撰文｜版君

5月12日，快手股價開盤暴漲超11%，盤中最高觸及57.4港元。

消息面只有一條，快手計劃分拆旗下視頻生成大模型可靈AI，以200億美元估值融資20億美元，正與騰訊等投資方商談。

快手當天午間發公告確認，董事會正在評估重組可靈AI相關資產及業務的方案，可能涉及引入外部融資。

市場興奮了一個上午。但是冷靜下來之后，一道數學題變得很有意思。

快手當天收盤總市值2287億港元，約292億美元。

可靈目標估值200億美元。

一個子業務的估值，約等于母公司的三分之二。資本市場正在對快手模式進行一次殘酷的重新定價。

一、快手最值錢的東西，不再是快手

先看可靈現在是什么體量。

根據晚點的報道，截至4月底，可靈AI的ARR（年化經常性收入）達到5億美元，比春節前翻了一倍。

全球用戶超過6000萬，月活躍用戶1200萬，API企業客戶數突破3萬家，日均生成視頻量峰值突破500萬，累計生成超過6億個視頻。

再看可靈在快手整體營收中的占比，2025年第四季度，可靈營收3.4億元人民幣，同期快手總營收396億元。占比0.86%。

不到1%。

一個人收入不到1%的營收業務，博取了公司整體68%的估值份額。

在中國互聯網史上，百度拆昆侖芯、字節拆火山引擎，均未出現過如此極端的子強母弱現象。

可靈是第一個。

這意味著資本市場正在用一種極端的方式告訴快手，你最值錢的東西，不是你自己。

如果剔除可靈，剩下的快手，那個擁有數億DAU的短視頻巨頭，在AI時代的估值溢價幾乎被抹平，僅剩下抖音的一個零頭。

快手需要可靈，遠比可靈需要快手更迫切。

二、為什么Sora死了，可靈活了？

要理解可靈200億美元估值的底氣，需要看一個剛剛發生的事。

今年 3 月 24 日，OpenAI 宣布關停 Sora。

這款曾驚艷全球的 AI 視頻生成產品，從 2024 年初發布概念演示到 2025 年 9 月底推出獨立 App，再到 2026 年 3 月徹底下線。

整個生命周期約兩年零一個月，不到兩年半。

獨立 App 上線約 5 個半月，據第三方移動數據機構 Appfigures 估算，累計收入約210 萬美元。

210萬美元。全球最強AI公司做的視頻生成產品，半年只賺了這個數。

Sora的失敗證明了一件事，光有技術，沒有商業場景，活不下去。它生成的視頻確實驚艷，但用戶玩了兩周就不打開了，因為沒有真實的使用場景支撐持續付費。

有用戶在社交平臺寫道，前兩周我和家人用Sora做了100多個視頻，它激發了真正的創造力。但兩周后，我們再也沒打開過。

這條帖子引發了大量共鳴，Sora更像一個新奇玩具，而不是一個解決問題的工具。

可靈走了一條完全不同的路。它的勝出，源于場景驅動的突圍。

可靈天然生長在快手的短視頻生態里，擁有幾億條短視頻的數據飛輪和真實的內容生產壓力。這些東西給了可靈一個Sora永遠得不到的優勢：

在真實商業環境中持續迭代的機會。

AI短劇、廣告素材、游戲CG、影視預演、電商視頻，這些場景有真實的付費意愿和持續復用需求。所以可靈的ARR能從零到5億美元只用不到兩年。而Sora從零到關停，也只用了不到兩年。

同一條賽道，同一段時間，一個死了，一個活了。

區別不在技術能力，在于有沒有商業閉環。

Sora退場后留下的市場真空，可靈是全球范圍內最有資格接住的玩家。這也是200億美元估值能講得通的基礎，它不只是一個技術Demo，是一個被驗證了商業模式的產品。

三、字節的陰影

但可靈不是沒有對手。

2026年春節，字節跳動旗下Seedance 2.0在央視春晚刷屏。馭風歌中水墨駿馬奔騰的畫面、賀花神中一月一花的視覺奇觀，讓全國觀眾第一次真切感受到AI視頻生成的工業級能力。

影視颶風創始人Tim連用六次"恐怖"來形容它對物理世界的復刻能力。黑神話制作人馮驥直呼地表最強，沒有之一。

字節做視頻生成有什么？

有抖音，全球最大的短視頻平臺之一，天然的分發入口和用戶場景。有火山引擎，完整的云基礎設施。有幾乎無限的資金和算力。有剪映，全球最大的視頻編輯工具之一，跟視頻生成的結合點極其自然。

