今天上午，4月通脹數據出爐。PPI同比2.80%，預測值1.53%，超預期1.27個百分點。CPI同比1.20%，預測值0.95%，前值1.00%，同樣超預期。

債市立刻作出反應。活躍券應聲上行，30年期國債期貨跳水下跌0.38%。

然后，利空鈍化了。債市沒有趁勢下跌，只是短暫確認了一個新高點，隨即吸引了買盤。

國債期貨跌幅迅速收窄，到午盤已經幾乎收復全日跌幅了。

10年期國債在1.76%附近找到買盤，超長端2.25%附近同樣出現強力承接。

債市為什么不信這個利空？
債市參與者普遍做出同一個判斷：PPI從0.50%跳至2.80%，代表的是能源擾動后的一次性反彈。
背后是兩個明顯的一次性因素：原油價格的上漲和去年4月基數偏低，同比放大了單月漲幅。
CPI同比1.20%，超預期但絕對水平溫和，距任何貨幣政策敏感線還遠。央媽"適度寬松"的承諾仍在，利率政策不會因一個月的數據而改變。

DR001加權在1.21%，DR007加權1.34%，流動性無虞，寬松基調沒有松動的信號。

另一邊，股市是另一套邏輯，而且更熱鬧。

科創50大漲5.27%，成交1211億。科創綜指漲3.47%，全市場成交額已達2.32萬億，全天成交將妥妥繼續破3萬億。

半導體鏈條全面爆發。

存儲器指數大漲7.7%，半導體精選漲6.82%，半導體設備漲5.83%，GPU漲5.52%，HBM漲4.91%。

從設備、材料，到封裝、存儲、算力，資金基本是沿著整條產業鏈往上打。

今天芯片和存儲的強勢，主要有兩條線。

第一條線，是海外催化。上周五美股美光科技單日大漲15.49%，英特爾漲13.96%，AMD漲11.44%。韓國SK海力士和三星相繼大漲。

AI帶來的HBM和高端存儲需求，已經不只是故事，而是逐漸體現在訂單、價格和財報里。

全球存儲產業的量價邏輯正在重新定價，A股今天補上的，其實是這段預期差。

瀾起科技、江波龍、兆易創新、長電科技等個股集體走強，本質上都是這條主線的延7伸。

第二條線，是中美高層互動預期。

市場關注的焦點，集中在未來幾天的北京會晤。

從公開信息看，貿易、科技、關鍵礦產、大宗商品采購等議題，都可能成為市場博弈的方向。

稀土指數今日大漲，押注的是：如果北京峰會能在稀土和芯片管制上釋放哪怕一步松綁信號，整個供應鏈定價邏輯都要重算。

股市押注的底氣，也來自5月10至11日剛結束的日內瓦磋商。

今年2月，美國最高法院裁定特朗普援引IEEPA單方面加征關稅違憲，法律依據轟然坍塌。白宮隨即以Section 122替代，征收10%臨時全球關稅，到期時間是7月24日。

與此同時，貿易代表辦公室3月11日啟動針對中國等16個經濟體的新一輪301條款調查，市場擔憂：一旦Section 122到期，新301稅率若加速落地，對華綜合稅率存在跳升至40%至60%的風險。

日內瓦的結果：雙方同意將相互關稅鎖定在4月2日水平（34%），其中24%暫停執行90天，實際生效稅率因此降至約10%。

這次的邊際意義，準確說是封住了上行風險——從可能跳升的40%至60%，拉回至10%的實際執行稅率。貝森特稱"取得實質性進展"，并希望為特朗普訪華奠定基礎。

會談的四條主線，重大突破概率有限。

特朗普底氣有些虛——IEEPA被打廢、伊朗戰事拖延、國內降息指望不上。外交是他手里最好包裝成"勝利"的牌，所以他主動來了。這是九年來首次美國總統訪華。

媒體透露的北京議程，可能集中在四條主線。

貿易大單是最確定的"成果包"。美國尋求波音737 MAX大規模訂單，爭取中國每年采購2500萬噸美國大豆的長期協議，附加牛肉、液化天然氣等大宗商品。

制度框架是這次談判的新亮點。雙方討論設立"貿易委員會"和"投資委員會"，以制度化形式管理雙邊關系，避免關稅反復的噩夢循環。

這個框架若落地，意義比任何單次降稅承諾都大。

地緣政治是最難談的一條線。伊朗被貝森特明確列入議程，但這條線大概率停留在"表態"層面。科技主權上，美國要中國松綁稀土，北京要美國緩解半導體出口管制，雙向有訴求，互換空間存在。

伊朗議題的優先級，可能壓縮經濟議題的談判空間，重大突破概率有限。外界普遍認為，在這次峰會上，中國將占據天時地利人和的全面上風。

怎么看接下來

債市的利空鈍化，在PPI超預期和風險偏好升溫雙重壓制下依然成立，說明市場對貨幣政策維持寬松的信心，超過了對PPI持續性的擔憂。

這是一個重要信號：10年期國債在1.76%至1.80%區間的任何上行，大概率都是配置機會，不是趨勢性破位的開始。

股市的兩條線里，第一條線AI存儲需求是真實的、已驗證的；第二條線中美峰會預期是押注未來3天的結果。

存儲器指數和半導體設備，短期內是盈利豐厚且高度擁擠的博弈盤。

成果超預期，繼續；打了水漂，回吐。

真正的關鍵節點是7月24日。 Section 122到期，新301調查結果出爐，90天計時器歸零。如果成果無法轉化為持久的制度安排，關稅重新跳升的風險將如期兌現。屆時外部壓力卷土重來，債市的避險需求才是結構性的，而不只是情緒性的底部。

債，今天跌完回來了，每一次上行都是窗口。股，今天漲得很好，但3天后見分曉。