文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

江蘇凱達重工股份有限公司（簡稱：凱達重工）擬在北交所上市，保薦機構為國聯民生證券。公開發行股票不超過6,000萬股（含本數，不含超額配售選擇權）。公司及主承銷商將根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次公開發行股票數量的15%。公司擬投入募集資金2.95億元，用于凱達西太湖高性能軋輥生產基地建設項目。

本次募集資金投資項目建成后，公司的固定資產規模將大幅增加，固定資產折舊也將相應增加，預計募集資金投資項目建成后，每年新增的固定資產折舊金額合計約為2,121.76萬元。

凱達重工股權高度集中，夫妻控制百分百表決權，分紅近半億；現增收反降利，2026年第一季度營收凈利均下滑，外銷近四成；前五大客戶占比近三成，原材料價格波動大；研發費用低于可比同行均值，連續被責令整改。

股權高度集中，夫妻控制百分百表決權，分紅近半億

凱達重工于2023年2月在全國股轉系統掛牌并公開轉讓，并于2023年6月調至創新層。截至招股說明書簽署日，公司共有1家全資子公司。

截至招股說明書簽署日，國冶控股持有公司70.91%的股份，為公司控股股東。許亞南和萬亞英分別直接持有公司控股股東國冶控股60%和40%的股權，國冶控股直接持有公司70.91%的股份；許亞南和萬亞英為夫妻關系；國冶控股和嘉德創投、嘉融創投為一致行動人（2026年4月15日至公司向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市之日起滿三十六個月），嘉德創投、嘉融創投分別直接持有公司14.55%的股份；許亞南和萬亞英夫婦合計間接控制公司有表決權的股份比例為100%，能夠對公司實施控制，是公司的實際控制人。

權衡財經iqhcj注意到，報告期內各期，公司與實際控制人相關的關聯交易主要包括：向實際控制人萬亞英的兄弟萬一新擔任經營者的常州市武進區東安宏達五金建材商店采購五金類商品，從業人員僅一人；向實際控制人許亞南和萬亞英的女兒租賃辦公場所。

萬亞英的外甥女蔣薇則任公司董事、副總經理、董秘兼財務負責人，并間接持有公司40萬股股份；蔣薇的丈夫，也就是萬亞英的外甥女婿許云鵬任凱達重工的質量管理部經理，但并未直接或間接持有公司股份。

家族高度持股可能導致公司治理結構不健全，缺乏有效的監督和制衡機制，這可能導致公司管理層濫用職權、腐敗、欺詐等行為，從而損害公司和股東的利益。若實際控制人利用其控股地位，通過關聯交易進行利益輸送，將會影響公司業務經營并損害中小投資者權益。

2023年公司向全體股東派發現金紅利合計為4950萬元（含稅）；此次公司募資金額僅為2.95億元，分紅占募資總額的16.78%。

現增收反降利，2026年第一季度營收凈利均下滑，外銷近四成

凱達重工專注于軋輥、輥環等鋼材軋制關鍵部件的研發、生產、銷售，產品主要分為軋輥、輥環和輥軸三大類，主要服務國內外知名鋼鐵企業。2023年-2025年，公司營業收入分別為4.516億元、4.6億元和4.771億元，凈利潤分別為6531.61萬元、6274.49萬元和7085.32萬元。報告期公司營收增幅微幾，凈利潤波動，2024年甚至增收反降利。

2026年第一季度，公司營業收入同比下降主要系對達涅利、英國鋼鐵、EVRAZ和唐山市天型鋼鐵有限公司銷售收入下降所致；公司凈利潤及扣非后歸母凈利潤分別同比下滑28.18%和24.31%，在毛利率保持相對穩定（同比下降僅0.45個百分點）的情況下，凈利潤水平的下滑主要系營業收入下滑、匯兌損失較大所致。

2026年第一季度，凱達重工對達涅利的銷售收入較去年同期減少1,192.85萬元，主要受與達涅利的主要合作主體達涅利冶金設備（中國）有限公司影響，當期未對達涅利冶金設備（中國）有限公司形成銷售收入，具體分析如下：達涅利冶金設備（中國）有限公司采購公司軋輥產品與其自產軋機搭配銷售至下游鋼鐵廠用于產線試運行及作為備貨，目前該下游鋼鐵廠的新廠基本建設完畢，新產線尚未正式投入運行，導致2026年第一季度公司對達涅利冶金設備（中國）有限公司暫無銷售。

2026年第一季度，公司對英國鋼鐵的銷售收入較去年同期減少513.47萬元，相關金額變動主要受具體排產發貨進度因素影響。截至2026年3月末，公司對英國鋼鐵在手訂單金額為3,248.27萬元，較2025年3月末增長2,456.70萬元；其中已發貨尚未確認收入的發出商品對應金額為869.55萬元（預計于2026年第二季度確認收入），較上年同期發出商品金額（475.66萬元）亦顯著增長。綜上，公司對英國鋼鐵銷售收入期后持續下滑風險較小。

報告期內，凱達重工境外銷售收入分別為1.691億元、1.792億元和1.854億元，占同期主營業務收入的比例分別為37.45%、38.97%和38.99%，所占比例較高。值得一提的是，受人民幣兌美元、歐元、英鎊等外幣整體呈貶值趨勢影響，凱達重工各期分別實現匯兌收益155.26萬元、58.73萬元和175.86萬元。

報告期內，凱達重工綜合毛利率分別為26.77%、23.93%和26.32%，主要受主營業務毛利率影響，主營業務毛利率分別為26.76%、23.93%和26.40%。

