股價、營收、凈利潤持續(xù)下滑，這家曾經(jīng)的“皖酒一哥”靠什么新故事重回巔峰？

文/每日資本論

安徽亳州，暮春帶著皖北平原特有的干燥，三曹大道上的法桐剛剛抽出新綠。沿著大道向東，19.6米高的曹操塑像在古井酒神廣場上舉杯遠眺，仿佛在俯瞰著腳下這座被酒香浸潤了千年的歷史古城。但當A股市場在2026年初春演繹著一輪結構性行情時，部分古井貢酒的投資者們卻只能望著屏幕上“跌跌不休”的綠色數(shù)字，發(fā)出這句無奈的叩問——古井貢酒，你在躲牛市嗎？

5月15日，古井貢酒低開低走，截至當日收盤其股價為98.36元/股，下跌2.65%，總市值519億元。拉長時間軸不難發(fā)現(xiàn)，古井貢酒股價自2023年1月16日，摸高308元整數(shù)關口后便步入了震蕩下跌走勢。截至目前，均線仍處于空頭排列，月線即將觸及250月線，或存在觸底的可能性。

不久前的4月29日，古井貢酒披露了一份讓資本市場沉默的財報。2025年營收188.32億元，同比下跌20.13%，直接從2024年的235.78億元巔峰跌出了苦苦經(jīng)營多年才躋身的“200億俱樂部”；凈利潤為35.49億元，同比重挫35.67%。

更令人不安的信號來自2026年一季度。營收74.46億元，同比再跌18.59%；凈利潤16.07億元，同比下滑31.03%。要知道，就在一年前的2025年一季度，古井貢酒的營收和凈利潤還分別實現(xiàn)了10.38%和12.78%的正增長。

而就在財報發(fā)布前后，整個白酒行業(yè)正在釋放截然不同的信號。公開數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，A股20家白酒上市公司總營收1326.33億元，同比僅微降0.7%；歸母凈利潤520.19億元，同比微降1.8%。在2025年一季度的高基數(shù)面前，這個近乎持平的成績單，被業(yè)內(nèi)解讀為行業(yè)筑底完成的明確信號。高端酒韌性最強，貴州茅臺、五糧液一季度實現(xiàn)收入與凈利潤雙增長，迎駕貢酒等憑借區(qū)域渠道優(yōu)勢，業(yè)績率先回暖。

顯然，頭部企業(yè)和優(yōu)質(zhì)區(qū)域酒企已率先展露出修復態(tài)勢。但古井貢酒，顯然不在第一批開門之列。

要理解古井貢酒今日之困，有必要回溯梁金輝的崛起軌跡。

1989年，23歲的梁金輝以《古井報》主編、宣教科科長的身份進入酒廠。彼時的古井權力中心是那位將頭像印在酒瓶上的“中國酒界第一人”王效金。1990年代，圍繞王效金做文章是《古井報》的常規(guī)內(nèi)容。2007年，“古井窩案”爆發(fā)，王效金從家中被帶走，被判無期徒刑，古井集團管理層幾乎“塌方”。

權力真空之下，梁金輝——這個身在核心圈卻毫發(fā)無損的"幸存者"——順勢接過了銷售公司總經(jīng)理的職位，而后一路升至集團董事長。筆桿子出身的梁金輝，執(zhí)掌銷售后展現(xiàn)出了與其文宣背景截然不同的一面。他“泡在市場上”，在經(jīng)銷商群體中擁有極高威望。2008年升任副總經(jīng)理，2011年升任總經(jīng)理，古井貢酒營收從2007年的12億元飆升至2011年的33億元。

2014年，梁金輝正式接棒董事長，古井貢酒進入了長達十年的“梁金輝時代”。除了2020年疫情特殊年份，公司營收從2015年到2024年保持了連續(xù)兩位數(shù)增長。最為狂飆的2021年，營收增幅高達28.93%。古井貢酒從2014年的46.5億元，一路沖上235億元，穩(wěn)穩(wěn)坐在皖酒龍頭的位置上。但盛衰反轉的劇本從未遠離——2025年暴跌至188.32億元后，2026年仍在持續(xù)下行。

如果說營收和利潤的數(shù)字是結果，那么合同負債的變化則是最誠實的預言。2026年一季度，古井貢酒合同負債僅為23.05億元，相比2025年一季度的36.74億元，驟減13.69億元，降幅接近37%。在白酒行業(yè)“先打款后交貨”的游戲規(guī)則下，合同負債就是經(jīng)銷商對未來的投票。這個數(shù)字的斷崖式下跌，直白地說明了一個事實：經(jīng)銷商正在用腳投票。

