財(cái)聯(lián)社5月18日訊（編輯 瀟湘）全球債券市場的拋售浪潮，在當(dāng)前終于不幸成為了擋在股市多頭面前的“攔路虎”……

受科技股領(lǐng)跌影響，標(biāo)普500指數(shù)上周五大幅下跌了逾1%。此前，全球債券市場拋售潮推動(dòng)美國10年期國債收益率升至4.5%以上，日本30年期國債收益率首次突破4%，英國長期國債收益率則升至28年來的最高水平。與此同時(shí)，霍爾木茲海峽的持續(xù)封鎖，正再度推動(dòng)油價(jià)攀升至每桶105美元以上。

過去幾個(gè)月來，投資者對(duì)中東局勢升級(jí)、通脹恐慌及供應(yīng)端中斷等潛在威脅一直不屑一顧——美股屢創(chuàng)歷史新高，企業(yè)信用利差持續(xù)收窄，散戶對(duì)AI概念股、數(shù)字資產(chǎn)等投機(jī)性交易的狂熱勢頭也毫無消退跡象。

然而過去一周，市場壓力開始驟然加劇。接連發(fā)布的美國通脹數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)“高燒”跡象，長期債券收益率不斷突破關(guān)鍵的整數(shù)關(guān)口，交易員們正緊鑼密鼓地對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“被迫加息而非降息”的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新定價(jià)。

事實(shí)上，這一輪年內(nèi)股市的上漲行情，目前正維系在一個(gè)日益苛刻的“信念”之上：即便面對(duì)借貸成本居高不下、能源價(jià)格持續(xù)高企的局面，估值昂貴的資產(chǎn)仍能任性飆升。而眼下的懸念在于，上周五的下挫究竟只是一次短暫的震蕩，還是市場屢次推遲的更大規(guī)模重新定價(jià)潮的真正開端？

債市“熊熊大火”正燒向股市

摩根資產(chǎn)管理投資組合經(jīng)理Priya Misra表示，“10年期美債收益率突破4.5%這一心理關(guān)口，事實(shí)上已經(jīng)釋放出了危險(xiǎn)信號(hào)，這不僅沖擊了債市，也危及到更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域，隨著金融狀況不斷收緊，市場的焦慮焦點(diǎn)正從‘這是否只是通脹問題’，演變?yōu)椤@是否會(huì)引發(fā)滯脹’。”

值得注意的是，本輪債市的變化不僅在于美國國債收益率上升，更在于債券收益率在全球各市場同步飆升。

在英國，隨著市場為首相斯塔默面臨的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)挑戰(zhàn)做準(zhǔn)備，30年期國債收益率飆升約20個(gè)基點(diǎn)，突破5.8%，創(chuàng)1998年以來新高。英國國債的規(guī)模近年來已持續(xù)膨脹。日本30年期國債收益率上周也首次觸及4%，反映出市場對(duì)日本財(cái)政軌跡的擔(dān)憂重燃。德國、西班牙和澳大利亞的收益率也出現(xiàn)上漲。

面對(duì)這一慘烈局勢，七國集團(tuán)的財(cái)長們正緊急準(zhǔn)備將這場債市暴跌列入這周G7會(huì)議的討論議程。

目前，各國債券市場的驅(qū)動(dòng)因素雖不相同，但威脅卻是一致的。

巴克萊歐洲股票策略主管Emmanuel Cau表示：“通脹卷土重來，給本已飽受重創(chuàng)的債券市場雪上加霜。”他指出，英國的政治危機(jī)推高了英國國債市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，且這種壓力“正在蔓延至更廣泛的發(fā)達(dá)國家債券市場”。

“債券收益率確實(shí)感覺已經(jīng)失控了，”法國興業(yè)銀行美洲區(qū)研究主管Subadra Rajappa在接受采訪時(shí)表示，“市場不僅是在試探美聯(lián)儲(chǔ)，也是在向美國國會(huì)發(fā)出警告。利率居高不下的時(shí)間越長，融資成本就越高。”

不少投資者還表示，關(guān)鍵在于，只要中東僵局繼續(xù)阻礙石油通過至關(guān)重要的霍爾木茲海峽的流動(dòng)，債券承壓就會(huì)持續(xù)下去。

摩根大通資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理Priya Misra表示，“這種價(jià)格走勢令人擔(dān)憂，原因有二。一方面，全球長期利率都在上升，而這兩者往往會(huì)相互影響；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也逐漸成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。除非霍爾木茲海峽開放，否則利率區(qū)間將會(huì)進(jìn)一步上升。”

債券收益率上升既提高了各國政府的借貸成本，也通過波及企業(yè)和消費(fèi)者貸款成本，拖累了全球經(jīng)濟(jì)增長速度。

美聯(lián)儲(chǔ)理事巴爾上周四表示，在PPI增速創(chuàng)下2022年以來最快水平后，通脹已成為美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。交易員們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的可能性接近三分之二——即便是在特朗普欽點(diǎn)接替鮑威爾的凱文·沃什擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席之后。

Threadneedle投資公司投資組合經(jīng)理Ed Al-Hussainy表示：“市場開始意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)需要加大力度抑制通脹。”他指出，債券市場的拋售既反映了令人擔(dān)憂的通脹趨勢，也反映了經(jīng)濟(jì)過熱。他認(rèn)為，市場可能需要“至少兩次加息才能稍作喘息”。

這一切都令投資者開始擔(dān)憂這可能會(huì)逆轉(zhuǎn)股市的上漲勢頭。加拿大皇家銀行資本市場的Lori Calvasina在報(bào)告中寫道，如果美國10年期國債收益率觸及5%——這一水平在歷史上曾導(dǎo)致股票市盈率被壓縮——那么對(duì)美股看漲的預(yù)期將面臨挑戰(zhàn)。

