文：王智遠 | ID:Z201440

DeepSeek 要融500億人民幣。

這個消息是5月8號晚上傳出來的，由The Information爆料，還有兩位知情人士確認。

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我當時刷到這條消息，專門停下來看了一眼，確認了一下單位；確實是人民幣，500億，換算下來大概73.5億美元。

73.5億什么概念？

我查了一下，在 DeepSeek 之前，中國大模型公司單輪融資的最高紀錄是 Kimi 剛完成的 20 億美元，大約 136 億人民幣，DeepSeek 這次傳出的 500 億，是之前紀錄的接近 3 倍。

到現在為止，DeepSeek 官方沒有出面回應過這件事，所有消息都來自匿名爆料；上證報專門去核實過，結果是「洽談屬實，估值尚未敲定」。

我先把這點說清楚：

本輪融資的具體細節，官方還沒實錘，我們不用糾結細節，重點聊聊這件事背后的商業邏輯，直接看一組對比就懂了。

就在DeepSeek 傳出投后估值515億美元的同一周，Kimi 剛完成新一輪20億美元融資，投后估值200億美元。

把這兩家放一起對比，就能看出很有意思的情況。

業內都認可，DeepSeek 的技術是國產大模型里的大哥；萬億參數的V4版本，打通了昇騰全流程，整個研發團隊只有270人，開源生態在全球都有不小的影響力。沒人會質疑它的技術實力。

Kimi 的實力也不差，K2.5版本上線之后，商業數據直接拉滿，我查過數據，K2.5上線還不到20天，賺到的錢就超過了它2025年一整年的收入，月度ARR突破1億美元，兩個月就漲到了2億美元。

在Stripe全球支付榜單上，Kimi 從一百名開外，直接沖到第九名，也是第一個沖進榜單前十的中國AI產品。

還有個很關鍵的細節，今年3月，Cursor 更新版本，上線還沒24小時，就有開發者發現，它的底層用的就是Kimi K2.5，一家估值500億美元的編程工具公司，核心產品直接用中國的開源模型驅動。

把這些數據放在一起，兩家公司的差距就很明顯了。

DeepSeek 的估值是Kimi 的2.5倍，Kimi 的收入增長很清晰，一直在快速上漲，DeepSeek 從來沒有公開過自己的ARR數據。

DeepSeek 技術行業第一，估值也是行業第一，收入這塊完全沒有公開數據；這種差距不代表DeepSeek 不行，反而讓人忍不住思考一個問題：

DeepSeek 一直把「低價」和「開源」當做自身核心優勢，它真實的收入模式到底是什么樣的？這套收入模式，能不能撐得起515億美元的估值？

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很多人看到DeepSeek定價很低，都會覺得這家公司是虧錢換市場，這個看法并不對。

2025年3月，DeepSeek在開源周最后一天，主動公開了自己的推理成本數據。V3和R1推理服務平均占用226.75個節點，單個節點配備8張H800 GPU。

按照單張GPU每小時2美元的租賃價格計算，它的單日運營成本在8.7萬美元左右。

如果所有調用都按照R1的定價收費，它的單日理論收入能達到56.2萬美元，成本利潤率高達545%。

這里要說明一下，這組數據是基于當時H800集群的測算，V4已經遷移到華為昇騰平臺，新的成本結構官方沒有公開過。實際利潤率可能跟這個數字有出入。

這份數據曝光后，行業內討論了很久，大家普遍認可，DeepSeek 本身是盈利的，基礎的單位經濟模型完全跑通。

很早的時候，DeepSeek前員工羅福莉也在知乎透露過，V2版本API利潤率超50%，她的原話是「不貼錢，也不賺取暴利」。

所以「低價是不是在燒錢」這個問題，DeepSeek 早就用數據給出了答案，它不燒錢。

真正的核心問題，在于賺錢和賺大錢是兩回事。

DeepSeek V4-Flash定價1元/百萬token，V4-Pro定價12元/百萬token。

我對比過同行的定價，Kimi K2.6定價大概6.9元，智譜GLM-5.1定價在6至8元之間，小米MiMo-V2-Pro定價7至14元。

同品類里，DeepSeek Pro的定價已經是行業最低，Flash版本的價格更是低得離譜。

單價低，每一次調用賺的錢就非常薄，要靠量來補，那這個量得大到什么程度？DeepSeek官方說過，下半年昇騰950超節點批量上市后，Pro的價格還要「大幅下調」。

它的核心戰略就是持續降價，注意，這是品牌戰略。

可有個致命問題，DeepSeek 全程開源，V4上線當天，國內8家芯片廠商就完成了適配，FlagOS社區也直接上線了一鍵部署功能。

企業用戶可以自己部署模型運行業務，完全不用接入DeepSeek的API，不用給它付費。

我看到21經濟采訪過一家金融投研平臺的創始人，對方說：模型沒開源之前，他們一直按調用量付費使用API服務，模型開源之后，他們直接自主部署，不再向DeepSeek付費。

