作者｜黃曉彬

原創首發｜藍字計劃

一個機器人賽道的“熟面孔”，要沖A 股了。

不久前，深交所官網顯示，深圳市越疆科技股份有限公司創業板IPO 申請獲受理，計劃募資約 12 億元。

但“又一家機器人公司要上市”，不是這個故事的重點。

越疆可不是一家“還在資本市場門外徘徊”的創業公司。早在2024 年 12 月，它就已經登陸港交所；雖然沒有今天機器人賽道的火爆和瘋狂，也也算得上風光：

公開信息顯示，越疆2024 年 12 月登陸港交所后，成為“協作機器人第一股”，也是首家根據港交所 18C 規則上市的 H 股公司；發行價為 18.80 港元，募集資金 7.52 億港元，發行市值超 75 億港元。

若這次“回 A”進展順利，越疆有望成為智能機器人領域少見的A+H 雙平臺上市公司。

但正是港股給予越疆的夠亮眼的資本市場身份，讓這次“回 A” 顯得耐人尋味。

一個已經完成港股上市、拿到稀缺標簽的機器人公司，為什么在僅僅一年多后，就急著要回到A 股？

港股不是終點

越疆能走到今天，靠的不是最近幾年最熱鬧的人形機器人。

它真正的基本盤，是協作機器人。

相比動輒上熱搜的人形機器人，協作機器人沒那么性感，卻更早進入工廠、商業場景和消費級應用，也更早形成收入。

越疆的產品覆蓋3C、汽車、新能源、醫療、新零售等行業，不是一家只靠 PPT 和樣機講故事的機器人公司。

這也是越疆能夠登陸港股的底氣。

2025 年，越疆協作機器人銷量位居全球第一，累計出貨超過 10 萬臺。在很多機器人公司還在等商業化落地的背景下，這個成績相當亮眼。

但正如大家常說的：“上市只是萬里長征的第一步”，越疆在港股上市之后，并沒有就此過上順風順水的好日子。

2025 年，越疆營業收入達到 4.92 億元，同比增長 31.7%；但同一年，公司仍然虧損 8405 萬元。

這就意味著，越疆的收入增長了，虧損收窄了，可距離真正賺錢，仍然差了一口氣。

這就形成了越疆身上最明顯的反差，也是港股上市沒有直接解決的問題。

它已經是上市公司，也已經是協作機器人頭部玩家；它能把機器人賣出去，卻還是沒法穩定地賺到錢。

第一名，也不輕松

協作機器人把越疆送進了港交所，也支撐起了它今天的大部分收入。但這個越疆最成熟的業務，也不是一門輕松生意。

這一點，從價格變化上就能看出來。

2023 年，越疆主力六軸機器人的銷售單價為 5.66 萬元/臺；到 2025 年，這一數字已經降到 3.82 萬元/臺。

單價下降的影響因素有很多，可能來自規模效應、產品結構變化，也可能來自市場競爭加劇。

至少可以確定的是，在協作機器人這個越來越擁擠的賽道里，即便是越疆這樣的頭部公司，也很難完全避開價格壓力。

單價下探之外，毛利率也開始承壓。

2025 年，越疆毛利率為 46.1%，較上一年小幅下滑；銷售及分銷開支同比增長 32.1%，研發費用也繼續加大。

換句話說，越疆已經證明了自己能把機器人賣出去，但還沒證明這門生意能穩定把利潤留下來。

這就是越疆身上的現實矛盾。

它有客戶、有訂單、有收入，甚至已經跑到了行業前列，也有了真實的商業化基礎。

但也正因為如此，市場對它的要求會更加具體和清晰：

“你的機器人能不能持續賺錢”。

但從目前的情況來看，或許越疆很難只靠協作機器人，去維持自己在資本市場、機器人賽道的想象力了。

所以，它需要的是一個前景更開闊、更加宏大的故事：

具身智能。

需要更多彈藥

協作機器人代表現在，人形機器人、多足機器人、具身智能代表未來。

越疆當然也知道這一點。

從業務布局看，除了協作機器人，越疆同時在推進人形機器人、四足機器人、六足機器人等具身智能產品，自研關節、控制器與AI 模型，試圖把自己從“協作機器人公司”升級成“全形態具身智能平臺”。

