圖源：萬澳酒店

頭頂“西北文旅第一股”的光環(huán)，腳踩西安頂流流量的紅利，西安旅游近日卻交出了一份令人咋舌的成績單。

營收下滑、扣非凈利連虧13年，作為核心主業(yè)之一的酒店業(yè)務(wù)，毛利率直接跌到- 17.95%。

這意味著，哪怕是在游客常年爆滿的西安，其旗下酒店每做成100元的生意，反倒要虧掉近18元。

更棘手的現(xiàn)實是，退市紅線已經(jīng)近在眼前。

財報數(shù)據(jù)顯示，其2025年期末歸母凈資產(chǎn)為-5453.59萬元，資產(chǎn)負債率已達104.62%。

按照相關(guān)規(guī)則，倘若2026年末公司期末凈資產(chǎn)依舊為負，西安旅游將直接觸發(fā)退市條款，面臨摘牌風(fēng)險。

作為西安老牌文旅企業(yè)，背靠西安龐大的文旅流量，西安旅游為何會走到連年虧損、酒店業(yè)務(wù)倒掛虧損、瀕臨退市的地步？

越做越虧的酒店生意

翻開西安旅游2025年年報，滿眼都是經(jīng)營承壓的頹勢。

2025年西安旅游全年營收5.56億元，較上一年同比下滑4.57%；歸母凈利潤巨虧2.91億元，同比再度下滑11.86%；扣非凈利潤虧損2.66億元，同比下滑1.53%，盈利基本面持續(xù)惡化。

拋開營收、利潤的表層數(shù)據(jù)，更值得警惕的是，西安旅游的扣非凈利潤已經(jīng)連續(xù)13年處于虧損狀態(tài)。

對于一家上市文旅企業(yè)來說，短期業(yè)績波動尚可理解，但常年深陷虧損泥潭，早已不是簡單的經(jīng)營管理問題，而是商業(yè)模式、業(yè)務(wù)架構(gòu)長期存在硬傷。

曾被寄予厚望的酒店業(yè)務(wù)，如今成了關(guān)鍵失血點。

2025年，西安旅游酒店板塊營收1.15億元，同比下滑15.26%，營業(yè)成本卻高達1.36億元，毛利率更是降至-17.95%。

負毛利率意味著酒店業(yè)務(wù)已出現(xiàn)成本倒掛，營業(yè)收入無法覆蓋直接的房租、物業(yè)、水電、人工、耗材等基礎(chǔ)成本，每接待一位客人、產(chǎn)生一筆營收就會產(chǎn)生虧損。

西安旅游旗下酒店業(yè)務(wù) 圖源：西安旅游

關(guān)于酒店業(yè)務(wù)虧損，西安旅游在業(yè)績預(yù)告中給出的解釋是：

“主要原因為受消費降級影響，酒店板塊入住率與平均房價同步下滑，收入規(guī)模收縮；而酒店運營所產(chǎn)生的物業(yè)租金、水電費用、人力成本等固定成本具有剛性特征，無法隨收入下滑同步縮減，導(dǎo)致收入下滑不足以覆蓋上述固定運營開支。”

拉長時間線來看，西安旅游酒店業(yè)務(wù)毛利率逐年走低，從2013年72.63%的巔峰水平一路跌至2024年的-10.93%，2025年又進一步擴大至-17.95%。

換句話說，西安旅游的酒店業(yè)務(wù)已經(jīng)不是賺得少，而是越做越虧。

為了更直觀地理解酒店業(yè)務(wù)的虧損，我們可以做一個簡單的測算：

西安旅游2025年全年營收為5.56億元，按照-17.95%的毛利率計算，僅酒店業(yè)務(wù)一項就給西安旅游帶來了近9980萬元的直接虧損。

明明身處西安這座常年游客爆滿、節(jié)假日酒店一房難求的熱門城市，卻完全吃不到市場紅利，酒店業(yè)務(wù)始終沒有任何起色，這樣的反差也讓行業(yè)內(nèi)外倍感意外。