2024年，因國內外經濟增長乏力，軋輥市場競爭激烈及主要原材料價格持續回落，產品銷售單價均出現下降，使得毛利率有所下降。2025年，綜合毛利率較2024年增加2.39個百分點，國內外銷售毛利率均有所提升，主要原因是公司采購的主要原材料廢鋼、廢輥、鎳板等原材料價格下降，提高了境內外產品毛利率。

前五大客戶占比近三成，原材料價格波動大

凱達重工產品主要供應給國內外鋼鐵生產企業，用于型鋼、棒線材等鋼材的軋制。國內主要供貨給寶武集團、津西鋼鐵、山東鋼鐵、鞍鋼集團、包鋼股份、永洋特鋼、鞍山紫竹、羅源閩光等知名鋼鐵企業；國外主要供貨給安米集團、EVRAZ、JSW、英國鋼鐵、浦項控股等國際知名鋼鐵制造企業。

2023年-2025年，公司向前五名客戶的銷售收入金額分別為1.253億元、1.225億元和1.402億元，占營業收入的比例分別為27.74%、26.63%和29.39%。2025年，公司向前五名客戶的銷售收入金額占營業收入的比例增加，主要原因是2025年公司向達涅利銷售收入大幅增加，達涅利成為公司第一大客戶，提高了客戶集中度。

而EVRAZ（俄羅斯耶弗拉茲集團）是成立于1992年的俄羅斯大型鋼鐵及礦業公司，2024年和2025年分別是凱達重工的第一大和第三大客戶，分別實現銷售額3262.46萬元和2921.08萬元，分別占全年銷售額的7.09%和6.12%。2025年一季度，凱達重工對EVRAZ實現了904.62萬元的銷售收入，但由于美國政府多次調整對華關稅政策，公司2026年一季度未對該客戶實現銷售收入。

2025年12月31日，江蘇省江陰市人民法院作出（2023）蘇0281破99號之十三民事裁定書，裁定終結江陰市西城鋼鐵有限公司破產程序。公司無法收回江陰市西城鋼鐵有限公司到期質保金，全額計提壞賬準備。

凱達重工產品的主要原材料是廢鋼、鎳合金、鉬鐵等。報告期內，公司直接材料成本占公司當期主營業務成本的比重分別為65.43%、64.86%和65.07%，所占比重較高，對公司毛利率的影響較大。公司向前五名供應商的采購額合計占采購總額的比例分別為32.51%、27.61%和33.40%。

廢鋼是公司采購占比最大的原材料。報告期內，凱達重工對廢鋼的采購量呈先下降后上升的趨勢，與此同時，廢輥與鍛坯的合計采購金額則呈現先上升后下降的趨勢。由于廢輥與廢鋼在生產中具有一定程度的替代關系，且公司雖以鑄造工藝為主（通過熔煉廢鋼、廢輥及各類合金生產鑄件），但仍需響應部分客戶對鍛造類產品的需求（即采購鍛坯后進行機加工），因此公司在產能總體保持穩定的前提下，會根據廢輥市場資源情況、訂單結構選擇動態調整原材料采購結構，從而導致廢鋼的采購量會一定程度上受到廢輥及鍛坯采購情況的影響。

鎳合金是公司產品的重要合金原材料。鎳板和鎳鐵作為兩種具有代表性的鎳合金材料，主要區別在于其鎳含量的不同，其中公司主要采購的鎳板產品的鎳含量一般在99%以上，而主要采購的鎳鐵產品的鎳含量有所波動，主要視市場供應情況而定。公司選擇采購鎳板還是鎳鐵作為主要鎳合金原材料的決定性因素則在于其各自市場價格走勢。

研發費用低于可比同行均值，連續被責令整改

報告期各期，凱達重工研發費用分別為598.96萬元、773.8萬元和812.70萬元，公司研發費用率分別為1.33%、1.68%和1.70%，2023年和2024年低于同行業平均水平4.55%和5.26%。

報告期各期末，凱達重工應收賬款余額分別為1.284億元、1.263億元和1.423億元，占同期營業收入的比例分別為28.44%、27.46%和29.83%。報告期內，公司應收賬款金額較高，若到期有較大金額的應收賬款不能及時收回，可能給公司經營帶來一定的風險。報告期各期末，公司存貨余額分別為1.441億元、1.471億元和1.546億元，金額較大。

從參保人數上看，招股書顯示，公司在2023年-2025年給員工繳納社會保險人數分別為432人、436人和430人。而企信網上，公司申報的社會保險人數2023年為461人，2024年為439人，2025年年報未顯示，兩者有還是些許的差別。

2023年8月16日，常州市武進區應急管理局出具（蘇常武）應急責改〔2023〕812號《責令限期整改指令書》，凱達重工因鑄造車間竹梯底部未設置防滑措施等被要求整改。

2024年8月7日，常州市武進區應急管理局出具（蘇常武）應急責改〔2024〕543號《責令限期整改指令書》，公司因金加工車間通道內有部分積水等要求責令整改。

2026年2月4日，常州市武進區應急管理局出具（蘇常武）應急責改〔2026〕17號《責令限期整改指令書》，公司多項安全違規被要求整改。

據蘇常武應急罰﹝2022﹞173號文件顯示，2022年8月公司曾因安全生產隱患管理類違法,安全生產隱患管理類違法被常州市武進區應急管理局罰款3.5萬元。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。