時隔近一年，騰訊收購在線音頻行業(yè)頭部喜馬拉雅的事件塵埃落定。

2025年6月10日，騰訊音樂娛樂集團（以下簡稱“騰訊音樂”）發(fā)布公告稱，與喜馬拉雅公司（以下簡稱“喜馬拉雅”）簽署并購協(xié)議，計劃以現(xiàn)金12.6億美元（約合人民幣90.6億元）及騰訊音樂相關(guān)股權(quán)組合，全面收購喜馬拉雅。次日（6月11日），市場監(jiān)管總局收到了騰訊控股有限公司（以下簡稱“騰訊”）收購喜馬拉雅股權(quán)案的經(jīng)營者集中反壟斷申報。

每經(jīng)媒資庫AI圖

2026年5月12日晚，市場監(jiān)管總局公告稱，經(jīng)審查，決定附加限制性條件批準(zhǔn)騰訊收購喜馬拉雅股權(quán)案。

“反壟斷審批已經(jīng)完成，其余不予置評。”喜馬拉雅方面當(dāng)日在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時表示。

當(dāng)騰訊與喜馬拉雅正式“牽手”，留給外界的疑問依然待解：在排他性版權(quán)被剝離、平臺義務(wù)被嚴(yán)格約束之后，在線音頻行業(yè)能否真正擺脫“燒錢買版權(quán)”的粗放競爭？對于資本市場而言，這筆近91億元的交易，能否打開“耳朵經(jīng)濟”價值重估的窗口？

劃定五項限制性條件

2026年5月12日晚，市場監(jiān)管總局發(fā)布公告，附加限制性條件批準(zhǔn)騰訊收購喜馬拉雅股權(quán)案，引發(fā)廣泛關(guān)注。

2025年6月10日，騰訊通過其控股公司騰訊音樂與喜馬拉雅簽署協(xié)議，計劃以現(xiàn)金12.6億美元（約合人民幣90.6億元）及騰訊音樂相關(guān)股權(quán)組合全面收購喜馬拉雅。收購后，騰訊將單獨控制喜馬拉雅。

彼時，這場收購因雙方在音頻領(lǐng)域的頭部地位備受關(guān)注。據(jù)悉，2024年，喜馬拉雅、騰訊在中國境內(nèi)在線音頻播放平臺市場份額分別為40%~50%和0~10%，合計份額為45%~55%。二者合并可能對國內(nèi)在線音頻播放平臺市場、網(wǎng)絡(luò)音樂播放平臺市場產(chǎn)生排除、限制競爭效果。

為有效減少此項經(jīng)營者集中可能產(chǎn)生的不利影響，市場監(jiān)管總局經(jīng)過多輪審查，最終于5月11日附加五項限制性條款予以批準(zhǔn)。

每經(jīng)記者注意到，具體限制條款要求騰訊、喜馬拉雅和集中后實體作出承諾：不得提高在線音頻播放平臺服務(wù)價格、降低服務(wù)水平或者附加不合理交易條件；不得降低在線音頻播放平臺免費內(nèi)容及免費熱門內(nèi)容比例；不得與在線音頻播放平臺版權(quán)方達(dá)成獨家授權(quán)，并在規(guī)定期限內(nèi)解除現(xiàn)有獨家授權(quán)約定；不得向汽車廠商搭售在線音頻播放平臺、網(wǎng)絡(luò)音樂播放平臺，或者阻礙、限制其采購競爭對手產(chǎn)品；不得限制主播在多個在線音頻播放平臺入駐或分發(fā)其享有著作權(quán)的作品。

對于這一結(jié)果，騰訊方面迅速回應(yīng)，通過“鵝廠黑板報”發(fā)表聲明，表示將嚴(yán)格遵守市場監(jiān)管總局的決定，認(rèn)真履行各項承諾，確保交易依法合規(guī)推進，并一如既往維護市場公平競爭秩序。

值得注意的是，去年5月，每經(jīng)記者獲悉喜馬拉雅方面在收購公告發(fā)布時曾以內(nèi)部信形式表態(tài)，將保持品牌、產(chǎn)品、管理團隊和戰(zhàn)略方向“四個不變”，強調(diào)并購是為了應(yīng)對行業(yè)和技術(shù)變革，共享資源、共同研發(fā)。

“市場監(jiān)管總局的附條件批準(zhǔn)，既體現(xiàn)了對平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的重視，也展現(xiàn)了監(jiān)管的靈活性與專業(yè)性。”艾媒咨詢CEO（首席執(zhí)行官）兼首席分析師張毅在接受每經(jīng)記者采訪時指出，設(shè)置限制性條款并非否決交易，而是為了防止“內(nèi)卷式”競爭和平臺壟斷，保護中小主播和消費者利益，同時為行業(yè)創(chuàng)新留出空間。

張毅認(rèn)為，騰訊和喜馬拉雅的業(yè)務(wù)協(xié)同性極強，若能認(rèn)真履行承諾，能在規(guī)范框架內(nèi)獲得更長遠(yuǎn)的發(fā)展。

