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“這是價值事務所的第2133篇原創(chuàng)文章

在昨天新易盛的文章“”中所長講到，新易盛之所以能彎道超車，從2021-2023的全球第七到2024一躍成為全球第三，乃至這兩年可以同老大哥中際旭創(chuàng)貼身肉搏，核心就在于選擇了差異化技術路線，堅定押注LPO路線。

說這些亂七八糟的技術其實大家也不想知道，總之，我們只需要清楚這是一項新興技術，在功耗及成本上有明顯優(yōu)勢。按照新易盛的數據，采用LPO方案的800G光模塊功耗較傳統(tǒng)方案降低30%-50%。

像光模塊這類產品，企業(yè)與企業(yè)間比拼的核心在于成本，甭管什么技術路線，只要能把客戶需要的產品做出來且盡可能成本低，那客戶自然就會選你。

當下光模塊技術路線有很多，雖然新易盛現如今一時彎道超車，好像LPO很厲害，但LPO也并不是最終解，或者換句話說，沒有最終解，畢竟技術一直在進步，這就意味著總會有新的效率更高的解決方案，甚至待技術進步到一定程度，連光模塊這個行業(yè)可能都會不復存在。

當然說到這里有點過了，但這也很重要，所長老在跟大家強調，沒有什么是永恒的，一切都在不斷變化，一切都是階段性的，投資絕不可能一勞永逸，沒有什么永遠牛叉的企業(yè)，只有不斷在更新自我迭代的企業(yè)，所以，好的投資人一定要不斷跟著行業(yè)變遷、技術變遷學習。

今天我們再來認識一下中際旭創(chuàng)，雖然現如今新易盛的勢頭很猛，但如果拉長一點時間看，所長認為龍頭大概率還是中際旭創(chuàng)，當然啦，由于光模塊肉眼可見的前景大好，哪怕不是龍頭，兩者應當都有不錯的未來。

這里所長也解釋一下為什么說光模塊肉眼可見的前景大好。

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光模塊簡單說就是光信號和電信號的轉換器，主要就是能讓數據在光纖里高速傳輸，同時在服務器、路由器等設備里能被識別處理。

在大信息時代，光模塊相當于就是基石一樣的存在，在AI浪潮下，光模塊可以說是最直接受益的上游鏟子環(huán)節(jié)，它的下游直接就是電信公司或者亞馬遜、google這樣的云計算企業(yè)。

中際旭創(chuàng)在近期的投資者交流中直接表示，“由于下游需求持續(xù)擴張，客戶存在提前鎖定產能與訂單的趨勢，不僅更早給出需求指引，還將訂單下至 2026 年四季度，體現出“搶跑”意愿，以確保供應鏈穩(wěn)定與交付保障。”

下游的需求不用講了吧，就是AI浪潮下的算力需求，這看看諸多互聯網大廠資本開支的提升速度就清楚了。

AI時代最重要的就是算力，而且對于算力的需求甚至可以說是沒有盡頭的，就好比對越來越高端的芯片的追逐是沒有盡頭的一樣，因此，肉眼可見的未來，光模塊前途無量。之所以要加一個肉眼可見的未來，核心在于時間拉得越久，這個東西是否存在都要打個問號，但好在現在光模塊被取代的可能性還看不到，最多能看到的是光模塊內部的技術路線變化，這就夠了。

好了，回到中際旭創(chuàng)上來，繼續(xù)講講為什么拉長一點時間看光模塊的龍頭大概率還是中際旭創(chuàng)。

平臺型光互聯巨頭

答案就在于中際旭創(chuàng)并非單獨押注某個技術路線，而是全方位布局 NPO、CPO、OCS、CPC 等前沿互連技術。

現如今，光模塊的技術主流是傳統(tǒng)可插拔，新易盛的LPO解決方案大體就是傳統(tǒng)可插拔光模塊的減法優(yōu)化版，雖然優(yōu)化了，但其實依然屬于現如今的傳統(tǒng)主流。

按照現在的業(yè)內共識，CPO 或是終局路線之一，這也是目前英偉達在大力推動的技術方案，優(yōu)勢在于帶寬更高、功耗更低、鏈路損耗與時延更小，且供應鏈可與芯片廠商深度整合，但缺點也很明顯，技術難度高、需采用半導體先進封裝、生產成本高、良率較低供應鏈相對封閉。

不過這些缺點隨著未來技術的進步是可以解決的，所以，現如今的業(yè)內共識基本是CPO或為終局，但不會這么快，其余的都是過渡式方案，當然，所長要給CPO終局再加兩個字——暫時。

