最近伯克希爾披露最新一季報，截至2026年3月31日，其保險及其他業(yè)務(wù)持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和美國短期國債凈額約為3735億美元。

首次超過股票倉位的2880億美金，現(xiàn)金占投資組合倉位達到55%！

另一邊，美股納指不斷新高，市場又回到熟悉的氛圍。

于是一個非常有意思的討論再次熱了起來：巴菲特是不是錯了？

其實巴菲特不是最近才謹慎，伯克希爾自2022年以來，已連續(xù)14個季度凈賣出股票，投資組合中短債的倉位，從最初的30%，一路飆升到55%。

那到底是巴菲特錯了，還是市場瘋了？這個問題，非常值得分析一下。

首先伯克希爾進入持續(xù)凈賣出的狀態(tài)，還要追溯到2022年四季度。

2022年全年，伯克希爾其實還是凈買入股票，但到了后面，買入意愿開始明顯下降。

到2023年，伯克希爾賣出股票約406億美元，買入約165億美元，已經(jīng)進入全年凈賣出狀態(tài)。

2024年更夸張，伯克希爾賣出股票約1434億美元，買入只有約92億美元，全年凈賣出規(guī)模超過1300億美元。

之后每一個季度也都是在賣出。

可事實證明，巴菲特確實踏空了，從22年10月巴菲特減倉開始，標(biāo)普500指數(shù)漲幅105%，納斯達克100指數(shù)漲幅160%，更夸張的是費城半導(dǎo)體漲幅376%，而同期伯克希爾漲幅為76%，跑輸大盤不少。

其次我們?nèi)绻疵拦傻?strong>PE-BANDS，以納斯達克100為例：

從23年以來，納斯達克的市盈率PE和盈利EPS一直在穩(wěn)步上升。

尤其是EPS，從最低的400上升到了800，盈利翻倍。

因此不管是業(yè)績面還是估值面，巴菲特都低估了美股的韌性。

所以這也是老巴爭議最大的地方，老巴完全踏空了這波AI資本開支浪潮的牛市。

那么問題來了，是老巴錯了嗎？

我只能說，巴菲特如今的情況，跑輸大盤并不難理解。

核心原因只有一個，伯克希爾太大了。

伯克希爾有多大呢？總資產(chǎn)管理規(guī)模高達1.25萬億美金。

早期的巴菲特可以輕松跑贏標(biāo)普500指數(shù)，一方面得益于選股能力，但很多人忽視的第二個點，就是他早期的靈活性。

要知道當(dāng)管理規(guī)模高達1.25萬億美金時，哪怕拿出5%的資金去輕倉一個股票，資本投入也高達600億美金。

也就是市場上能買的股票池，會從原先的幾千只一下壓縮到不到20只。

但問題是這20只股票，都是全球市場上的行業(yè)巨無霸，機構(gòu)投研都做了幾百遍了，可以說完全是沒有任何信息差，老巴怎么做超額收益？

相比之下，二三十歲的巴菲特，管理著迷你的資金，隨隨便便可以進出各種小票，做各種套利，所以早期收益極高。

早在1999年媒體對巴菲特的采訪，巴菲特原話就這么說過：

“如果我今天管理的是100萬美元，或者1000萬美元，我會滿倉，任何說資金規(guī)模不會影響投資表現(xiàn)的人，都是在忽悠。我歷史上最高的收益率是在1950年代取得的，我大幅跑贏道瓊斯，你真該看看那些數(shù)字，但那時候我管理的錢很少。沒有太多錢，是一個巨大的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。如果給我100萬美元，我認為我能做到年化50%，我知道我能做到，我保證。”但如果是幾千億美元，我只能等危機出現(xiàn)時的巨型資產(chǎn)錯殺。

因此，今天市場很多人嘲笑巴菲特踏空，本質(zhì)上是因為我們用小資金的視角，去解讀巨型資本的生存邏輯。

試想一下，如果你的選擇極其狹隘，能買的標(biāo)的里沒有極佳機會的情況下，或者說不確性很高的情況下，

把錢投入利率為4-5%的短期國債里面，未嘗不是一種好的選擇。

所以為什么巴菲特自21世紀(jì)以來開始持續(xù)跑輸標(biāo)普500，

這是資金盤子變大的必然事件，參考國內(nèi)一些早期業(yè)績超神的基金經(jīng)理，如張坤的易方達藍籌精選，萬年重倉白酒，目前的業(yè)績?nèi)缦拢?/p>

這么一比，老巴的業(yè)績是不是已經(jīng)算好看的了。

………..

那又有人說了，即便是有限的股票池，巨頭也有英偉達、AMD、博通，美光科技啊，為什么老巴不買啊，是不喜歡嗎？

主要是在老巴眼里，半導(dǎo)體是一個依賴技術(shù)迭代、周期景氣的周期型行業(yè)，這和他喜歡買消費壟斷型行業(yè)的風(fēng)格不同。

其實老巴在2022年買過一次臺積電，但后來很快又賣掉了，因為他認為臺灣的地緣政治風(fēng)險太大了，相比之下他更看好日本，不得不說后來五大商社的股價還是很給力的。

你看，小資金哪里會考慮太多地緣政治風(fēng)險，這就是船大難調(diào)頭的邏輯。

小資金可以今天買英偉達，明天買博通，后天買Palantir，漲了就走，但他買入就成了大股東，這就導(dǎo)致決策鏈條拉的極長。

………..

最后，我們到底要不要聽巴菲特的，減倉美股？

2020年疫情初期，他賣掉航空股，也被很多人嘲笑，因為后來美股很快反彈。

這說明巴菲特也會錯，普通人應(yīng)該有自己的判斷邏輯，而不是無腦迷信老巴。

巴菲特說過，如果是1000萬美元，他會選擇滿倉，說明普通投資者最大的優(yōu)勢是靈活。

一旦基本面惡化，或者出現(xiàn)好的買入機會，可以很快調(diào)整配置組合。

因此當(dāng)下是否減倉，我覺得完全取決于自己的資金管理能力和風(fēng)控能力。

真正成熟的投資者，不應(yīng)該把問題簡化成：

“巴菲特錯了，所以我要滿倉”或者：“巴菲特拿現(xiàn)金，所以我要清倉”，這種低級理解。

更好的做法是：

注重多元配置，并用市場趨勢管理倉位。

也就是核心倉位繼續(xù)持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不輕易下車，鎖定一部分倉位，動態(tài)做再平衡，比如參考全天候、永久策略之類的均衡型多元配置。

普通投資者最應(yīng)該向老巴學(xué)習(xí)的，并不是他的短期觀點，而是他的生存智慧：

決策做錯的時候，不僅不會死，還能永遠留在牌桌上