如果說可靈贏了Sora是因為有場景，那字節同樣有場景，而且場景更大、流量更猛、資金更厚。字節對可靈的威脅，遠比Sora對可靈的威脅更可怕。

可靈如果留在快手體內，跟字節正面打這場仗，資源完全不對等。

快手2025年全年營收1428億元，字節的營收是它的好幾倍。快手的算力預算、人才儲備、流量規模，每一項都不在同一量級。

把可靈拆出來獨立融資，200億美元估值、20億美元現金入賬，本質上是給可靈一張獨立作戰的身份，通過外部資本（如騰訊）的加持，對沖字節的算力壓制。

跟大模型賽道的邏輯一模一樣，可靈必須有獨立的資本通道，否則在巨頭面前只能被耗盡。

四、快手真正的困境

回過頭來看快手本體。

快手的處境很微妙。業績本身一點不差，2025年，快手電商GMV雖破萬億且持續盈利，但短視頻用戶觸頂、直播打賞模式重塑、廣告增速放緩，是不爭的事實。

在資本市場，快手長期被當作抖音的影子，抖音做什么它跟著做，但總是慢一步、小一號。

快手迫切需要一個新敘事來對沖老故事的平庸，重新定義自己在資本市場的位置。

而可靈，是目前唯一能承擔這個角色的業務。

2025年4月，快手把可靈AI升級為公司一級部門，直接向CEO程一笑匯報，跟電商、商業化等核心業務并列。程一笑過去一年對外發聲最多的話題，就是可靈。

所有信號都在指向同一件事，快手正在把自己的未來綁在可靈身上。

分拆融資的本質不是釋放子業務價值，是快手需要用可靈的AI估值來撐住自己的整體市值。

如果可靈以200億美元估值獨立上市成功，快手作為母公司持有的股權價值將遠超可靈目前對快手營收的貢獻。這是一次用估值倒掛來重塑資本敘事的操作。

但硬幣的另一面是，當可靈的AI光環越耀眼，快手本體的管道化風險就越高。 一旦分拆成功，快手可能從一家領先的短視頻公司，退化為一家持有昂貴AI資產的投資控股平臺。

簡而言之，可靈越成功，快手本體就越像一個殼。

五、視頻生成賽道走向哪？

把視線拉遠一點，還有一個更大的問題值得思考。

AI視頻生成賽道目前看起來一片繁榮。可靈ARR 5億美元、Seedance春晚刷屏、Pika和Runway持續迭代。但Sora的退場已經給出了一個警告，這個賽道的天花板可能比所有人想象中要低。

Sora失敗的原因不是技術不夠好，是需求不夠剛。大部分普通用戶生成幾個視頻玩玩就厭了。真正持續付費的是B端客戶，廣告公司、影視制作、游戲工作室、AI短劇平臺。這些場景的市場規模有上限。

可靈目前的增長有多少來自真實的B端需求復購，有多少來自早期嘗鮮和價格補貼，這個問題在200億美元估值面前變得格外敏感。

DataEye數據顯示，2025年中國AI漫劇市場規模168億元，預計2026年增長到244億元。

這是可靈目前最大的商業場景之一，244億元人民幣約合34億美元，可靈一家的估值是整個AI漫劇市場規模的六倍。

這里有一個更深層的問題，視頻生成和文本大模型的商業邏輯完全不同。ChatGPT靠訂閱和API賣token，用戶每天都在用，使用粘性高。

視頻生成是項目制消費，用戶生成完一個視頻就走了，下次需要時再回來。這種消費模式更接近工具付費而非平臺訂閱，它的LTV（用戶生命周期價值）天然低于文本類AI產品。

這意味著，AI視頻生成賽道正處于泡沫與干貨共存的臨界點。

可靈目前5億美元ARR的增速很亮眼。但這條增長曲線能持續多久、天花板在哪，是200億美元估值背后最大的不確定性。

【版面之外】的話：

快手拆掉可靈，是一場斷臂求生式的自我裂變。

300億美元市值的母公司，托舉著200億美元估值的子業務，這背后是傳統移動互聯網時代的終結：快手作為短視頻公司的故事已經講完了。

未來，快手只有兩條路。

要么成功孵化出可靈，完成基因重組；要么在可靈獨立后，眼睜睜看著自己變成一個承載AI夢想的舊軀殼。

當“快手”二字的含義被重定義，我們看到的，是一個時代對另一個時代的吞噬。