藥品銷售收入，是2026年創新藥企的主要關注點

文 |凌馨

編｜王小

圖/視覺中國

2026年5月12日，恒瑞醫藥宣布了一樁152億美元的大交易，和葛蘭素史克（GSK）的一攬子合作，僅首付款就有9.5億美元。

然而，這一消息沒能在二級市場激起太大水花，當日恒瑞醫藥股價以4.84%漲幅報收，次日微跌。

這就是近期創新藥板塊的現狀，大額對外授權交易不錯，但公眾已經有點審美疲勞。投資者現在想要的，是真金白銀的入賬，而不是對巨大交易總額的想象。

無論機構還是散戶，目光都在全面轉向財務報表，盯著真實的營收和利潤增長成為2026年投資創新藥的主旋律。“五一”假期前后公布了一季報的君實生物、百濟神州，這兩家就因為業績大漲而受到青睞。

到5月12日傳奇生物公布一季報為止，中國創新藥企一季度業績已全部披露完畢。年度首次“統考”之后，哪些公司真在賺錢、哪些公司有望實現高速增長初露端倪。在追求真實營收的投資邏輯下，誰有機會成為2026年的創新藥“黑馬”？

《財經》選取了20家2026年關注度較高的創新藥企，試圖從中尋找答案。

No.1

都因BD營收大增，為何股價表現不同？

2026年一季度，營收、利潤增長的兩匹“黑馬”，分別是澤璟制藥和海思科，都出現超過400%以上的大幅增長。

澤璟制藥營收9.05億元，同比大增440.07%，是營收“增長王”。海思科則是利潤“增長王”，實現營業收入15.64億元，同比增長75.33%，歸母凈利潤5.55億元，同比增1089.85%

兩家公司的營收大漲，都與海外授權帶來的一次性大額收入有關。

澤璟制藥于2025年12月將一款用于腫瘤治療的三抗藥物授權給跨國藥企艾伯維；海思科獲得的收入則主要源于呼吸道疾病用藥HSK39004轉讓帶來的部分對價，該藥2026年1月以NewCo(投資方共同成立新公司)的形式實現出海授權，合作方投資機構Frazier Life Sciences牽頭創立了新公司AirNexis。

業績公布后兩家企業股價表現不同。至5月12日收盤，澤璟制藥上漲12.23%，海思科則跌6.42%。

原因有二。首先，兩家企業的對外授權合作成色不同。艾伯維是全球知名的跨國藥企，無論是未來推動產品臨床開發、海外上市的能力，還是銷售渠道，均有強力背書；同時，交易首付款也有1億美元。相對而言，而海思科的合作方AirNexis是一家全新公司，并且首付款中僅有4000萬美元現金，其余6800萬美元是AirNexis公司股權。

“大家現在對New-Co的態度也沒有那么積極了。”一位業內人士告訴《財經》，一方面是它可能將歸屬A股上市公司的未來收益挪到了海外企業，更重要的是，在美國那樣的重要市場，一家新成立的公司把產品收入預期轉化為收入的能力，還要打上一個問號。

其次，一季度澤璟制藥確認授權許可收入6.54億元，這是真金白銀。作為一家2025年營收只有8億元的未盈利藥企，這6億多元，真有可能在2026年大幅改善公司經營狀況，甚至帶動全年業績扭虧為盈。

而海思科則是一家相對成熟的公司，2025年營收43.88億元，就算真有1億美元收入，也不過是讓財務報表變得更好看些。何況，一季報對HSK39004帶來的收入描述為“技術轉讓的部分股權對價”，換句話說，它不是現金，而是將其在AirNexis公司19.9%股權中的部分記作了收入，只是賬面數字的變化。

對各種類型的出海授權交易，投資者現在算的是真正的財務賬，它到底能夠在多大程度上改善業績？這也是恒瑞此次對外授權市場反應相對平淡的重要原因。

在恒瑞醫藥與GSK的交易中，涉及八個分子，雖然沒有公布具體情況，但均處于臨床前階段。據SRS Acquiom《2025生命科學并購與交易報告》，按金額計算，臨床前分子的交易里程碑兌現率約55%，商業化階段里程碑則僅為5%左右。

在恒瑞醫藥與GSK的交易結構中，首付款金額被描述為9.5億美元，除了2026年末可能確認的6億美元，還有“可達3.5億美元”的周年付款。

“聽起來金額很大，實際今年能確認的收入也就6億美元。”一位醫藥投資分析師對《財經》表示，“這對每年營收300多億元恒瑞來說，是一筆錢，但算不上一筆大錢，至于里程碑付款，那得等真達成了里程碑再說。”

No.2

誰有望業績大漲？

“中國這一批創新藥企走到今天，以藥物研發管線為催化劑的模式可以說正在過去，或者已經穩定下來。新的估值邏輯是要講營收、講利潤，也就是PS和PE并行。”前述醫藥投資分析師認為。其中，PS是公司總市值÷主營業務收入；PE等于公司總市值÷凈利潤。

在前述醫藥投資分析師看來，百濟神州、信達生物等已經是扭虧為盈的龍頭，未來拼的是管線布局，以及研發和銷售的效率，最終利潤將成為主導市場評價的重要因素。

這也說明，對這些產品收入已經穩定下來的創新藥企的評價，可能將很大程度取決于主營業務收入，也就是產品銷售收入增長的潛力。

信達生物一季度產品銷售收入為38億元，較2025年一季度增長超50%。

2026年5月11日，百濟神州在盤后公布了一季度業績報告，其營收上漲31%至105.44億元，凈利16.08億元，較上年同期扭虧為盈。其在美股一季報中上調了全年業績指引，收入指引從62億-64億美元，上調至63億-65億美元；通用會計制度下（GAAP）全年經營利潤從7億-8億美元，上調至7.5億-8.5億美元；非GAAP經營利潤，從14億-15億美元上調至14.5億-15.5億美元。

龍頭之外的“黑馬”，諾誠健華算一個。

諾誠健華一季度營收5.29億元，同比增長38.65%，歸母凈利潤1.06億元，同比增長488.93%。

根據該公司公告，增長主要得益于核心產品奧布替尼的持續放量，新增上市產品坦昔妥單抗和佐來曲替尼也貢獻了部分收入，形成了多產品協同增長的格局。一季報公布后，中信證券、首創證券給予其“買入”評級。

處于扭虧為盈邊緣的企業，同樣值得期待。

榮昌生物一季度實現營業收入6.56億元，同比增長24.76%，歸母凈利潤3.28億元，同比扭虧為盈，上年同期虧損2.54億元。

根據該公司官網相關信息，業績扭虧的核心驅動力是核心產品維迪西妥單抗和泰它西普的銷售持續增長。

作為抗體偶聯藥物（ADC）領域的龍頭企業，榮昌生物已經在2025年實現全年業績扭虧為盈，雖然也有一款藥物對外授權帶來的收入，但主因是兩款核心產品的銷售增長。這意味著，它的收入基本盤已經穩定，2026年業績可期。

下一個有望扭虧為盈的可能是君實生物。

一季度君實生物營收7.26億元，同比增長45.09%，歸母凈利潤-0.21億元，同比減虧91.24%。這主要得益于核心產品特瑞普利單抗的銷售持續增長，目前該藥12項適應癥全部納入醫保，伴隨醫保落地，一季度國內市場銷售額同比增長39.37%。同時，該藥在海外40多個國家和地區陸續獲批上市，在美國、印度等國有望加速放量。

可以看出，中國創新藥企正集體來到實現商業化盈利的拐點。

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