AI掀起新一輪科技革命之際，騰訊拿到下一張“船票”了嗎？

2026年股東周年大會上，騰訊董事會主席兼首席執行官馬化騰表示，“一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了。趕緊換一個船，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”

顯而易見，在馬化騰看來，經過一年艱辛探索，騰訊已登上開往下個時代的輪船。結合財報來看，AI確實已成為推動騰訊業績增長的重要引擎。2026年Q1，在AI的助推下，騰訊營銷服務以及企業服務營收均同比增長20%，遠高于總營收9%的同比增速。

不過需要注意的是，騰訊并非普通的互聯網企業，其商業護城河主要建立在微信、QQ等社交產品沉淀的關系鏈，以及由此形成的網絡效應之上。

PC時代，依靠QQ，騰訊得以輕松涉足游戲、娛樂、門戶等業務。智能手機興起之時，微信及時承接QQ的社交關系鏈，幫助騰訊拿到了移動互聯網“船票”。如今，微信尚未完成真正意義上的AI化重構，很大程度上預示著，騰訊在AI時代仍需面對較大的不確定性。

兩次上船，元寶拿到同一個“劇本”

眾所周知，早在2022年末，伴隨著ChatGPT問世，AI就成為了科技行業的焦點。不過由于更重視AI應用落地，模型能力并不成熟的背景下，騰訊并未像字節跳動、百度一樣，第一時間高調發力C端AI應用。

直到2025年初，DeepSeek開源DeepSeek-R1，為后來者提供成熟的基座模型，騰訊才開始全面加碼C端AI助手產品元寶。

2025年2月中旬，騰訊元寶接入DeepSeek-R1滿血版，支持聯網搜索，整合微信公眾號、視頻號等騰訊生態信息源。與此同時，騰訊也開始積極購置算力，2025年Q2資本開支為191億元，同比激增119%。

為了推動元寶打開市場，騰訊還斥巨資進行宣發投入。AppGrowing數據顯示，2025年上半年，元寶累計投放金額約為60億元。得益于此，元寶一度登頂中國區App Store免費App榜。

然而遺憾的是，由于僅僅定位Chatbot，缺乏足夠的差異化，2025年下半年，隨著騰訊的投放力度減弱，元寶不可避免地出現了用戶流失的問題。

QuestMobile披露的數據顯示，2025年3月，元寶App月活為4200萬，9月回落至3286萬，跌幅高達21.76%。正因此，馬化騰認為一年前的元寶“漏水了”。

不過騰訊并未將元寶打入“冷宮”，而是于2026年春節期間，再次挑起“營銷大戰”，上線“分10億元現金紅包”活動。對此，馬化騰表示，“友商投放在電視臺的一些巨額的營銷費用，我們直接轉成紅包，希望能夠重現11年前微信紅包春晚的時刻。”

為了提升用戶粘性，元寶充分挖掘騰訊的社交優勢，打造了AI社交功能“元寶派”。用戶可在元寶中創建或加入“派”群聊。內嵌在群聊中的元寶AI，則可結合聊天內容與用戶進行互動。

事實證明，春節紅包活動確實可以為互聯網產品注入海量流量。2026年2月18日，騰訊透露，隨著分10億元活動告一段落，元寶日活超5000萬，月活達1.14億。

不過元寶并未像微信紅包一樣成為“常青樹”，春節流量高峰過后，其用戶規模再次斷崖式下跌。2026年3月18日舉辦的2025年Q4及全年財報電話會上，騰訊總裁劉熾平透露，元寶的日活為1800萬，較春節期間下跌64%。

綜合而言，盡管2025年初和2026年初，元寶主打的功能點并不一致，并且騰訊也采取了截然不同的營銷策略，但該產品卻拿到了同一個“漏水”的劇本。

究其原因，雖然在大手筆營銷的幫助下，元寶打開了知名度，但由于缺少強有力的自研基座模型，其一直未能錘煉出差異化競爭力。

據《晚點LatePost》報道，由于無法專門訓練DeepSeek，而騰訊混元大模型的能力相對較弱，“元寶團隊沒辦法在產品上驗證一些設想，很多想做的功能無法落地。”時至今日，元寶的核心功能仍是自然語言對話，尚未建立起區別于豆包、DeepSeek、Kimi等產品的獨特能力標簽。

對比而言，豆包并不像元寶一樣通過大手筆營銷驅動，而是聚焦產品，不斷結合用戶的需求，上線新的玩法。

比如，早在2023年，豆包就上線了實時語音通話功能，通過采集方言、細化口音顆粒度，提供情緒陪伴服務。2024年，伴隨著多模態技術成熟，豆包還第一時間接入Seedream 2.0模型，強化文生圖能力。

其實豆包的產品策略與抖音頗為類似，此二者均基于“第一性原理”，圍繞新技術的特點和用戶的底層需求，不斷優化功能，不光可以顯著提升用戶的使用體驗，還能通過低成本的病毒式傳播實現“雪球效應”。2025年末，36氪報道稱，豆包日活破億，是字節史上推廣費用最少的破億產品。

手中有糧，騰訊不慌

盡管時至今日，元寶尚未在AI行業站穩腳跟，但騰訊并未慌不擇路地布局全新的AI業務。馬化騰表示，“不能看著別人在那邊做就隨便跨過去，搶別人的地盤，過去我們也搶過但后來基本失敗了。”

對比而言，移動互聯網興起初期，騰訊一度表現出強烈的危機感，接連切入微博、移動IM、手機系統等賽道。2013年末舉辦的WE大會上，馬化騰稱，“在移動互聯網面前，每一個企業家都應有‘歸零’心態。”