到這里，越疆為什么已經港股上市，還要急著回A，答案開始變得清楚。

從募資用途看，這次創業板IPO 擬募集的 12 億元，也主要投向多足機器人研發及產業化項目、人形機器人技術提升項目、營銷能力提升建設項目和補充流動資金。

如果只守著協作機器人，越疆也許還能繼續做一家不錯的機器人公司；但如果想在具身智能這輪牌局里繼續被高看，它就必須投入更多錢。

而具身智能恰恰是最燒錢的方向。

2025 年，越疆的具身智能業務收入只有2004 萬元，僅占總營收4.1%。

但是在同一年，越疆的研發投入達到1.15 億元，同比增長 59.7%；其中投向具身智能的研發費用為 4510 萬元，占研發投入近四成。

也就是說，越疆已經在具身智能上加碼，而且下手相當闊綽。

只是至少到2025 年，這塊業務還處在投入明顯大于產出的階段。它能帶來更大的想象空間，也會帶來更大的現金消耗。

這就是越疆回A 的現實原因。

它真正需要的，是在協作機器人競爭加劇、人形機器人商業化還沒真正跑通之前，先把資金池做大。

對現在的越疆來說，正是“處處都要錢”的重要階段：

守住協作機器人市場份額，要繼續投入；擴張海外渠道和營銷網絡，要繼續投入；更不用說人形機器人、多足機器人從研發、樣機走向產業化，本身就是一場長期燒錢的比賽。

窗口打開了

當然，A+H 本身并不是什么新鮮事。

截至今年5 月 8 日，已完成 A+H 兩地上市的企業已有 189 家。過去，這類公司更多見于金融、能源、基建、制造等成熟大體量企業。

它們往往已經有穩定盈利能力和更成熟的業務盤子，再去另一個市場上市，更多是擴大融資渠道、優化資本結構。

只是，到了越疆這里的情況就比較特殊。

它不是一家已經穩定賺錢多年、再去補一個上市平臺的傳統大公司，甚至還沒能跑出穩定利潤的表現。

過去，港股公司回A 并不輕松，未盈利企業沖刺 A 股的空間也有限。

尤其對越疆這類公司來說，收入已經跑出來，但利潤還沒轉正，放在過去并不容易找到合適的上市通道。

而變化出現在創業板第三套標準落地之后。

這套標準的核心門檻是：預計市值不低于50 億元，最近一年營業收入不低于 3 億元，不再把盈利作為硬性要求。

這套標準，對越疆來說非常關鍵。

它沒有穩定盈利，但有收入規模；它仍處在投入期，但身處機器人、具身智能這樣的硬科技賽道；它已經在港股上市，又注冊在深圳，正好踩中了大灣區企業H 回 A 的政策窗口。

所以，越疆這次回A，不只是公司自己想回，也剛好碰上了制度給硬科技企業打開的一道門。

只是，門打開了，不代表門后的問題也消失了。

越疆在港股市場面對的那些經營壓力，回到A 股之后依然存在。

比如，隨著業務規模擴大，越疆的營運資金占用也在不斷加重。

2025 年，公司存貨同比增長 42.2% 至 1.96 億元；貿易應收款項及票據同比增長 40.6% 至 1.12 億元。部分客戶賬期被拉長，1-2 年賬齡的應收賬款也從 336 萬元升至 763 萬元。

這組數字，比單純的虧損更能說明越疆眼下的壓力。

機器人公司一旦進入規模化階段，壓力就會從“能不能賣出去”，逐漸轉變為“賣出去之后，錢能不能及時收回來，庫存能不能順利消化，費用能不能控制住”等一系列問題。

更何況，越疆前面還有兩條線要同時推進：協作機器人要守住市場份額，具身智能又要繼續投入。

前者考驗的是效率和利潤，后者考驗的是研發和耐心。回A 能讓越疆拿到更多彈藥，但不能替它打贏這兩場仗。

所以，越疆回A 當然是一次重要機會。

但它解決的是融資通道問題，不是經營答案本身。

A 股可以讓越疆站到更大的資本市場里，但最終要證明的，還是幾個很具體的問題：

協作機器人能不能把銷量優勢變成穩定利潤？

具身智能能不能從研發投入變成真實收入？

業務增長能不能少一點對現金流的占用？

這些問題，又會成為越疆未來登陸A 股后不得不再次解答的新問題。