來(lái)源 | 財(cái)通社

撰文 | 何劍嶺

5月14、15日，創(chuàng)業(yè)板十倍CPO大牛股羅博特科（300757·SZ）連續(xù)兩天保持在600元/股左右，創(chuàng)出歷史新高。

就在暴漲的前一天，即5月13日， 羅博特科向港交所二次遞表，這家“ 全球硅光設(shè)備龍頭 ”向A+H上市更進(jìn)了一步，同時(shí)也引發(fā)了股價(jià)的異動(dòng)。然而，連續(xù)下滑的營(yíng)收、由盈轉(zhuǎn)虧的歸母凈利潤(rùn)、 16.61億元商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)，仍然是 羅博特科港股IPO必須要直面的難題。

硅光智造設(shè)備全球龍頭

5月14日，港交所公示， 羅博特科智能科技股份有限公司于5月13日更新招股書后二次遞表。 羅博特科第一次遞表是 在2025年10月，當(dāng)時(shí)未能通過(guò)聆訊。

羅博特科成立于2011年，2016年改制為股份有限公司，2019年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

羅博特科自稱是“ 高精密智能制造設(shè)備及系統(tǒng)供應(yīng)商 ”，并且“對(duì)于提高算力及賦能AI的發(fā)展至關(guān)重要”。因此， 羅博特科的創(chuàng)業(yè)板股票股價(jià)自2024年起截至目前，已經(jīng)上漲了約十倍。這十倍的漲幅也與全球AI熱潮完美契合。

羅博特科成立初期是生產(chǎn) 光伏制造設(shè)備，2025年5月成功以超10億元人民幣收購(gòu)德國(guó) ficonTEC，順利介入 硅光智能制造設(shè)備市場(chǎng)，硅光組裝與測(cè)試解決方案已成為公司主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。憑借此次收購(gòu)， 羅博特科也成為全球規(guī)模最大的硅光智能制造設(shè)備供應(yīng)商，市占率約25.5%，位居全球第一。

在兩個(gè)市場(chǎng)， 羅博特科的潛力都很大。根據(jù)灼識(shí)諮詢的資料，全球光伏智能制造裝備的市場(chǎng)規(guī)模從2020年的人民幣328億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣1,411億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為44.1%。此外，硅光智能制造設(shè)備市場(chǎng)全球市場(chǎng)規(guī)模從2020年的人民幣4億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣20億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為46.9%。預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)規(guī)模將于2029年達(dá)到人民幣233億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為

63.8%。

羅博特科的自動(dòng)化設(shè)備與解決方案，是制造光伏能源系統(tǒng)以及光互連、光傳感及光計(jì)算產(chǎn)品的關(guān)鍵設(shè)備與核心支撐。

光伏能源系統(tǒng)大家比較熟，就不多解釋了， 光互連可以多說(shuō)一點(diǎn)。

光互連的核心是 CPO（Co-Packaged Optics，光電共封裝），即 把光模塊和交換芯片/AI芯片 “貼在一起封裝”，不再分開插在外面。這樣的好處是省電、損耗低、傳輸速度更快、帶寬更大，完美地滿足AI大模型對(duì)于數(shù)據(jù)容量和傳輸速度的巨大要求，因此成為了當(dāng)紅一時(shí)的AI輔助設(shè)備。

希望用硅光業(yè)務(wù)開啟第二增長(zhǎng)曲線

盡管在光互連市場(chǎng)紅紅火火，但眾所周知的光伏逆境卻讓羅博特科的業(yè)績(jī)頗為尷尬。

招股書顯示，營(yíng)業(yè)收入方面，公司2023年到2025年分別為15.70億元、11.05億元、9.49億，呈現(xiàn)連年縮水的趨勢(shì)。公司解釋稱，主要是由于來(lái)自光伏制造解決方案的收入減少。

毛利潤(rùn)方面，近三年分別為3.43億元、3.17億元、3.27億元，相對(duì)還比較穩(wěn)定。

歸母凈利潤(rùn)方面則比較拉垮，近三年分別為0.79億元、0.63億元和-0.45億元，罕見地在2025年由盈轉(zhuǎn)虧。公司解釋是由光伏制造解決方案分部所致，該分部面臨重大的全行業(yè)逆風(fēng)，是造成虧損的主要原因。

從分業(yè)務(wù)收入的占比來(lái)看，公司對(duì)于自己的不足認(rèn)識(shí)得非常準(zhǔn)確。

2023年和2024年，公司主打光伏制造解決方案，收入超過(guò)10億元，占比超過(guò)90%，但到2025年這一的收入縮水到4.3億元，收入占比也不到50%，毛利率28%左右。而2025年收購(gòu)了ficonTEC的硅光組裝與測(cè)試設(shè)備業(yè)務(wù)之后，該業(yè)務(wù)收入迅速與光伏制造解決方案看齊，收入占比甚至略微反超，毛利率也高很多，達(dá)到36%左右，成為公司新的“搖錢樹”。

從公司收入的全球地理分布變化來(lái)看，也與2025年收購(gòu)ficonTEC密切相關(guān)：收購(gòu)之前，公司的主要收入來(lái)源是中國(guó)內(nèi)地，占到70%以上。

而收購(gòu)之后，中國(guó)內(nèi)地收入明顯下降，占比也回落到30%左右。泰國(guó)、印度、中國(guó)臺(tái)灣、德國(guó)、以色列、美國(guó)等海外地區(qū)的收入快速增加，占比也迅速提升，彌補(bǔ)了中國(guó)內(nèi)地收入空出來(lái)的部分。

10億元大手筆收購(gòu)更像“雙刃劍”

然而，收購(gòu)ficonTEC的硅光組裝與測(cè)試設(shè)備業(yè)務(wù)，對(duì)于羅博特科來(lái)說(shuō)也并非全是利好，應(yīng)該說(shuō)更像是一把雙刃劍。

公司在招股書中指出，硅光制造設(shè)備行業(yè)仍處于相對(duì)較早的發(fā)展階段，其商業(yè)化路徑仍在不斷演變，目前硅光智能制造設(shè)備行業(yè)存在多種技術(shù)路徑、快速的技術(shù)淘汰以及不斷變化的地緣政治及監(jiān)管制度帶來(lái)重大不確定性。

同時(shí)，收購(gòu)ficonTEC后，合并研發(fā)開支可能會(huì)進(jìn)一步增加。近三年，公司的研發(fā)開支分別占各年度總收入的5.5%、7.6%及11.2%。如果合并研發(fā)開支繼續(xù)增加，將會(huì)加重公司的負(fù)擔(dān)。

另外，商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)也是羅博特科需要考慮的問(wèn)題。在收購(gòu)ficonTEC之后，羅博特科形成了16.61億元的商譽(yù)，同樣地也產(chǎn)生了可能大額減值的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。

因此，相比之下，客戶和供應(yīng)商高度集中、光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?？赡軐?dǎo)致業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑等，反而是比較表面的風(fēng)險(xiǎn)了。