面對AI掀起的革命性浪潮，騰訊的表現相對較為冷靜，一方面固然是因為AI技術仍處于探索階段，尚未迎來關鍵性“賽點”，另一方面，也是因為其基本盤十分穩固。

隨著移動互聯網蓬勃發展，智能手機逐漸取代PC，成為大眾計算平臺。在這一過程中，微博、移動IM等更契合移動互聯需求的社交產品強勢崛起，不斷分流QQ的影響力，騰訊的社交關系鏈面臨被顛覆的挑戰。

AI技術雖然擁有廣闊的想象空間，但尚未催生出全新的社交產品。在此背景下，騰訊的社交關系鏈依舊牢固，圍繞社交生態延展出的廣告、游戲、支付等商業化體系，仍具備較強的競爭力。

財報顯示，截至2026年3月末，微信及WeChat的合并月活規模為14.32億，同比增長2%，幾乎等同于整個中文移動互聯網。

2026年Q1，騰訊增值服務、營銷服務、金融科技及企業服務、其他四大業務營收分別為961.1億元、381.71億元、598.85億元以及22.92億元，分別同比增長4%、20%、9%以及103%。

整體而言，2026年Q1，騰訊營收1964.58億元，同比增長9%；Non-IFRS凈利潤679.05億元，同比上漲11%；毛利率達57%，同比上漲1個百分點。

不過頗為反常的是，雖然業績穩步攀升，但騰訊的股價卻“跌跌不休”。截至5月15日，騰訊股價報收456.4港元/股，較2025年10月末677.7港元/股的階段性高點，下跌32.65%。

究其原因，資本市場不只關注短期業績表現，更關心企業長期的成長空間。依托現有成熟的業務線，騰訊的業績雖然頗為可觀，但由于并未在AI時代，描繪出強有力的增長曲線，其未來面臨巨大的不確定性。

AI商業化：豆包向左，騰訊向右

2026年以來，隨著Agent逐漸成熟，AI應用駛入深水區，諸多科技公司紛紛探索AI產品的商業化落地。

典型如豆包，就于5月初在App Store公布三檔“付費計劃”，按連續包月計，標準版68元/月、加強版200元/月、專業版500元/月，主要聚焦復雜任務和生產力場景，包括PPT生成、數據分析、影視制作等。

事實上，豆包的做法并非孤例，目前ChatGPT、Claude、Gemini等頭部AI產品也紛紛面向C端用戶上線了多層付費體系。用戶付費后，可解鎖高級推理模型、深度研究、代碼生成與數據分析等更具生產力的功能。

不過騰訊并不認可上述商業化路徑。2026年Q1財報電話會上，劉熾平對外表示，在國內市場，AI產品面向C端用戶的訂閱付費模式發展難度偏大，“付費用戶滲透率目前僅維持在個位數水平，很難復刻海外大規模訂閱付費的發展路徑。”

事實上，即便是OpenAI，目前都難以靠訂閱制打通商業閉環。官方資料顯示，截至2026年2月，ChatGPT個人訂閱用戶數已超5000萬；付費企業數量已超900萬。

然而，雖然手握數千萬付費用戶，ChatGPT卻深陷虧損泥潭。OpenAI內部財務預測顯示，預計2026年，公司虧損140億美元，2023年-2028年累計虧損高達440億美元，最早有望于2029年盈利。

有鑒于直接面向用戶收費困難重重，騰訊走上了另一條道路——以微信為基礎，積極發力Agent。

據The Information爆料，微信Agent計劃于2026年Q3上線，可連接微信平臺內數百萬個小程序，全方位承接數十億微信用戶的打車、點外賣、網購等需求。

對此，馬化騰表示，“微信小程序長期堅持去中心化，數十萬服務商依靠自有渠道推廣，而非依賴平臺中心化導流。未來微信Agent會延續這一理念，兼顧中心化能力與去中心化分發，避免服務商被‘短路化、渠道化’。”

顯而易見，微信Agent或將延續騰訊在移動互聯網時代的核心打法，不會直接向用戶收費，而是優先搭建開放生態平臺，通過免費開放的Agent能力吸引用戶使用以及開發者入駐，待生態成熟后，再借助服務抽成、扣點、廣告分發等方式實現商業化變現。

誠然，微信擁有龐大的小程序生態，大量開發者、商家提供服務，發力Agent具備天然優勢。然而需要注意的是，Agent不同于傳統的互聯網業務，用戶快速增長不會攤薄邊際成本，反而會因需求激增而導致成本飛速飆升。

典型如Manus，單任務運行成本約為2美元。隨著用戶規模迅速擴張，算力與運營支出同步上漲，遲遲難以實現商業化閉環，其最終不得不選擇“賣身”Meta。

目前，為了給微信Agent大規模落地提供強有力的支撐，騰訊正積極購置算力。2026年Q1，騰訊研發投入225.42億元，同比增長19%；資本開支319.36億元，同比增長16%。財報電話會上，騰訊高層透露，“我們的AI相關服務需求正持續增長，今年這一塊的資本支出相比去年會有所增加，特別是在下半年。”

如果剔除AI新業務相關投入，2026年Q1，騰訊Non-IFRS經營利潤的同比增速將從9%變為17%。換而言之，AI相關投入，吞噬了騰訊近一半的利潤增速。而隨著微信Agent落地，海量算力需求釋放，騰訊的利潤空間或將進一步收窄。

接下來，擺在騰訊面前的真正挑戰，或許并非微信Agent能否順利落地，而是在龐大的用戶規模與高昂的算力成本之間，如何建立一套可持續的商業模式。

如果無法回正現金流，即便微信Agent成長為第二個“小程序”，騰訊也難以進入AI時代的“頭等艙”。