上海
市場悲觀情緒升溫之際，一位資深基金經理卻從中看到了反向邏輯：正是因為大量投資者對股市持懷疑態度，上漲行情才有了繼續延伸的空間。
全球股市近期持續創下歷史新高，但看空聲音同樣不絕于耳。知名投資人、《大空頭》原型Michael Burry將當前市場比作互聯網泡沫時期，警告稱市場正處于"極端稀薄的空氣"中，后果將無可避免。美國銀行數據顯示，全球基金經理自3月以來已將股票超配倉位削減了三分之二。然而，這種普遍的謹慎情緒，在部分市場觀察人士看來，恰恰構成了股市進一步上行的潛在動能。
華爾街對標普500指數的年末目標價預測正快速向8000點靠攏，較當前水平再漲約8%。支撐這一樂觀預期的核心邏輯在于：美國企業盈利強勁超預期，以及人工智能對生產率和企業利潤的潛在提振效應。
空頭的存在，本身即是上漲的"彈藥"
Burry將當前市場與1990年代末互聯網泡沫相提并論，但這一類比存在一個關鍵缺陷：彼時，幾乎所有人都是多頭，直至泡沫破裂。當年流行的說法是，看空者"不懂市場"。
當前的情形截然不同。盡管從美國到津巴布韋的股市均在創歷史新高，仍有相當數量的投資者持懷疑態度。這些懷疑者的存在，意味著市場仍有"改變立場"的空間——一旦他們轉向，便可推動價格進一步走高。
這一邏輯可以解釋，為何自3月下旬以來，全球股市在風險清單不斷拉長的背景下，依然實現了大幅上漲。部分負面因素已被更多投資者提前定價，而正面因素——尤其是企業盈利的超預期表現——則持續帶來驚喜，推動更多人轉入多頭陣營。
AI敘事重塑盈利預期
支撐當前股市估值的核心論據，在于人工智能對企業盈利的潛在影響。近期美國企業盈利出現了數十年來最大幅度的上調之一（剔除經濟衰退后的常規反彈），這已成為推動投資者重返股市的重要驅動力。
更深層的問題在于：如果AI真正實現生產率的大幅提升，當前看似偏高的股票估值或許不僅合理，甚至仍屬低估。這一"假設情景"正在被越來越多的投資者納入考量。
歷史上，互聯網技術在1990年代中期興起時，最初僅推動科技股大漲，隨后其對利潤率的提振效應逐步蔓延至物流、零售等眾多行業。AI的擴散路徑或將與之相似。
市場集中度高企，但歷史先例不乏
當前市場的另一隱憂是漲幅過于集中——過去一個月內，標普500指數中跑贏大盤的個股不足二十只。目前，市值最大的10家AI相關公司約占標普500指數總市值的40%。
然而，這一集中度并非史無前例。據《樂觀主義者的勝利》（Triumph of the Optimists）一書記載，類似的高集中度在1900年、1930年代及1960年代均曾出現。摩根士丹利的數據亦顯示，在截至2024年的十年間，隨著集中度攀升，市值最大的10只股票貢獻了市場約五分之一的市值，但創造了近一半的經濟利潤，基本面層面對"贏家通吃"格局提供了支撐。
集中度高企的另一面，是更多股票存在補漲潛力——且這一過程未必需要以科技股下跌為前提。AI紅利能否向更多行業擴散，將是決定市場廣度能否改善的關鍵變量。
盈利擴散是核心押注
綜合來看，當前市場多空博弈的焦點，最終歸結為一個核心判斷：AI驅動的盈利增長能否從少數科技巨頭向更廣泛的行業蔓延。
樂觀情景下，AI將以足夠快的速度擴大整體盈利蛋糕，使得即便蛋糕被切分給更多參與者，每一塊的絕對體量仍能持續增長。這一邏輯若成立，則市場集中度問題將隨時間自然化解，而非演變為系統性風險。
當然，這一前景能否實現，仍存在相當不確定性。但對于那些擔憂市場過熱的投資者而言，當前大量空頭的存在，或許恰恰是最值得關注的一個反向信號。
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