一邊增持，一邊減持。

隨著一季報的披露，東材科技被“超級牛散”章建平增持的消息，不脛而走。

從在招商輪船上名聲大噪，到憑中國鋁業一戰封神，章建平過去每一次出手，似乎都落地有聲。截至一季度末，章建平已經位列東材科技第五大流通股東，增持比例接近100%。

正當大家紛紛探究公司實力的時候，這家新材料小巨人隨即甩出一份公告，6名董監高稱因個人資金需求，高位減持。

前者無疑是基于行業趨勢，對東材科技未來發展的判斷。

而后者，表面上看像是將紙面富貴落袋為安的個人財富管理，背后卻也意味著他們對公司持有保留態度。

這一正一反間，東材科技到底暗藏著什么玄機呢？

“賣水人”，搭上AI快車

東材科技做的，是化工材料生意。

這一看，就屬于上游的“賣水人”角色。

事實也的確如此，公司從絕緣材料起家，目前已經形成以電子材料、光學膜、新能源材料為核心的產品布局，下游面向特高壓電網、新能源汽車和AI等領域。

2025年，電子材料、光學膜和新能源材料營收占比不相上下，分別為30%、27.47%和24.99%。

原本，東材科技穩居幕后，并不起眼。AI，讓公司徹底走向臺前。

AI對算力的需求超乎想象，高端PCB（印制電路板）作為連接和載體供不應求，以至于勝宏科技斥200億巨資擴產，鵬鼎控股和滬電股份也拿出超百億建設高端產能。

通常，PCB主要是由多層覆銅板（CCL）疊加壓合而成，而每張覆銅板則由銅箔（導電層）、玻纖布（支撐層）、樹脂（粘結與絕緣層）和填料（調控介電性能）構成。

南亞新材在招股書中披露，在覆銅板成本中，銅箔占比最高達42.1%，其次是樹脂和玻纖布，占比為26.1%和19.1%。

如今，隨著PCB出貨量增加，覆銅板及其上游原材料幾乎都存在供給缺口。

漲價函，密集下發。

Resonac和三菱瓦斯化學均宣布將銅箔基板、銅箔樹脂片等PCB材料價格調漲30%；建滔、臺光電、聯茂等高階覆銅板供應商也陸續發布漲價通知，可見其需求量之大。

據估計，AI服務器使用的高階覆銅板價值量大約是傳統服務器的5-7倍，并且覆銅板正向M9升級。

而東材科技是我國少數能實現M9樹脂量產的廠商之一，并且產銷量快速增長。

這一點從公司電子材料業務規模上也能看出來。2021-2025年，東材電子材料業務營收從4.03億元持續增加到15.54億元。

尤其是2025年該業務收入增幅能達到45%，就多與樹脂大量出貨有關。

要知道，樹脂從研發到大規模量產，絕非易事。否則我國也不會到2024年70%的高端樹脂還主要靠進口。

研發過程的難易暫且不提，光是通過下游客戶驗證就得耗費不短的時間。

因為電子樹脂的好壞直接關系到覆銅板、PCB，甚至AI服務器的性能，其廠商在供貨之前必須經過“送樣-反饋-改良-再送樣”的反復調整過程，驗證周期可達9個月以上。

當然了，這也意味著一旦某款樹脂完成驗證，將會具備很高的客戶黏性。無論是覆銅板供應商還是終端客戶，恐怕都不想再耗費人力物力進行再次驗證。

可見，東材科技當下處于一個需求量大且技術壁壘高的行業中。如此一來，訂單飽滿也就不足為奇了。

公司甚至公開表示樹脂產能較為緊張，正在通過子公司眉山東材建設“年產20000噸高速通信基板用電子材料項目”，預計將在2026年6月底之前完成試車。

換言之，東材科技的電子材料業務有巨大的外部需求，也有及時補充的產能。二者結合，有望轉化為公司切實的業績。

“隱形冠軍”，喜憂參半

高速樹脂的光環之下，東材科技的光學膜材料，常被忽略。

實際上，公司光學膜業務已在不知不覺間成長為一股不容小覷的力量。2021-2023年，其營收基本原地踏步，此后則快速增長，從2023年的9.62億元擴大到2025年的14.23億元。

這輪增長，本質上可以看作是周期復蘇和公司產能釋放的雙重共振。

東材的光學膜產品主要包括光學基膜、偏光片、MLCC（多層陶瓷電容器）載膜等，應用于消費電子、顯示面板、汽車電子等領域。

2023年下半年開始，消費電子行業陸續回暖，我國乃至全球智能手機和電腦出貨量回升，從而帶動公司光學膜產品需求增加。

再加上，公司新建產線陸續投產，新增產能釋放，銷量攀升。

東材在2025年年報中披露，其“年產25000噸偏光片用光學級聚酯基膜項目”、“年產20000噸超薄MLCC用光學級聚酯基膜技術改造項目”均按期轉入固定資產并形成穩定生產能力。

2021年-2026年一季度，公司固定資產規模已經從21.23億元翻倍增加到57.18億元。

截至目前，公司仍有“年產3000噸超薄型聚丙烯薄膜2號線”、“年產25000噸高端光學聚酯基膜生產線”等多個項目處于建設當中，4.3億元在建工程等待轉入固定資產。

值得注意的是，光學膜材料雖然出貨量顯著增加，卻是個“薄利多銷”的生意。

2025年，公司光學膜材料銷量高達12.9萬噸，遠高于電子材料、新能源材料等，同時銷量增速也最高。

但公司光學膜材料業務的盈利能力是最低的。2025年，該業務毛利率只有10.42%，反觀電子材料毛利率超20%，新能源材料毛利率也有18.69%。

一方面，公司光學膜材料產品中，既有中低端的聚酯基膜，又有中高端的聚酯基膜，如超薄MLCC用光學級聚酯基膜等。

前面提到，目前公司中高端產品剛投產，仍處于產能爬坡階段。也就是說，東材科技該業務營收恐怕仍以中低端產品為主，尚沒有完成高端化轉型。

另一方面，固定資產飛速增加的同時，折舊也在“水漲船高”。

2025年，東材固定資產和投資性房地產折舊高達4.01億元，而2024年的時候才2.45億元。這無疑為公司利潤端帶來了更大的壓力。

與此同時，東材科技另外兩大業務，新能源材料和絕緣材料也沒有太大起色。

其中，新能源材料包括晶硅太陽能電池背板基膜等，其營收2022-2025年基本都在13億上下徘徊。

絕緣材料，如電工聚丙烯薄膜等，營收甚至整體呈下滑趨勢，從2021年的16.39億元縮水到2025年的4.81億元，還是近兩年才出現微弱增長。

不過，公司絕緣材料中存在一個需求明朗的產品——特高壓用電工聚丙烯薄膜。

現如今，我國正在建設特高壓電網，其對產品的各項性能均有極高的要求。東材科技表示，公司研發的特高壓用電工聚丙烯薄膜競爭優勢明顯，市場拓展順利。

隨著國家電網和南方電網大幅提高資本開支，公司絕緣材料業務或將迎來窗口期。

結語

章建平說：“在一個下降通道賺錢是偶然的，虧錢是必然的；在一個上升通道賺錢是必然的，虧錢是偶然的。”

東材科技電子材料、光學膜材料和絕緣材料都處于上升通道，尤其是其電子樹脂更是搭上了AI的順風車。

按照這個理論，他增持東材科技，似乎就在情理之中了。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。