步打通了“投融管退”閉環，以資本運作賦能存量資產的高效運營。

總體而言，興證資管底盤還是不錯的，這場“換血增肌”既是危機倒逼，也是主動破局。王煥舟、陳怡等履新，可謂時不我待又如烹小鮮。

換血易，增肌難，管理層重構只是開始，能否不負眾望、點石成金、脫胎換骨？不妨讓子彈再飛一會。