道理很簡單，一切都是暫時的，時間足夠久，光模塊可能都不存在了。

好了，明白CPO可能是終局，傳統(tǒng)可插拔還是現在的主流，然后中間存在各種階段式過渡方案（如CPC、NPO等等），這就夠了。

在近期中際旭創(chuàng)的投資者交流中，中際旭創(chuàng)很明確地講到2026-2027 年可插拔光模塊依然為主流，CPO 短期難以大規(guī)模替代。CSP 客戶當前網絡產品已定型為可插拔方案，技術成熟、成本可控，能滿足 800G-1.6T 需求，只有3.2T仍在開發(fā)配套芯片尚未成熟。

這里又需要額外解釋一下，1.6T是現如今光模塊的最高速率產品，下游的高算力需求自然會對應上游高速率光模塊需求，下圖為LightCounting預測的光模塊市場規(guī)模，今年應當是1.6T開始爆量的起始年，同時800G的需求亦在加快。

換句話說就是，至少1.6T時代，可插拔還是主流，當然，中間的一些過渡性方案肯定也很重要，不然新易盛就不會迅速崛起了。

在多技術路線并存又有一個可見的終局方案的情況下，行業(yè)目前競爭的邏輯更多是全周期技術卡位 + 全產業(yè)鏈掌控力的綜合比拼，而非單一路線的短期紅利博弈。這也是為什么所長說拉長周期看，中際旭創(chuàng)的龍頭護城河遠比某些押注單一路線達成階段性領先的企業(yè)要深得多。

對于光模塊企業(yè)而言，押注單一技術路線其實更可能是贏了短期爆發(fā)但輸了行業(yè)迭代的豪賭。新易盛憑借 LPO 路線實現彎道超車，算是踩中了可插拔架構優(yōu)化的短期紅利，但長期看如果不補齊其他技術路線，尤其是CPO的能力，那衰退也就是遲早的事。

中際旭創(chuàng)相比行業(yè)其他企業(yè)厲害的點就在于，打一開始就沒有把自己局限在某一條技術路線里，而是以光連接解決方案提供商的定位做了全場景、全周期的技術布局。從當下主流的 800G/1.6T 可插拔光模塊，到 2027 年 scale-up 場景核心的 NPO 方案，再到行業(yè)公認的終局方向 CPO，甚至 OCS、CPC 等前沿互連技術，中際旭創(chuàng)均實現了覆蓋，且每一條路線都有實打實的落地進展。

在近期的投資者交流中中際旭創(chuàng)講到，針對 2027 年即將放量的 scale-up 場景，其 NPO 方案已與頭部 CSP 客戶啟動定制化開發(fā)，2026 年就會實現產品落地，完美承接銅纜替代的行業(yè)趨勢；面向 3.2T 下一代高端光模塊，公司同時布局了 EML 傳統(tǒng)方案與硅光 + 薄膜鈮酸鋰異質結集成方案，2027-2028 年送樣時可實現雙路線并行，既守住了成本優(yōu)勢，又不放棄極致性能的可能性；即便是短期難以大規(guī)模商用的 CPO 方案，公司也早已在光纖、激光器、光引擎等核心環(huán)節(jié)完成技術儲備，隨時可以響應客戶需求，不會出現技術迭代時的卡位真空。

更重要的是，當前光模塊行業(yè)的格局正呈現一定的固化趨勢，算是全方位利好頭部龍頭。

按照中際旭創(chuàng)近期投資者交流的說法，目前行業(yè)已經形成了 “下游客戶與光模塊廠商簽訂 1-2 年框架協議、光模塊廠商與上游光芯片廠商鎖定 2-3 年長協” 的供應鏈規(guī)則，中際旭創(chuàng)憑借穩(wěn)定的大客戶訂單與行業(yè)領先的需求規(guī)模，有充足的底氣與上游廠商簽訂長期供應協議，提前鎖定核心光芯片產能，不僅能平穩(wěn)應對 2026 年上半年的原材料供需錯配，還能通過規(guī)模效應持續(xù)優(yōu)化成本、改善良率，實現毛利率穩(wěn)中有升。

而中小廠商以及一些單一技術路線玩家，既沒有足夠的訂單體量鎖定上游產能，也沒有充足的研發(fā)資金布局多路線，就會使得行業(yè)強者恒強的馬太效應不斷增強。

此外，值得一提的是，中際旭創(chuàng)雖然是光模塊龍頭，并也并沒有止步于光模塊，而是持續(xù)橫向拓展光電技術的應用邊界。比如通過收購君歌電子切入汽車光電賽道、布局數據中心液冷等新興業(yè)務，正在把光通信領域的技術積累想辦法復制到更多高增長賽道，打造第二增長曲線。

因此，如果把眼光再放長一點，所長還是覺得光模塊領域可能還是中際旭創(chuàng)這個龍頭更靠譜一點，當然，這也不是說像新易盛等就不值得看，還是值得的，畢竟光模塊這個賽道前景足夠的好，而且新易盛等頭部企業(yè)的客戶擺在這里、產能擺在這里、資金實力擺在這里，未來補齊一些技術缺口還是比較容易的。

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