執筆 | 洪大大

編輯 | 駱 言

2025年白酒上市公司年報已正式收官。復盤過去五年合同負債的潮起潮落，絕非簡單的數字回溯，而是一次對行業周期的深層解碼。

作為渠道信心與未來收入的“蓄水池”，合同負債從2021年超600億元的巔峰，到主動去庫存的理性回調，再到2024年首現修復性增長，完整映射了白酒業從規模擴張向存量博弈、從普惠紅利向結構性分化的演進路徑。

2025年，20家上市酒企合同負債合計483.72億元，雖整體穩健，內部分化卻愈發鮮明——頭部企業與優質區域酒企的抗周期能力持續強化。

讀懂這份五年數據變遷，即讀懂行業如何穿越周期、邁向高質量發展的內在邏輯。

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當下格局

頭部穩舵，區域突圍

2025年，上市酒企合同負債整體呈現“總量平穩、結構分化、頭部穩固、區域突圍”的核心特征，在行業營收與利潤同步調整的背景下，渠道預付款項的表現更具韌性，成為酒企經營質量的重要支撐。

從整體規模看，20家上市酒企合同負債總額達483.72億元，較2024年有所回落。

分企業來看，合同負債規模呈現清晰的梯隊分化，茅臺、五糧液、洋河、汾酒四家企業合同負債均超70億元，合計達360.03億元，占行業總額的74%，彰顯品牌的渠道掌控力與議價能力。

其中五糧液以134.6億元位居行業首位，茅臺80.07億元、洋河75.29億元、汾酒70.07億元緊隨其后，四大頭部酒企的合同負債“蓄水池”體量龐大，成為行業穩定器。

其次是合同負債規模在15億-35億元區間的企業。其中瀘州老窖33.67億元，古井貢酒15.2億元，今世緣17.08億元，珍酒李渡17.23億元，這類酒企憑借全國化布局或區域強勢地位，保持穩定的渠道預收款能力。

其中，部分企業實現逆勢增長，今世緣、珍酒李渡合同負債同比分別增長7.21%、3.50%，成為行業調整期的亮點。

從增減變化看，2025年合同負債呈現“少數增長、多數優化調整”的格局，20家酒企中僅5家實現同比正增長，15家出現階段性回落，但回落幅度整體可控，多數企業降幅在30%以內，屬于渠道去庫存、優化回款節奏的良性調整。

整體而言，2025年酒企合同負債的核心特征，是行業從高速增長轉向高質量發展的直觀映射，規模上的頭部集中、結構上的梯隊分化、變化上的良性調整，既體現渠道端對行業周期的理性適應，也反映了酒企經營策略從“規模擴張”向“質效提升”的深刻轉變，合同負債的“蓄水池”功能在調整期更顯穩健，為行業后續復蘇蓄能。

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五年潮汐

繁榮、去庫、修復

合同負債作為行業周期的核心觀測指標，其五年間的規模變化、結構演變與企業分化，清晰勾勒出行業發展的深層脈絡，成為解讀白酒行業周期規律、品牌競爭格局與渠道生態變遷的關鍵密碼。

2021年是白酒行業的黃金增長期，消費復蘇、渠道擴張、品牌溢價提升三重驅動，推動合同負債實現歷史性突破。全年19家上市酒企合同負債在600億元以上，也是近五年來的最高峰值。

這一時期，行業處于量價齊升的繁榮階段，幾乎所有酒企均享受行業紅利，經銷商打款積極性高漲，各個酒企均實現預收款高速增長，行業呈現“百花齊放、全面繁榮”的格局。

進入2022年，行業迎來周期拐點，消費場景受限、渠道庫存高企、市場預期轉弱，合同負債首次出現同比下滑，全年合計591.6億元，行業進入主動去庫存、調整回款節奏的階段。

這一年，合同負債結構出現明顯分化，頭部酒企展現抗周期韌性，多數中小酒企預收款大幅回落。 貴州茅臺逆勢增長，合同負債達154.72億元，成為行業“定盤星”；口子窖、金徽酒等少數企業實現正增長，彰顯品牌與渠道的穩固性。

此次調整并非渠道信心崩塌，而是行業從過熱回歸理性的必經階段，酒企通過控制預收款、減少渠道壓貨，為后續健康發展奠定基礎，合同負債的回落，標志著行業高速增長期結束。

之后行業調整進一步深化，去庫存成為核心任務，合同負債延續回落趨勢，這一時期，行業分化愈發顯著，頭部酒企調整趨緩，中小酒企承壓明顯，合同負債的“馬太效應”初步顯現。

貴州茅臺、洋河股份等頭部酒企調整幅度控制在10%以內，今世緣、老白干、金徽酒等優質區域酒企開始逆勢突圍，合同負債實現正增長，行業從“全面調整”轉向“優勝劣汰”，合同負債的分化，本質是品牌力、產品力與渠道力的綜合比拼，優質酒企在調整期逐步建立競爭優勢。

進入2024年，白酒行業逐步企穩，合同負債結束連續下滑趨勢，實現溫和修復，全年合計542.27億元，同比增長6.6%。這是行業調整三年后的首次正增長。其中山西汾酒86.72億元，同比增長23.37%，古井貢酒合同負債超35億元，同比增長1.5倍，成為復蘇標桿。但行業仍未全面回暖，超半數酒企合同負債仍處調整階段，復蘇呈現結構性、漸進性特征。

近五年合同負債的周期演變，本質是白酒行業發展周期的精準映射，從2021年的巔峰繁榮、到2025年的企穩修復，完整呈現行業從擴張到調整、再到高質量發展的全過程。

酒道視點：

合同負債是行業周期的“晴雨表”：繁榮期井噴，調整期回落，修復期增長。五年周期證明，白酒行業雖有波動，但長期向好的基本面未改，合同負債的穩健運行，正是商業模式成熟與品牌價值穩固的體現。

展望未來，行業將進入“高質量發展、結構性繁榮”新階段，合同負債邏輯從“規模擴張”轉向“質效雙升”。頭部酒企龍頭地位鞏固，優質區域酒企差異化突圍，馬太效應持續凸顯。合同負債將繼續發揮“蓄水池”與“晴雨表”作用，引領行業行穩致遠。