如海豚君此前擔(dān)憂的二季度消費(fèi)壓力不小，今日公布的4 月社零表現(xiàn)確實(shí)明顯走弱，整體社零同比增速僅 0.2%，線上實(shí)物同比增速據(jù)測算也僅 0.2%，是 22 年以后最差的一月。

不過，本月如此表現(xiàn)并非毫無跡象，不是意外：

一方面，在 2 月國內(nèi)消費(fèi)旺季過后、此前 3 月份的社零增長勢頭已明顯走弱；去年 3~6 月是國補(bǔ)利好相對最明顯的時(shí)間段；

另一方面，國內(nèi)頭部公司—如京東已明確指引二季度內(nèi)電商業(yè)務(wù)增長會比一季度明顯惡化。

導(dǎo)致增長大幅走弱的主要拖累仍是通電產(chǎn)品和汽車零售，但目前來看似乎有向其他商品品類和消費(fèi)類型擴(kuò)散的跡象

1、4 月社零：不意外，但問題在哪？

據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露，4 月國內(nèi)社零總額同比增長 0.2%，相比 2 月的 2.8% 和 3 月的 1.7%，階梯式放緩。由歷史數(shù)據(jù)可見，去年 3~5 月是社零增速的一個高峰，對應(yīng)著國補(bǔ)利好最顯著的時(shí)間段。

由此可以推測，二季度內(nèi)消費(fèi)和線上購物的同比增壓力都會比較大。好在進(jìn)入下半年后基數(shù)會明顯下降，那時(shí)社零和消費(fèi)增速應(yīng)當(dāng)會觸底修復(fù)。

分消費(fèi)類型看，4 月商品零售和餐飲消費(fèi)增速都環(huán)比下滑，其中商品消費(fèi)更加疲軟。具體來看，商品零售增速本月僅 0.2%vs. 上月的 1.5%，餐飲收入增速則從上月的 2.9% 稍有放緩到 2.2%。

對這種分化的表現(xiàn)，海豚君認(rèn)為其中餐飲消費(fèi)并不太受國補(bǔ)退坡和電子產(chǎn)品普漲的影響，因此相對能更 “真實(shí)” 反映消費(fèi)景氣度的變化--即4 月消費(fèi)景氣度相比 3 月確實(shí)有一定走弱，而商品零售則更多是結(jié)構(gòu)性的手家電、家具和汽車這幾大品類拖累。

2、線上消費(fèi)壓力更大

對于線上消費(fèi)，進(jìn)入 26 年后統(tǒng)計(jì)局對線上零售的總口徑做了一定變更，由此前的 “網(wǎng)上零售額” 變更為 “網(wǎng)上商品&服務(wù)零售額”，大幅擴(kuò)大了對網(wǎng)上服務(wù)型零售的統(tǒng)計(jì)范圍。不過，對網(wǎng)上實(shí)物商品零售的統(tǒng)計(jì)口徑基本不變，和歷史數(shù)據(jù)可比。

具體來看，4 月線上實(shí)物零售額同比增長僅 0.2%，相比 12 月～2 月的 6.5% 加權(quán)平均增速顯著放緩，對比 3 月的 2.5% 同樣走低不少。可見，線上消費(fèi)受到的沖擊，要比整體社零更嚴(yán)重。類似的，京東指引下季電商業(yè)務(wù)營收增速會從本季的近 +5%，在 2 季度會惡化到約-5%。可見頭部電商平臺們也認(rèn)為二季度內(nèi)線上消費(fèi)的 “壓力山大”。

相比之下，線上服務(wù)型銷售則更顯韌性，按披露 4 月同比增速接近 6.8%，雖也環(huán)比放緩，但絕對增速仍不低。

3、汽車和國補(bǔ)品類仍是最大拖累，但負(fù)面影響有擴(kuò)散跡象

分品類看，導(dǎo)致 4 月社零明顯下滑的最大拖累之一仍是汽車銷售，4 月內(nèi)汽車零售同比銷售跌幅接近 20%。剔汽車后社零增速為 2.2%，比包含汽車情況下的 0.2% 好很多。

其他商品上，此前最受國補(bǔ)利好的家用電器、家具仍是表現(xiàn)最差的品類之一，4 月份規(guī)模以上銷售額分別下跌了約 15% 和 10%。此外另有兩點(diǎn)值得注意：

a.可能因金價(jià)見頂回落，金銀珠寶消費(fèi)跳水式下滑，銷售同比減少約 20%；

b. 此前銷售增長仍堅(jiān)挺的通信設(shè)備（例如手機(jī)）受到的沖擊也越發(fā)明顯，可能是內(nèi)存漲價(jià)對需求的壓制開始顯現(xiàn)。

此外，服裝鞋碼、化妝品和日用品等不太受國補(bǔ)影響的品類，本季增速也普遍環(huán)比走弱。其中可選消費(fèi)走弱幅度更大，服飾和化妝品的增速都環(huán)比下降了約 3~4pct。商品消費(fèi)變?nèi)跤袕膰a(bǔ)影響品類向外擴(kuò)散的跡象。

<全文完>

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