搶占車載終端內(nèi)容高地

歷時近一年終獲“放行”，騰訊不惜重金收購喜馬拉雅，意在何處？

“騰訊收購喜馬拉雅，本質(zhì)是騰訊音樂尋求業(yè)務(wù)升級的需要，其現(xiàn)有音樂付費和娛樂直播業(yè)務(wù)增長面臨瓶頸，而喜馬拉雅作為在線音頻頭部企業(yè)，能為其補充新的增長動能。”在張毅看來，該筆收購能夠幫助騰訊整合知識付費和文娛領(lǐng)域的可拓展空間，補強內(nèi)容生態(tài)。騰訊并不是看中喜馬拉雅的短期盈利能力，而是長期的資本增值。

在移動互聯(lián)網(wǎng)的存量市場，騰訊雖憑借游戲、視頻等業(yè)務(wù)已經(jīng)構(gòu)建了強大的護城河，但在新興的智能汽車等場景中仍需補強。

更重要的是，智能汽車正在成為新的內(nèi)容分發(fā)入口。“現(xiàn)在智能電車越來越普及，未來汽車也需要內(nèi)容，就像現(xiàn)在的手機一樣。”張毅向每經(jīng)記者表示。

不過，與手機端不同，車載場景“視覺受限、聽覺優(yōu)先”，音樂、播客、有聲書等音頻內(nèi)容更容易成為高頻消費內(nèi)容。

張毅認(rèn)為，騰訊正是通過收購喜馬拉雅，提前謀局車載終端這個未來的內(nèi)容高地。喜馬拉雅能否為騰訊補強內(nèi)容生態(tài)、在未來的競爭格局中占據(jù)有利位置，這才是騰訊最為看重的。

值得注意的是，市場監(jiān)管總局也在附加限制性條件中特別提及“沒有正當(dāng)理由，不得向汽車廠商搭售在線音頻播放平臺、網(wǎng)絡(luò)音樂播放平臺，或者阻礙、限制其采購競爭對手產(chǎn)品”，間接印證了車載場景在此次交易中的重要性。

而對于喜馬拉雅而言，并入騰訊體系，也意味著其角色定位發(fā)生轉(zhuǎn)變。此前，喜馬拉雅作為在線音頻行業(yè)的龍頭，雖手握龐大用戶，但多年來深陷盈利困境，多次謀求獨立上市未果。

喜馬拉雅公司聯(lián)合創(chuàng)始人陳小雨、余建軍在去年一封內(nèi)部信中表態(tài)稱，選擇與騰訊攜手，是應(yīng)對行業(yè)和技術(shù)深刻變革的必然選擇，合并勝過單打獨斗。

“喜馬拉雅本身因為多次謀求上市，沒有達(dá)到一個好的預(yù)期。被收購本身也是對投資者而言最初的一個可接受的方式，或者是最大的變現(xiàn)渠道。”張毅分析稱。

如今，背靠騰訊這棵大樹，喜馬拉雅的首要任務(wù)不再是“盈利”。張毅指出，騰訊作為上市公司，獲利點在資本收益與市值增長，而非被收購資產(chǎn)的運營利潤。“喜馬拉雅能否在車載終端等領(lǐng)域提升市場占有率，這才是最重要的。”

騰訊與喜馬拉雅的聯(lián)姻，或?qū)⒏淖冊诰€音頻行業(yè)的未來走向。

對此，張毅進一步告訴每經(jīng)記者，一方面，此次附條件批準(zhǔn)具有一定示范意義。通過劃定清晰的“紅線”，既允許了能促進創(chuàng)新的并購交易，又有效預(yù)防了可能出現(xiàn)的市場壟斷，保護了消費者、內(nèi)容創(chuàng)作者和下游渠道的利益。尤其是對獨家版權(quán)的限制，有望促使行業(yè)回歸到以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和服務(wù)為核心的良性競爭軌道上來。

另一方面，AI（人工智能）技術(shù)興起，正成為重塑行業(yè)格局的另一關(guān)鍵變量。市場監(jiān)管總局在公告中也寫道：“近期人工智能技術(shù)應(yīng)用、商業(yè)模式迭代創(chuàng)新使相關(guān)市場呈現(xiàn)一定的動態(tài)競爭態(tài)勢。人工智能技術(shù)實現(xiàn)了文字轉(zhuǎn)音頻的自動化與降本增效……在一定程度上弱化了本項集中對競爭產(chǎn)生的不利影響。”

張毅認(rèn)為，過去幾年“耳朵經(jīng)濟”發(fā)展坎坷，不是因為需求不足，根本原因在于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的生產(chǎn)跟不上。而AI技術(shù)的賦能，能夠讓更多的創(chuàng)作者以更低的成本生產(chǎn)出更多元、更高質(zhì)量的內(nèi)容。“好的版權(quán)還是需要花錢的，但是AI降低了進入的門檻。”

盡管合并后實體將占據(jù)近半市場份額，但張毅認(rèn)為，由于監(jiān)管部門附加的嚴(yán)格限制性條件，此次收購暫時不會讓市場格局產(chǎn)生大的變化。