5月13日晚，四年內三易其主的環保上市公司博世科（300422.SZ）披露2025年度定增募集說明書（修訂稿）及深交所審核問詢函回復，擬由廣西國資委旗下南化集團全額認購不超5.91億元定增，募資全部用于補充流動資金。

作為A股市場罕見的“四年三嫁國資”案例，此次定增標志著廣西國資在通過表決權委托入主后，正式以真金白銀鞏固控制權，同時為公司注入亟需的“救命錢”。

然而，高達91.75%的資產負債率、連續三年累計虧損超17億元的基本面，以及45.68億元有息負債帶來的年化2億多元利息支出，讓這場國資紓困依舊道阻且長。

廣西國資的抄底式紓困

博世科的控制權更迭，堪稱A股市場一部跌宕起伏的紓困連續劇。這家由廣西大學教授王雙飛1999年創立、2015年登陸創業板的廣西本土環保龍頭，自2021年起開啟頻繁易主模式，四年內接連迎來三任國資實控人，接盤成本一路跳水。

2021年2月，博世科創始團隊將實控權移交廣州環保投資集團，彼時轉讓價格高達12.6元/股，廣州環投入主的核心意圖是依托博世科上市平臺實現環保資產證券化，計劃將集團旗下相關治理資產裝入上市公司。

但后續形勢急轉直下，一方面廣州環投自主培育的永興集團滿足獨立上市條件并啟動IPO輔導，另一方面博世科受PPP項目拖累，2022年歸母凈利潤虧損4.48億元，首次陷入大額虧損，廣州國資遂萌生退意。

2023年5月，安徽寧國市國有資本控股集團接盤，接盤價9.95元/股，較廣州國資入主折價約21%，試圖以區域國資力量扭轉公司頹勢。但寧國國控作為縣級市國資平臺，存在資金實力有限、產業資源與博世科全國性布局不匹配、管理協同能力不足等先天短板，疊加公司業績持續惡化，2023-2024年分別虧損2.16億元、8.65億元，紓困徹底失效，最終選擇放棄控制權。

2025年2月，寧國國控將所持股份表決權委托給廣西國資委旗下南化集團，博世科實控人正式變更為廣西國資委，完成四年內第三次控制權跳轉。此次變更初期，廣西國資僅通過表決權委托實現控制，并未直接持股，而本次3.69元/股的定增，成為將“名義控制”轉為“實質控股”的關鍵一步。

從定價來看，廣西國資此次入主堪稱“精準抄底”：3.69元/股的認購價，較廣州環投12.6元/股折價約70.7%，較寧國國控9.95元/股折價約62.9%，以極低成本拿下上市公司控制權。根據定增方案，南化集團認購股份鎖定期18個月，發行數量不超1.60億股，募資凈額全部用于補充流動資金，直接緩解公司流動性緊繃的燃眉之急。

入主之后，廣西國資已快速落地兩項核心紓困舉措：一是積極溝通金融機構，推動貸款到期續貸，確保授信規模不壓減，同時盤活現有抵押資源申請新增授信，緩解短期償債壓力；二是推進本次定增，以自有資金為公司注入流動性，同時穩定控制權，終結頻繁易主的亂象。

對廣西國資而言，此次紓困兼具雙重價值：既依托本土產業協同優勢賦能公司，又能通過低成本注資化解債務危機，若成功盤活博世科，也能為前兩任國資股東減少潛在虧損，實現多方共贏。

高負債、巨虧與客戶依賴下的艱難轉型

盡管國資接連入場托底，但博世科的基本面仍處于“高危區間”，高負債、持續虧損、客戶高度集中三大核心問題相互交織，讓這場紓困戰的難度遠超預期，短期扭虧、長期轉型均面臨巨大挑戰。

財務層面，公司已陷入連續虧損的泥潭。2023-2025年，博世科歸母凈利潤分別為-2.16億元、-8.65億元、-7.01億元，三年累計虧損達17.82億元，虧損主因包括歷史市政項目結算審減、工程板塊毛利率偏低、財務費用與固定費用高企、大額資產減值計提等。

2026年一季度公司短暫扭虧，歸母凈利潤4626.51萬元，同比大增543.27%，但盈利主要來自減值損失回沖、毛利率增加，可持續性存疑。公司也坦言，若2026年虧損無法扭轉，將觸發退市風險警示相關情形。

債務壓力更是懸在公司頭頂的“利劍”。截至2025年末，博世科資產負債率高達91.75%，有息負債規模達45.68億元，短期償債壓力極大，公司每年利息支出超2億元，對持續虧損的業績形成嚴重吞噬。

為擺脫困境，博世科近年加速業務轉型，主動收縮低毛利的市政工程與PPP項目，聚焦高端環保裝備制造、工業污水治理等高毛利板塊，其中二氧化氯制備及清潔化生產業務成為核心突破口。公司自主研發的相關技術打破國外壟斷，實現從“技術進口”到“技術出口”的轉變，依托金光集團APP等國際造紙龍頭訂單，境外銷售收入占比從2022年5.02%飆升至2025年的39.12%，成為業績為數不多的亮點。

但轉型背后，客戶高度集中的新風險隨之爆發。2025年公司海外營收7.86億元，但金光集團APP就貢獻7.12億元，占比超九成，單一客戶依賴度極高。一旦該客戶需求變動、合作生變，公司業績將遭遇劇烈沖擊。

面對多重困境，博世科在問詢回復中明確未來整改路徑：聚焦高毛利主業優化結構、清退低效項目減少資金占用、強化回款改善現金流、拓展客戶降低依賴。而廣西國資的產業資源、政策支持與融資渠道加持，將為這些舉措落地提供保障。

但從當前基本面來看，債務化解、盈利修復、客戶結構優化均非一日之功，這場國資兜底式紓困，究竟是“起死回生”還是“短暫續命”，仍需時間給出答案。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）