美股會(huì)跌入深淵還是短暫震蕩？

眾所周知，基準(zhǔn)美債收益率的急劇攀升往往會(huì)對(duì)股票估值形成重壓，因?yàn)槠髽I(yè)和消費(fèi)者都將面臨更高的借貸融資成本。這不僅會(huì)拖累整體經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利前景，同時(shí)也會(huì)大幅提升債券資產(chǎn)的相對(duì)吸引力，從而分流股市資金。

在目前股市處于高位的情況下，情況可能尤其如此。據(jù)LSEG Datastream數(shù)據(jù)顯示，截至上周四，基準(zhǔn)標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率已高達(dá)21.3倍。這一數(shù)字遠(yuǎn)超該指數(shù)16倍的長期歷史平均水平，盡管由于近期全美企業(yè)盈利前景走強(qiáng)在一定程度上壓低了估值泡沫，使其仍低于去年10月觸及的23.5倍的高位水平。

“我堅(jiān)信市場目前存在一種真切的恐慌，即通脹在未來可能會(huì)以某種形式根深蒂固地嵌入到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之中，”顧問公司Chase Investment Counsel總裁Peter Tuz指出，“眼下根本看不到通脹有任何降溫的蛛絲馬跡，這絕非危言聳聽，如果這種勢頭延續(xù)下去，勢必會(huì)將大盤徹底拽入深淵。”

聯(lián)合創(chuàng)辦并掌管財(cái)富管理機(jī)構(gòu)TwinFocus、專為超高凈值家族打理資產(chǎn)的Paul Karger透露，現(xiàn)在每次與客戶會(huì)面，客戶都會(huì)拋出大量疑問，迫切想知道該如何理解之前股債市場走勢分歧的局面。

“無論是早餐、午餐還是晚餐會(huì)面，核心話題永遠(yuǎn)離不開如何去理解這樣一個(gè)極度撕裂的市場前景，”Karger坦言，一方面是企業(yè)盈利在講述著樂觀的故事，另一方面則是原油價(jià)格和通脹陰霾正成為吞噬企業(yè)利潤的黑洞。

針對(duì)眼下的亂局，Karger對(duì)其管理的資產(chǎn)采取了所謂的“杠鈴”配置策略：一方面在現(xiàn)金、黃金及其他大宗商品上構(gòu)筑起龐大的超配防線，另一方面則繼續(xù)重倉持有引領(lǐng)市場的超大市值成長股。

一些資管經(jīng)理人指出，股票市場前段時(shí)間之所以能維持百折不撓的強(qiáng)勁勢頭，核心底牌依然在于企業(yè)盈利。美國上市企業(yè)交出的第一季度成績單顯著超越市場預(yù)期，凈利潤同比增速有望斬獲約28%的傲人增幅，這也將創(chuàng)下2021年底以來的最大季度增速。

此外，支撐股市居高不下的另一個(gè)核心心理，便是盤踞在投資者心頭、唯恐踏空的“錯(cuò)失恐懼癥”（FOMO）。“只要還存在一絲可能——正如許多人一廂情愿認(rèn)為的那樣——即霍爾木茲海峽的危機(jī)可能在短短幾周內(nèi)化險(xiǎn)為夷，交易員們就絕不愿意輕易倒戈轉(zhuǎn)為長線看空，”T. Rowe Price資本市場策略師Tim Murray一針見血地指出。

然而，隨著債市拋售的不斷加劇，投資者正日益意識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)，以及其對(duì)股票的潛在沖擊。

“股市并沒有為伊朗戰(zhàn)爭中霍爾木茲海峽長期關(guān)閉的‘極端’情景做好準(zhǔn)備，”咨詢公司凱投宏觀首席經(jīng)濟(jì)顧問John Higgins在一份報(bào)告中向其客戶警告稱，“雖然國債市場正在對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，但股票市場并沒有針對(duì)長期關(guān)閉可能對(duì)支持利潤的增長所造成的損害進(jìn)行同樣的定價(jià)。”

對(duì)多頭而言，目前的一個(gè)關(guān)鍵可能仍在于時(shí)間維度。有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前每個(gè)市場定價(jià)的都是不同的時(shí)間跨度。“油價(jià)和債券市場的走勢反映了短期供應(yīng)短缺，因此通脹將更加頑固，這一影響將持續(xù)三到六個(gè)月，”Federated Hermes股票副首席投資官Steve Chiavarone表示。“AI股票則反映了生產(chǎn)率的提高以及更中期的通縮環(huán)境，這一影響將持續(xù)一到三年。”

Chiavarone目前依然堅(jiān)信，當(dāng)前的盈利預(yù)期修正潮是他20年來見過的最強(qiáng)勁的，并表示股票比債券、現(xiàn)金甚至貴金屬更能對(duì)沖通脹。

而持懷疑態(tài)度的人其實(shí)并不否認(rèn)這一點(diǎn)，但擔(dān)心這種局面終將難以維系。“這些主要資產(chǎn)類別各自傳遞著一致的信息，但它們講述的并非同一個(gè)故事，”Cetera Financial Group首席投資官Gene Goldman表示。“要么股市估值回落，要么債券市場必須重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)政策究竟需要多緊縮。”

總而言之，股票、信用債以及投機(jī)資產(chǎn)全部建立在同一個(gè)信念之上：即富有韌性的增長和盈利能夠跑贏日益增加的壓力。而當(dāng)前不斷遭遇拋售的債券市場，正讓這一信念變得更加昂貴。