文丨呂行編輯丨百進

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1300字）

問詢函回復(fù)期限早已過了，威帝股份的答案卻遲遲沒來。

5月14日晚間，威帝股份發(fā)布公告，將第三次延期回復(fù)上交所問詢函，延長時間不超過5個交易日。

自4月13日正式收到問詢函以來，其已相繼在4月28日、5月8日和5月14日盤后三度發(fā)出延期回復(fù)的公告，理由如出一轍：“部分問題需進一步補充資料，為確保回復(fù)內(nèi)容的真實、準確、完整”。

一個月過去了，監(jiān)管等著答案，投資者盯著公告，而威帝股份卻用一輪又一輪的延期公告填補空白。

此次問詢函的核心，指向一筆近11億元的現(xiàn)金收購案。2026年4月1日，威帝股份披露重組草案，擬以約10.95億元現(xiàn)金收購江蘇玖星精密科技股份有限公司約91%的股權(quán)。交易分為兩步：以約5.57億元收購持股平臺智越天成100%的股權(quán)，以約5.38億元直接收購玖星精密約44.85%的股權(quán)。

正經(jīng)社分析師注意到，這筆被寄予厚望的轉(zhuǎn)型之舉，從公布起就布滿荊棘。

首先是交易本身異常激進。截至評估基準日2025年10月31日，玖星精密全部權(quán)益的評估價值高達12億元，評估增值率高達423.67%。按此計算，交易完成后威帝股份將新增商譽約7.61億元，占合并后凈資產(chǎn)的比例接近99%。未來一旦標的公司經(jīng)營不達預(yù)期，巨額商譽減值將直接吞噬上市公司的賬面利潤。

更令人警惕的是標的公司的基本面已露頹勢。玖星精密在2023年、2024年和2025年前10個月，營業(yè)收入快速增長，但毛利率卻從33.94%一路下滑至29.24%，2025年11月至12月更是進一步降至27.13%。核心產(chǎn)品方面，PCM結(jié)構(gòu)件銷售均價從11.24元/件驟降至6.96元/件，降幅達38%；鋁合金外觀件均價也從33.05元/件降至23.02元/件，降幅超30%。

與此同時，玖星精密在2024年12月和2025年7月兩次增資時的評估值分別為8億元和8.5億元，本次12億元的估值在不到一年內(nèi)暴漲約50%，交易所要求其解釋估值短期內(nèi)大幅上升的合理性。

不僅如此，玖星精密還有著高負債的隱憂。報告期末標的公司資產(chǎn)負債率高達65.98%，總負債規(guī)模約6.8億元。加上威帝股份為本次收購準備申請的7億元并購貸款，交易完成后上市公司將面臨高杠桿運營的巨大考驗。

此外，問詢函還關(guān)注到標的公司的應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)比例超過60%，對海爾集團的銷售占比超過50%帶來客戶集中度過高的風(fēng)險。

在威帝股份內(nèi)部，對這筆收購案的意見也并非全體一致。董事郁瓊就投出了反對票，理由為：本次交易是全部現(xiàn)金且大比例收購標的公司股權(quán)，后續(xù)管理和經(jīng)營風(fēng)險較大；更關(guān)鍵的是7億元并購貸款將在交易完成后給公司帶來高負債運營的巨大財務(wù)壓力。

業(yè)績方面，2025年，威帝股份之營業(yè)收入為1.93億元，同比增長196.41%，但歸母凈利潤僅為406.52萬元，同比下降19.59%。新增乘用車電子和光導(dǎo)注塑件業(yè)務(wù)雖然撐起了營收數(shù)據(jù)，但毛利率極低，反而拉低了整體盈利能力。現(xiàn)金流同樣緊張，全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-2458萬元，同比下降超過200%。

進入2026年一季度，情況進一步惡化。營收3127.79萬元，同比下滑18.03%；歸母凈利潤為-315.80萬元，較去年同期的盈利80.11萬元驟降494%。

荒誕的一幕是，就在監(jiān)管層頻頻追問、基本面持續(xù)承壓之際，5月13日，威帝股份召開業(yè)績說明會當天，股價竟然逆勢漲停，漲幅9.96%，收報5.30元/股，總市值攀升至29.6億元。

面對這份“問不答、答不出”的拉扯，股價卻出現(xiàn)了拉升。這其中有多少是基于基本面的理性判斷，又有多少是沖著并購概念的短期博弈，冷暖自知。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務(wù)|安安·校對|然然

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