原本應(yīng)該作為公司核心營收支柱的酒店業(yè)務(wù)，如今卻成了拖垮整體業(yè)績的“包袱”，把西安旅游牢牢拖在虧損泥潭里。

酒店業(yè)務(wù)為何“造血”失靈？

很多人會把西安旅游酒店業(yè)務(wù)的虧損，歸咎于文旅行業(yè)的內(nèi)卷、市場競爭的加劇。

不可否認，這是重要的外部因素，但真正的核心原因還是在于西安旅游自身的運營思路問題。

先來看外部環(huán)境。

據(jù)酒店之家披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年全國酒店數(shù)增長至40.48萬家，客房數(shù)達到1979萬間，行業(yè)供給持續(xù)擴容，市場競爭內(nèi)卷程度進一步加劇。

另據(jù)訂單來了報告顯示，2025年國內(nèi)酒店市場呈現(xiàn)量穩(wěn)價跌特征，全國酒店平均入住率52.23%，與2024年基本持平。

供需失衡的大背景下，國內(nèi)酒店的平均房價和平均客房收益，都出現(xiàn)了同比下滑的情況。

其中，國內(nèi)酒店ADR（平均房價）為每晚270.26元，比2024年下降5.51%；RevPAR（平均客房收益）為141.16元，比2024年下降6.21%，行業(yè)整體的收益效能在持續(xù)下降，盈利空間被進一步擠壓。

圖源：訂單來了

西安旅游也在財報中坦言，受行業(yè)同質(zhì)化競爭激烈、消費者對性價比要求越來越高的影響，公司酒店板塊的入住率和平均房價同步下滑，最終導(dǎo)致收入規(guī)模持續(xù)收縮。

不過，讓人難以理解的是，在行業(yè)整體盈利走弱、自身酒店業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯虧損的情況下，西安旅游卻依舊執(zhí)著于擴張策略，通過直營和加盟并舉的方式，持續(xù)擴大酒店數(shù)量。

從2019年到2024年，短短五年時間里，西安旅游旗下的酒店數(shù)量從個位數(shù)，一路飆升至超過80家。

遺憾的是，受行業(yè)整體經(jīng)營承壓的影響，再加上很多新開業(yè)的酒店還處于培育爬坡期，甚至有部分酒店尚未正式開業(yè)，這些擴張并沒有帶來相應(yīng)的收入增長，酒店業(yè)務(wù)的整體收入增幅十分有限。

與之相反，酒店規(guī)模的急速擴張，反而帶來了巨額的成本壓力——高額的場地租金、資產(chǎn)折舊攤銷，再加上不斷增加的人力成本，每一項都是不小的開支。

收入漲不動，成本卻居高不下，多重壓力疊加之下，西安旅游酒店業(yè)務(wù)的毛利率只能逐年走低，從2013年72.63%的巔峰，一路下滑至2024年的-10.93%，最終陷入“開店越多、賠得越多”的尷尬循環(huán)，越擴張越虧損。

值得一提的是，西安旅游擴張酒店版圖的主力軍，是旗下的“萬澳系”品牌，但這一品牌并非公司自主孵化，而是通過收購而來的。

據(jù)中國商標(biāo)網(wǎng)公示的信息顯示，2019年深圳市瀚達酒店投資發(fā)展有限公司申請注冊了“萬澳酒店”“鉑金萬澳”兩個商標(biāo)；

圖源：中國商標(biāo)網(wǎng)

到了2020年，深圳瀚達將這兩個商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給了西旅萬澳，商標(biāo)轉(zhuǎn)移完成后，這兩個品牌就成為了西旅“萬澳系”的核心。

除此之外，深圳瀚達還相繼注冊了“萬澳莊園”“萬澳庭園酒店”“萬澳青舍旅社”等多個商標(biāo)，而且都是在注冊完成后，再轉(zhuǎn)讓給西旅萬澳公司，一步步構(gòu)成了西旅萬澳系的品牌矩陣。

