4月23日，西安國際醫學投資股份有限公司（000516.SZ，以下簡稱“國際醫學”）披露2025年年度報告及2026年第一季度報告。

年報顯示，2025年公司實現營業收入40.75億元，同比下降15.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.13億元，虧損幅度較上年同期增加23.20%。

這是一份乍看頗為沉重的成績單，營收兩位數下滑、虧損有所擴大，似乎與市場此前普遍預期的“加速減虧”背道而馳。

置于DRG/DIP支付改革全面落地、醫療行業向精細化運營轉型的行業背景下，這份成績單并非簡單的業績盈虧呈現，而是重資產醫療集團應對行業變局的真實寫照。

盡管2025年仍處于虧損期間，但公司門診量穩步增長、經營性現金流大幅改善等核心指標釋放邊際向好信號；2026年一季度營收降幅顯著收窄、虧損大幅收窄，經營修復趨勢初步顯現。

與此同時，西北唯一質子治療中心投用打開增量空間，非公開發行股票事項穩步推進助力戰略落地，多重積極因素疊加，正為國際醫學下一階段的基本面修復與長期高質量發展積蓄動能。

基本面短期承壓

2025年，在DRG/DIP支付改革全面實施、住院服務結構優化的行業背景下，國際醫學的經營面貌呈現階段性變動態勢。

從全年業務基本面來看，國際醫學2025年門急診服務總量達270.02萬人次，同比增長4.96%，首次突破270萬人次關口；住院服務量19.70萬人次，同比下降4.23%。

服務總量延續了增長態勢，但營收端面臨明顯壓力。

當期公司實現營業收入40.75億元，同比下降15.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.13億元，扣除非經常性損益后的凈利潤-3.45億元，降幅較上年同期有所收窄。

在醫療行業的發展邏輯中，服務量與收入增速的背離，往往是支付端發生結構性變化的明確信號。

對此，國際醫學表示，收入下滑主要受DRG/DIP支付改革深化及行業結構調整的短期影響，醫保控費政策對次均診療費用形成直接影響。

其實從全國范圍看，DRG改革已從試點進入全面推廣階段，醫院收入結構正經歷從按項目付費向按病種付費的轉型，次均費用下行是這一轉型期的共性表現。

國際醫學服務量保持增長、收入端承壓的走勢，正是這一行業變局的微觀縮影。

但從積極的層面看，公司通過優化業務結構、實施降本增效，經營成效已逐步改善。2025年全年經營性現金流凈額達12.76億元，同比增長26.49%，為持續經營和戰略落地提供了保障。

值得深入分析的是，利潤端的虧損并非全部來自經營性因素。分業務板塊來看，醫療主業收入39.19億元，占營業收入比重96.19%，毛利率為5.40%，較上年下降2.76%。

固定資產折舊對凈利潤的影響高達6.55億元，是拖累利潤端的核心剛性因素。這意味著公司正處于重資產沉淀期的爬坡階段，高昂的折舊成本短期內侵蝕利潤，但這也是構筑長期競爭壁壘的必經過程。

在醫療服務行業，重資產投入與盈利周期之間的錯配是普遍規律，大型綜合醫院從投入運營到實現盈虧平衡通常需要五至八年的培育期，國際醫學當前的財務表現并未偏離這一行業曲線。

打開增量空間

進入2026年，國際醫學的經營基本面釋放出明確的改善信號。

如果將2025年全年理解為政策消化底部的話，2026年一季度的數據則透露出出清后迎來修復的跡象。

一季度，公司實現營業收入9.69億元，同比僅微降2.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4834萬元，同比大幅減虧54.55%。門急診服務量達67.64萬人次，同比增長5.90%；住院服務量4.79萬人次，同比增長1.76%。收入降幅大幅收窄的同時，虧損收窄幅度超過五成。

這種“收入接近企穩、虧損加速收窄”的組合，在不同行業周期判斷框架下，往往被視為企業越過經營底部區間的先行指標。

如果說減虧加速反映的是存量業務的效率提升，那么質子治療中心的啟用則代表著增量空間的結構性打開。

2026年3月15日，西北首個質子治療中心在西安國際醫學中心醫院正式投用。該中心為國家“十三五”規劃中西北地區唯一獲批配置質子放射治療系統的醫療機構，總投資10億元，建筑面積達1.4萬平方米。中心引進了瓦里安公司最新一代ProBeam360度質子治療系統，可實現360度旋轉照射，精準靶向復雜腫瘤病灶。

質子放射治療系統屬于國家衛健委管控的甲類大型醫用設備，審批實行嚴格的總量控制。

作為西北地區目前唯一投用的質子治療機構，該中心的運營不僅有效填補了區域高端腫瘤放療領域的空白，也標志著公司在腫瘤學科的技術壁壘和品牌影響力邁上新臺階。

截至目前，全國獲批運營的質子治療中心僅十余家，且絕大多數集中于京津冀、長三角等東部發達地區，西北地區長期處于空白。這意味著國際醫學這張質子“牌照”在西北五省區具有至少五到十年的獨占性窗口期。

據行業數據，國內單例質子治療費用約25萬至30萬元，即便按保守的年治療量估算，該業務成熟后每年有望貢獻數億元營收。更重要的是，質子中心作為腫瘤學科的“塔尖技術”，其品牌溢出效應將帶動相關診斷、手術、康復業務的全鏈條增長，這是一種以核心技術撬動系統價值的典型模式。

拐點加速到來

作為西北民營醫療龍頭，國際醫學近年來的發展軌跡，是醫療領域“重資產投入—長期虧損—逐步爬坡”路徑的典型縮影。

這一模式在國內醫療服務行業并不鮮見——與國際上的梅奧診所、約翰·霍普金斯醫院等百年醫療品牌的成長路徑相似，大型綜合醫療機構的建設從來不是短期套利的生意，而是需要穿越資本投入期、醫保支付適配期、品牌認知積累期的長期實踐。

在資產端持續投入的同時，資本端的動作亦同步推進。

公司擬向特定對象發行股票募資不超過10.08億元，用于智慧康養項目、質子治療中心二期項目及補充流動資金。對于正處于重資產投資回收前夜的國際醫學而言，這將在兩個維度上產生深遠影響：

其一，直接優化資本結構、降低資產負債率，有效緩解短期流動性壓力，平滑重資產運營帶來的財務波動；

其二，為智慧康養賽道注入長期資金支撐，推動公司業務版圖從“綜合醫療+高端腫瘤治療”向“醫養融合”延伸，進一步完善全生命周期健康服務閉環。

國際醫學作為上市公司，既承受著業績波動壓力，也擁有更靈活的戰略調整空間，比如此次定增對康養賽道的布局，便是在公立醫院體系內較難實現的業務延伸。

從資產端來看，國際醫學資產折舊壓力逐步進入平穩期，疊加三甲評審推進、質子中心運營、定增順利實施等關鍵節點的漸次落地，將共同推動其基本面拐點加速到來。

作為西北地區醫療資源配置中不可忽視的社會辦醫力量，其能否在公立醫院主導的格局中走出一條差異化、可持續的高端醫療路徑，將成為審視醫療行業轉型發展的重要觀察窗口之一。

（圖片來源：西安國際醫學。）