開源幫DeepSeek拿下了全球開發者的口碑，搭建起了成熟的生態，也付出了代價。大量原本愿意付費的客戶，都變成了免費自用用戶。

定價這么低，還有一部分人連這個價都不用付，收入的天花板被壓了兩次。你是老板，你怎么看這門生意？

除此之外，DeepSeek目前的營收渠道只有API服務，沒有獨立App、付費訂閱服務，也沒有自研Agent工具，只單純售賣底層模型算力。

反觀同行，差距非常明顯，Kimi有獨立App、Kimi Claw工具和完整的付費訂閱體系，兩個月就把ARR做到了2億美元。

Anthropic僅憑Claude Code一款產品，四個月內將ARR從90億美元提升到300億美元以上，新增營收基本都來自上層產品應用。

就連估值500億美元的Cursor，也只是一款代碼編輯器，核心底層模型依靠外部供給，靠上層產品就撐起了超高估值。

行業里，上層應用產品的利潤率，遠高于單純售賣底層API。高毛利的利潤，基本都被下游產品方賺走了。DeepSeek 自己也清楚這個問題。

我翻看了它近期的招聘崗位，目前在招7名模型策略產品經理，覆蓋搜索評估、搜索回復、多模態、安全、內容寫作、Agent等多個方向。

能看出來，它正在全力補齊產品端的短板。

目前它的團隊結構很不均衡，研發團隊有270人，商業合規團隊只有48人，產品崗位更是剛剛開始招人。

從搭建產品團隊，到做出可商業化、可盈利的產品，中間還缺整套產品落地、客戶交付、售后保障、服務標準體系。

整體來看，DeepSeek的低價，打響了名氣，在全球開發者群體中樹立了品牌，這套打法，也徹底限制了營收上限。

超低單價壓縮單筆利潤，開源模式分流付費用戶，缺少上層產品承接高毛利業務。三個問題疊在一起，在現有商業模式下，DeepSeek的營收規模，完全匹配不上它的超高估值。

不要罵我，我不唱衰國產，以上說的都是收入結構的問題，這些問題實打實存在，可任何一家公司的估值，從來都不只是當下收入的倒影，在 AI 這條賽道上也是這樣。

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很多人看到這肯定會問，515億美元的估值，得賺多少錢才能撐住。我給大家算筆簡單的賬。

就拿 Kimi 比，它 200 億美元估值對應 2 億美元 ARR，市場給了 100 倍 P/S。

這個倍數放在任何傳統行業都是離譜的，AI 賽道現階段就是這個定價邏輯，我們不評價它合不合理，只是拿它當一把尺子來量。

按這個倍數算，DeepSeek 要撐住 515 億美元估值，得做到 5 億美元年收入，差不多 35 億人民幣。

現在 V4-Pro 才 12 元 / 百萬 token，官方還說下半年要接著降價。這個定價下要賺 35 億，得有多大的調用量，大家心里都有數。

單看現在只賣 API 的模式，這個估值確實壓得慌。把視角拉到全球看，畫面會不太一樣。

智遠查了下，現在全球 AI 頭把交椅是 Anthropic，最新估值 9000 億美元，ARR 已經破 440 億美元。它的爆發拐點特別清楚，就是出了 Claude Code。

說白了，Claude Code 就是干一件事：

讓 AI 自己寫代碼、跑測試、提交代碼，全流程不用人插手。就這一款產品，直接把 Anthropic 從賣算力的 API 公司，變成了賣解決方案的產品公司，收入直接上了好幾個臺階。

這簡直是照著 DeepSeek 現在的處境寫的對照劇本。

DeepSeek 的編程能力一點不差，V4 的智能編程評測，在所有開源模型里排第一，V4 發布才兩周，一個美國開發者用它做的 DeepSeek TUI，7 天就在 GitHub 漲了 1 萬星。

一個第三方工具，依托 V4 的模型能力，就搭建出了完整的終端編程 Agent 體系，整個社區自發圍繞它完善工具生態。

底層模型能力已經足夠頂尖，唯一缺的，是自己下場做出一款爆款產品。

這件事的緊迫性，從行業日歷就能看出來，5月19號 Google I/O 開發者大會，Gemini 是全場核心。

外界普遍預測會推出 Gemini 4 或者重大版本更新，重點升級 Agent 能力和多模態統一體驗，還有一個代號「Remy」的全天候 AI 助手。

過去幾個月，Anthropic 布局 PC 端智能代理，ChatGPT 發力代碼工具，各家都在產品層貼身肉搏。Google I/O 就是它的重磅出牌時刻。

DeepSeek 515 億美元的估值，放在 9000 億的 Anthropic 和萬億市值的 Google 旁邊看，一點都不貴。

融 500 億人民幣，拿到全球第一梯隊的入場資格，在接下來 12 個月里跟頂級玩家同臺競爭。這筆買賣，劃算。

智遠認為，這筆融資本質上買的是 12 個月的時間。

小道消息，V4.1 會在 6 月發布，屆時會增加企業工具和 MCP 協議支持，這大概是 DeepSeek 走向產品化的第一步。

能不能在這一年里走出來，就是這 500 億人民幣真正要回答的問題，沒人能給出篤定的答案，上牌桌沒有便宜的位置，坐上去了，就得把牌打完。