也就是說，西安旅游的主力酒店品牌并非自主孵化，主要依靠收購整合。

更讓人意外的是，在酒店業(yè)務(wù)已經(jīng)持續(xù)失血、虧損嚴(yán)重的2024年，西安旅游還拋出了一份高達6億元的定增計劃，宣稱要在未來3年內(nèi)，投資建設(shè)17家直營酒店，涉及其旗下高檔酒店（萬澳行政公寓/鉑金萬澳）、中高檔（萬澳酒店）、中檔酒店（萬澳致選酒店）等多個萬澳系酒店品牌，相當(dāng)于在虧損的泥潭里，還要繼續(xù)加碼投入。

不過，這場看似激進的“豪賭”，并沒有持續(xù)太久。

2025年11月，這份定增計劃被緊急叫停，新的定增方案中，募資規(guī)模直接“腰斬”，募資用途也從之前以直營酒店拓展為主，調(diào)整為全部用于補充流動資金和償還債務(wù)。

顯然，西安旅游也意識到了擴張帶來的風(fēng)險，不得不緊急“踩剎車”。

退市邊緣的最后一搏

對于西安旅游而言，2026年將是決定生死存亡的關(guān)鍵一年。

在今年年底前，西安旅游必須在年底前扭轉(zhuǎn)凈資產(chǎn)為負的局面，否則將面臨終止上市的命運。

目前，西安旅游正通過多種方式自救：

首先，是通過控股股東輸血。2026年初至今，西旅集團對西安旅游的資金支持已高達3.96億元，包括8000萬元內(nèi)部借款和3億元定增計劃。

此外，盡管面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力，西安旅游在酒店品牌建設(shè)方面也有所動作。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，西安旅游2025年主動關(guān)停低效、虧損門店，聚焦核心區(qū)域與優(yōu)質(zhì)客源，2025年新增特許加盟及新開業(yè)門店各12家，調(diào)整后品牌門店總量為63家。

在品牌建設(shè)上，西安旅游也在持續(xù)優(yōu)化“西旅萬澳”的品牌譜系，努力提升品牌影響力。2025年，西旅萬澳斬獲了CHBA住宿業(yè)“卓越投資價值品牌”“卓越發(fā)展?jié)摿频昙瘓F”、攜程“年度優(yōu)質(zhì)合作酒店集團”等多項行業(yè)大獎，品牌認可度有所提升。

圖源：萬澳酒店

其中，鉑金萬澳勝利飯店作為標(biāo)桿門店，還榮登“2025綠色飯店領(lǐng)跑者G200企業(yè)”榜單，位列“2025年北方地區(qū)酒店品牌傳播力100強”前三，讓“西旅萬澳”的品牌影響力，從西北區(qū)域成功拓展至整個北方地區(qū)。

西安旅游近日在互動平臺回答投資者提問時也表示，酒店業(yè)務(wù)的虧損，是行業(yè)環(huán)境與品牌培育周期疊加導(dǎo)致的，并非單一因素造成，未來將持續(xù)優(yōu)化酒店運營策略。

其中，直營酒店重點推進經(jīng)營提質(zhì)，強化降本增效，壓縮不必要的成本開支；

品牌加盟業(yè)務(wù)則持續(xù)擴大輕資產(chǎn)拓展規(guī)模，減少自身的資金投入，進一步提升盈利水平。

不過，這些自救措施能否在短期內(nèi)見效，依舊存在很大的不確定性。

畢竟，控股股東的馳援，只能解決西安旅游“錢從哪里來”的生存問題，卻無法解決“錢如何賺來”的發(fā)展問題。

如果依舊停留在盲目擴張、忽視運營效率和成本控制的老路上，即便有控股股東的持續(xù)輸血，也難以從根本上擺脫困境。

站在2026年退市大限的面前，西安旅游已經(jīng)沒有原地觀望的余地，常規(guī)的修修補補、小打小鬧，也早已沒有意義。

想要活下去，必須祭出“刮骨療毒”的猛藥，徹底解決自身的結(jié)構(gòu)性問題，優(yōu)化運營、聚焦盈利、深耕核心業(yè)務(wù)。

畢竟，商海沉浮，從來沒有憐憫可言，弱者只會被淘汰，唯有主動求變、適配市場的強者，才能站穩(wěn)腳跟、持續(xù)生存。