與此同時，古井貢酒最核心的產(chǎn)品線——年份原漿系列——正在經(jīng)歷一場痛苦的價格變動。

部分券商的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年實現(xiàn)營收145.9億元，同比下滑19.3%；銷量同比下滑10.4%，噸價同比下滑10%，毛利率也下滑1.3個百分點至84.9%。量價齊跌，這在白酒行業(yè)里是危險信號。

曾被寄予厚望沖擊次高端市場的核心單品“年份原漿古20”，2023年銷售額一度突破60億元。但在行業(yè)下行周期中，去年三季度，52度古20零售價一度跌破550元，相較公司官網(wǎng)899元的零售指導價格倒掛幅度約39%。為了維護價格體系與經(jīng)銷商利潤，古井貢在三季度幾乎暫停了古20產(chǎn)品的發(fā)貨。

價格倒掛如同一把懸在渠道頭頂?shù)牡叮尡揪托判牟蛔愕慕?jīng)銷商更加觀望。不僅是年份原漿，古井貢酒主品牌以及黃鶴樓及其他品類，營收、毛利率等全線承壓。

敲黑板！在產(chǎn)品困境之外，古井貢酒還面臨著一個更為深層的品牌信任危機?！澳攴菰瓭{”——這個為古井貢酒立下汗馬功勞的商標，同時也是懸在其頭頂?shù)囊话堰_摩克利斯之劍。

簡單說，消費者看到“古20”，本能地聯(lián)想到“20年陳釀”；但古井貢酒的官方解釋是，“年份原漿”僅為商標名稱，后面的數(shù)字只是產(chǎn)品編碼，并非代表真實的貯存年份。也就是說，產(chǎn)品數(shù)字編號不代表具體儲存年份。

這種解釋在法律上或許無懈可擊，但在商業(yè)現(xiàn)實中卻顯得蒼白?！巴祿Q數(shù)字概念”損害消費者信任，當“老婆餅里沒老婆、魚香肉絲里沒魚”的類比在社交媒體上廣泛流傳，古井貢酒的品牌信譽正在被一點一點地侵蝕。

2025年5月，一則來自安徽省亳州市利辛縣人民法院的執(zhí)行通知更是讓古井貢酒蒙上了一層尷尬的陰影——這家年營收近200億元的上市公司，因16.6萬元的合同糾紛成為被執(zhí)行人。金額雖小，卻如同一面放大鏡，將公司治理與合規(guī)運營層面的隱患暴露在聚光燈下。疊加2023年原獨立董事張桂平因違規(guī)交易遭證監(jiān)會批評一事，不禁令人擔憂：在梁金輝即將交棒的關鍵節(jié)點，這家企業(yè)的內(nèi)部管控是否足夠穩(wěn)健？

這家曾經(jīng)的“皖酒一哥”也在努力打造新故事，選擇了一條看起來頗具想象力的突圍路徑——年輕化。

2025年起，古井貢酒密集推出了一系列針對年輕消費群體的新品：26度低度版古20，主打"輕度、輕飲、輕生活"理念；復刻經(jīng)典的老瓷貢和老玻貢，鎖定50元左右的大眾口糧酒價格帶；跨界產(chǎn)品古井神力酒、草本威士忌，試圖在養(yǎng)生酒和創(chuàng)新酒類賽道中尋找增量。

從戰(zhàn)略邏輯上看，這步棋并非毫無道理。2025年，古井貢酒電商業(yè)務同比增長明顯，京東、抖音等平臺帶動年份原漿禮盒系列實現(xiàn)了快速增長。這說明在線上渠道，年輕消費者對古井貢酒并非完全無感。換言之，“輕度古20”是古井貢酒對這新命題的回應，但它是否足夠快、足夠有力，答案仍未可知。

公允地講，梁金輝時代的古井貢酒面臨的挑戰(zhàn)，本質(zhì)上不是銷售策略失靈，而是他所處的位置與時代之間出現(xiàn)了剪刀差。過去二十年，白酒行業(yè)的增長邏輯是品牌化、高端化、渠道深度綁定；未來二十年的命題則是消費代際更迭、健康化、數(shù)字化。問題在于，這些調(diào)整需要時間。

梁金輝能否在退休前帶領古井貢酒走出困境，為自己的職業(yè)生涯畫上一個圓滿的句號？新的管理層能否接過接力棒，推動古井貢酒重回增長軌道？這些問題，都將在未來一段時間內(nèi)得到答案。

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