截止目前，萬科已經有108億債券展期完成。

一、展期背景與根本原因

萬科此次大規模債券展期是多重壓力共振的結果。從經營基本面看，公司面臨持續"失血"：2025年前三季度營業總收入1,613.88億元，同比下降26.61%；歸母凈利潤為-282.37億元，虧損增加72.19%。2026年一季度，萬科實現營收289.28億元，同比下滑23.86%；歸母凈利潤虧損59.52億元。房地產開發主業持續承壓，一季度合同銷售金額僅167.7億元，同比下跌53.8%。

財務壓力尤為嚴峻：截至2026年一季度末，萬科持有貨幣資金604.9億元，但有息負債合計3560.5億元，短期借款及一年內到期的流動負債合計1676.02億元，現金短債比僅為0.36倍，資產負債率77.1%。摩根士丹利報告顯示，萬科凈負債微升至2650億元，現金覆蓋率進一步惡化至0.33倍。

二、展期過程與方案演變

萬科的債務重組經歷了從"預期"到"現實"的轉變。2025年11月底，萬科首次嘗試債券展期，最初提出的"本息展期一年、無增信措施"方案被債權人否決。經過與債權人的反復磋商，最終形成了可復制的"公式化"路徑。

標準化展期方案核心要素

固定兌付安排：針對個人投資者，采取小額安撫策略，對同意展期的持有人，單個賬戶無條件先行兌付10萬元。

本金兌付比例：在原定到期日，立即兌付扣除固定兌付后的40%本金。

展期安排：剩余60%本金展期一年，利率維持不變。

增信措施：提供項目公司的應收賬款質押等擔保措施。

三、已展期債券具體情況

截至2026年5月10日，萬科已完成5只境內債券展期，累計金額108億元。具體包括：

"21萬科02"：11億元，2026年1月22日通過展期議案，40%本金先行兌付，60%展期至2027年1月22日。

"22萬科MTN004"和"22萬科MTN005"：合計57億元，2026年1月27日通過展期方案。

"23萬科MTN001"：2026年4月15日公布展期方案，剩余60%本金展期至2027年4月23日。

"23萬科MTN002"：20億元，票面利率3.1%，原到期日2026年5月12日，2026年5月10日通過展期議案，延長一年至2027年5月12日。

四、資金壓力與大股東支持

按照展期方案，萬科需為這5只債券立即支付約46.5億元（40%本金及利息）。為緩解現金流壓力，大股東深鐵集團提供了關鍵支持：

2026年1月27日，深鐵集團向萬科提供不超過23.6億元借款，用于償還公開市場債券本金與利息。

2026年5月12日，深鐵集團在2026年1月1日至12月31日期間向公司提供不超過25億元借款額度，目前已實際借款23.59億元。

深鐵集團累計已向萬科提供借款超過200億元。

五、市場反應與行業影響

初期市場震蕩：2025年11月末，萬科57億元債券面臨到期，一度遭遇"股債雙殺"，波及整個地產債市場，萬得地產債30指數短期內下跌超過20%。

方案通過后修復：隨著展期方案陸續通過，市場情緒有所修復。2025年12月10日，萬科A罕見漲停，港股萬科企業一度大漲超17%。多只萬科債券觸發盤中臨時停牌，"21萬科02"單日大漲28.36%。2026年1月中旬起，萬得地產債30指數探底回升，自低點上漲約20%。

機構觀點：花旗認為，萬科債券展期雖屬意料之外，但某種程度上亦在所難免，短期內對行業信心及房價預期產生負面影響。中金公司認為此次展期對債券市場地產行業的影響可控，大概率不會導致債券基金贖回從而引發流動性負反饋的風險。

六、內部治理與資產處置

薪酬改革：2026年5月8日，萬科董事會通過高管薪酬管理新規，明確要求高管績效薪酬占比不低于50%，同時建立薪酬止付與追索機制。

資產出售：為回籠資金，萬科積極推進非核心資產處置：

擬以約32.7億元轉讓環山集團99.4130%股權。

一季度完成廣州云城停車場資產包處置，交易金額8700萬元。

摩根士丹利指出，萬科雖宣布以超33億元出售非核心養殖業務，但相對未來數月到期的93億元公開債務，資金顯著不足。

七、后續挑戰與風險

債務到期壓力：2026年萬科仍面臨到期公開債合計146.8億元，其中4-7月集中到期112.7億元。

經營困境：摩根大通維持對萬科的"減持"評級，指出公司缺乏清晰復蘇路線圖，生存僅視乎深圳地鐵持續流動性支撐，但深鐵未承諾填補余下融資缺口。公司連續第10個季度錄得凈虧損，資產負債表指標進一步惡化。

行業影響：作為房地產行業標桿企業，萬科的債務處置方案具有顯著的風向標意義。其展期成功為其他面臨類似困境的房企提供了可參考的化解路徑，但也反映出整個行業面臨的深度調整壓力。

總結：萬科108億債券展期是公司在嚴峻流動性壓力下的自救舉措，通過"公式化"展期方案爭取了一年的緩沖時間。這一過程既體現了市場化債務重組的探索，也折射出房地產行業整體面臨的挑戰。未來萬科能否真正走出困境，不僅取決于自身資產處置和經營改善，更依賴于房地產市場的整體復蘇和大股東的持續支持。